股票期權國外文獻

A. 什麼是股票期權

一、股票期權制概述

作為企業經理人股權激勵的一種方式，經理股票期權制（Execu-tive Stock Option，簡稱ESO）逐漸為我國企業界所重視，並已開始付諸實踐，但在實踐中出現了各種問題。由於股票期權制是從西方引進的一種制度，其實施環境與我國有一定差異。這就要求我們對股票期權制本身以及在我國的應用中可能碰到的問題有一個全面的了解。在本書中，我們將對股票期權制涉及的主要問題作出系統的介紹。第一篇通過對公司理論和現代公司激勵制度的分析，說明經理股權激勵的理論基礎，並對股權激勵的各種方式作一對比，為建立我國企業經理股權激勵機制提供一個理論解決方式和方法。第三篇介紹股票期權制的幾種設計方案、國外股票期權制的經驗，分析我國在實行股票期權制過程存在的問題以及解決辦法。第四篇是各地實施股票期權制的一些案例。

（一）、什麼是股票期權

1．股票期權的各種定義

近年來，歐美國家在對經營者進行激勵時表現出一個顯著的特點，即越來越多的企業採用「股票期權」方式。所謂「股票期權」就是由企業賦予經營者一種權利，經營者在規定的年限內可以以某個固定價格購買一定數量的企業股票。經營者在規定年限內的任何時間，按事先規定的價格買進企業股票，並在他們認為合適的價位上拋出。「股票期權」的最大作用是按企業發展成果對經營者進行激勵，具有「長期性」，使經營者的個人利益與企業的長期發展更緊密地結合在一起，促使經營者的經營行為長期化。

期權原屬經濟學范疇中的一個專用名詞。《經濟網路辭典》講：「期權是一種可在一定日期，按買賣雙方所約定的價格，取得買進或賣出一定數量的某種金融資產或商品的權利。」戴維·皮爾斯主編的《現代經濟學辭典》中對期權的定義是：「期權，一種契約，允許另 一當事人，在給定的時期內按照約定的價格，購買或銷售商品或有價證券的契約。它相當於一種類型的投機，如果價格顯著地變動，買進很可能按照充分低於當前交易價格的約定價格購買，如果差價大於期權的成本，他就將受益。銷售契約是出售期權，購買契約是購買期權，而買或賣的契約是雙重期權。這些通常簡稱為限價賣出和限價買進。」

對於股票權制，美國企業組織結構專家、布魯金斯研究中心高級研究員瑪格麗特·布萊爾女士作過一個生動的解釋。她說：「股票期權制，也可稱為股票選擇權。它的基本含義是，用事先議定的某一時期的股票價格，購買未來某一時期的該種股票——通常，這種股票應該是升值的。舉例而言，一位公司經理被公司股東允諾，可以用今年的本公司股票價格（如5美元），購買3年後的股票若乾股，那時，每一股股票的價格可能已升至20美元。這樣做的好處是，對企業經營者改善經營、增大盈利產生很大的壓力和誘惑，他只有努力創新才能使公司股票大幅度增值，公司產力增強了，而他個人得到的利益也通過股票期權實現了。」她又說：「據我了解，在實行員工持股計劃的美國公司中，一般員工與高層管理人員在持有現有股份上的數量差異並不是很大，對經營人員的重要激勵機制就是在股票期權上。對主要經營者允諾的股票期權一般數量較大，但亦有明確的股票增值目標。通常只有達到增值目標才有權利用低價購買，在不到增值目標則失去了這種選擇權。從運作層面上看，股票期權僅僅是一種預期，並不需從企業或經營者「現金支付」。因此是一種較為方便的激勵方式，在美國還有一種現實的考慮：通過期權的安排，可以避免稅收上的麻煩。

可見，股票期權是公司給予高級管理人員的一種權利。持有這種權利的高級管理人員可以在規定時期內以股票期權的行權價格（Exercise Price）購買本公司股票，這個購買的過程稱為行權（Exercise）。在行權以前，股票期權持有人沒有任何的現金收益；行權過後，個人收益為行權價與行權日市場價之間的差價。高級管理人員可自行決定在任何時間出售行權所得股票。

綜上所述，所謂股票期權，實際上是一種選擇權，即以一定的當前成本E獲得未來某一時間、按某一約定價格，買進（或賣出）一定數量的股票的權利。這一權利在未來可以行使，也可以放棄，從而降低當前直接擁有股票可能造成的市場風險。股票期到期日的價值為：V=max（S-X，0），其中S為期權到期日的股票市場價格，X為購買期權時的股票協議價格。買方以成本E購買期權，只有權力而無義務，其潛在的盈利是將無限的虧損有限化，虧損最大不超過期權費E。

2、股票期權制與其他激勵機制的區別和聯系

當前，人們對經營者股權激勵的理解存在一定的混亂，將股票期權制與經營者股權混為一談。在市場經濟條件下，經營者股權激勵的主要形式有經營者持股、期股和股票期權等。

經營者持股有廣義和狹義兩種，廣義持股是指經營者以種種形式持有本企業股票或購買本企業股票的權利；狹義持股是指經營者按照與資產所有者約定的價格出資購買一定數額的本企業股票，並享有股票的一切權利，股票收益可在當年足額兌現的一種激勵方式。下面所講的經濟持股均指狹義持股。

經營者持股的特點：一是經營者要出資購買，出資方式可以是用現金，也可以是低息或貼息貸款；二是經營者享有持股的各種權利，如分紅、表決、交易、轉讓、變現、繼承等；三是股票收益可在短期內兌現；四是風險較大，一旦經營失敗，其投資將受損。

持股的有利之處在於經營者自己掏錢買股票，個人利益與企業經營好壞緊緊聯系在一起，有利於調動經營者的積極性，促進企業發展。

持股的弊端也很明顯：其一，經營者為增加分紅，使投資盡快收回並獲利，可能會過於注重短期效益，加劇經營者的短期行為。其二，經營者持有的股票享有各種權利，如果其持股比例過大，在一定程度上就背離了經營權與所有權分享的原則。其三，經營者為了增加利潤、擴大分紅可能會採取犧牲員工利益（如壓低員工工資）的行為來確保其個人的投資收益。

期股是指企業出資者同經營者協商確定股票價格，在任期內由經營者以各種方式（個人出資、貸款、獎勵部分轉化等）獲取適當比例的本企業股份。在兌現前，期股只有分紅等部分權利，股票收益將在中長期兌現的一種激勵方式。

期股兌現的一種激勵方式。

期股的特點：一是股票來源多種多樣，既可以通過個人出資購買，也可以通過貸款獲得，還可以通過年薪收入（或特別獎勵）中的延遲支付部分轉化而成。二是股票收益將在中長期兌現，可以是任期屆滿或任期屆滿後若干年一次性兌現，也可以是每年按一定比例勻速或加速兌現。

期股的最大優點是經營者的股票收益難以在短期內兌現，股票的增值與企業資產的增值和效益的提高緊密聯系起來，這就促使經營者將會更多地關注企業的長遠發展和長期利益，從而在一定程度上解決了經營者的短期行為。年薪制加期股這一新的激勵模式已越來越被許多企業認可，並逐漸成為繼年薪制之後對經營者實施長期激勵的有效措施。期股的第二大優點是經營者的股票收益中長期化，使經營者的利益獲得也將是漸進的、分散的。這在一定程度上克服由於一次性重獎使經營者與員工收入差距過大所帶來的矛盾，有利於穩定。第三個優點是可有效解決經營者購買股票的融資問題。由於國有企業長期實行低工資政策，經營者的總體收入水平並不高，讓經營者一下拿出很多錢來購買股票，實在有點勉為其難。期股獲得方式的多樣化使經營者可以不必一次性支付太多的購股資金就能擁有股票，從而實現以未來可獲得的股份和收益來激勵經營者今天更努力地工作的初衷。

現實中，人們常常將期股與期權混淆，其實兩者是有很大區別的，第一，期股是當期（簽約時或在任期初始）的購買行為，股票權益在未來兌現；期權則是將來的購買行為，購買之時也是權益兌現之時。第二，期股既可以出資購買，也可通過獎勵、贈予等方式獲得；期權在行權時則必須要出資購買方可得到。第三，經營者在被授予期股後，個人已支付了一定數量的資金，該股票在到期前是不能轉讓和變現的，因此期股既有激勵作用，也有約束作用；而經營者在被授予期權後只是獲得一種權利，並未有任何資金支付，如果行權時股價下跌，經營者只須放棄行權即可，個人利益並未受損，因此期權只是重在激勵，缺乏約束作用。同樣，經營者持股與股票期權制也不是完全相同的概念。廣義的經營者持股包含了股票期權，但狹義的經營者與股票期權卻是完全不同的兩種股權激勵方式。

B. 管理學畢業論文參考文獻示範

管理學畢業論文參考文獻示範

論文參考文獻，相信是一個困擾了很多畢業生的問題，下面特意為大家收集了一篇《管理學畢業論文參考文獻示範》，供大家參考。

[1] 阿爾欽，德姆塞茨.生產、信息成本和經濟組織:企業的經濟性質[M].上海財

經大學出版社，2000

[2] 陳清泰，吳敬璉.股票期權激勵制度法規政策研究報告[M].中國財政經濟出

版社，2001

[3] 陳樹文,劉念貧; 上市高新技術企業高管人員持股與企業績效關系實證分析

[J].科學學與科學技術管理，2006，(2)： 137-143

[4] 陳志廣.高級管理人員報酬的實證研究[J].當代經濟科學，2002，(5)：32-35

[5] 諶新民，劉善敏.上市公司經營者報酬結構性差異的實證研究.經濟研究，

2003，(8)：55-63

[6] 程國平.經營者激勵[M].經營管理出版社，2002

[7] 鄧莉.股票期權在美國“失寵” [J].經營與管理，2006，(6)：21-22

[8] 付強，吳娓.限制性股票獎勵、激勵性股票期權與企業薪酬制度的選擇[J].

財會月刊，2005，(11)：47-48

[9] 顧斌，周立燁.我國上市公司股權激勵實施效果的研究 [J];會計研究;

2007，(2)：79-84

[10] 郭福春.股權激動機制的理論基礎及效應介析[J].齊齊哈爾大學學報，

2002，(9)：45-48

[11] 國資委.國有控股上市公司(境內)實施股權激勵試行辦法[J].2006.12.6

[12] 黃俊峰，股權激勵：證券市場新期待[J].中國證券報， 2006.12.11

[13] 黃湛冰,萬迪日方.期權和限制性股票的行為因素比較分析[J].預測，2005，

(6)：37-39

[14] 蔣文傑.回歸模型中虛擬變數的設定與應用[J].探索爭鳴，2007(2)：12-13

[15] 雋娟.管理層持股與經營績效的實證研究:來自深市的經驗證據[J].市場論

壇，2007,(2)：64-65

[16] 李廣林，周來振.國有企業產權的改造與激勵[M].南海出版公司，2004

[17] 李維友.中國實行經理人股票期權可行性研究[N]. 中國證券報 2001-7-26

[18] 李 曜 .股權激勵與公司治理案例分析與方案設計[M].上海遠東出版社 2001

[19] 李增泉.激勵機制與企業績效— 一項基於上市公司的實證研究[J].會計研

究，2000(1)：41-45

[20] 梁洪學，李慧燕.七種股權激勵模式的利弊分析[J].稅務與經濟，2003(5)：

32-34

[21] 米紅，張文璋.實用現代統計分析方法與spss應用[M].當代中國出版社

2000：121-193

[22] 寧相東.公司治理理論[M].中國發展出版社，2005[23] 潘穎.上市公司高管股權激勵於公司業績關系的實證研究[J].西北大學碩

士學位論文，2007,(6)

[24] 彭祥敏.股權激勵模式效果比較的實證研究[J].華中科技大學碩士學位論

文，2004

[25] 少波.黃欣.企業激勵機制創新-對三種股權激勵模式選擇的研究[J].財經

理論與實踐，2002,(4)：27-28

[26] 沈沛.中國資本市場前沿理論研究文集[M].社會科學文獻出版社，2000

[27] 沈學軍.我國實施股權激勵主要模式的分析與研究[J].華中科技大學碩士

學位論文，2004

[28] 石建勛.中國企業家的股權革命[M].機械工業出版社，2003

[29] 童晶駿.關於我國上市公司股權激勵效應的實證分析[J]，理論探討，2003,

(5):48-51

[30] 魏剛.高級管理層激勵與上市公司績效[J].經濟研究，2000(3):32-39

[31] 吳叔平，虞俊健.股票激勵[M].上海遠東出版社，2000

[32] 徐振斌，方宇.股權激勵要慎用限制性股票[J].中國改革報，2007-2-13

[33] 許曄 珉 .股票期權:一把雙刃劍[J].新理財，2006,(3)：27-27

[34] 楊賀，柯大鋼，馬春愛，等.經理層持股與上市公司經營績效相互作用機制

研究[J].河北大學學報 ,2005,(1)：24-26

[35] 楊紅炳.委託代理理論與國有企業激勵約束機制的建[J].邊疆經濟與文化

2006,(8)：42-43

[36] 楊家親.對股票期權及其會計處理的系統認識[J].會計研究，2000,(12)：

34-37

[37] 楊志剛.股票期權方案一枝獨秀--股權激勵方案綜述[J] ，中國證券

報:2006-05-31

[38] 於東智，谷立日.公司的領導權結構與經營績效[J].中國工業經濟，2002，

(2)：70-78

[39] 於武等.國有企業經營者物質激勵研究[J].中國工業經濟.1999,(7).21-24

與經濟管理，2000,(5)：40-45

[40] 岳旭琴.期權期股兩種股權激勵方式的比較及其在我國的運用[J].市場周

刊.財經論壇，2002,(1)：41-42

[41] 張俊瑞，趙進文.，張建，等.高級管理層激勵與上市公司經營績效相關性

的實證分析.會計研究，2003,(9)：29-34

[42] 張培剛.微觀經濟學的產生和發展[M].湖南人民出版社，1997.

[43] 張維迎.產權、激勵與公司治理[M].經濟科學出版社，2005

[44] 張維迎.企業的企業家-契約理論[M].上海人民出版社，1995

[45] 張湛彬.股票期權與國有企業激勵制度[M].遼海出版社，2002[46] 證監會.上市公司股權激勵管理辦法(試行) [J].2005年12月31日

[47] 周建波，孫菊生.經營者股權激勵的.治理效應研究[J].經濟研究，2003(5)：

74-82

[48] 周璐 高管人員股權激勵與公司業績的實證研究[J].內將科技，2006(5)：

32-33

[49] Aggarwal, R. K. and A. A. Samwick. Executive Compensation, Relative P

erformance Evaluation and Strategic Competition: Theory and Evidence[J].

Journal of Finance, 54(6), 1970-1999, 1999b.

[50]Berle, A. A., and G. C. Means. The Modern Corporation and Private Prop

erty[M].New York, 1932.

[51] Core, John and Wayne Guay. The Other Side of the Tradeoff: The Impac

t of Risk on Executive Compensation–A Comment[J]. forthcoming Journal

of Political Economy, 2002.

[52]Garen, John E.. Executive Compensation and Principal-Agent Theory[J]. Jou

rnal of Political Economy 102(6), 1175-1199, 1994.

[53]Hermalin, B. and M. Weisbach. The Effects of Board Compensation and D

irect Incentives on Firm Performance[J]. Financial Management 20, 101-11

2, 1991.

[54]Hubbard, R.G., and D. Palia. Executive Pay and Performance: Evidence fro

m the U.§.Banking Instry[J]. Journal of Financial Economics 39, 105-13

0, 1995.

[55]Incentive. Journal of Political Economy, I,1990，(8)：225-264

[56]Jensen, Michael C., Kevin J. Murphy.Performance Pay and Top- Management

La Porta, R. , F. Lopez2de2Silanes, A. Shleifer and R. W. Vishny. 2000.

[57]M. C. Jensen, K. J. Murphy. 1990. Performance Pay and Top2manangement

Incentives. Journal of Political Economy. A2p ril, Vol. 98, No. 2, p225～264

[58]McConnell, J. J., and H. Servaes. Additional evidence on equity ownership

and corporate value[J]. Journal of Financial Economics , 27, 595-612, 1990.

[59]Morck, R., A. Shleifer, and R. W. Vishny. Management Ownership and M

arket Valuation:An Empirical Analysis[J]. Journal of Financial Economics,

20, 293-315, 1988.

[60]Palia, Darius. The Endogeneity of Managerial Compensation in Firm Valuat

ion: A Solution[J]. Review of Financial Studies 14, 3, 735-764, 2002.

[61]Ross, S. A. . 2004. Compensation, Incentives, and the Duality of Risk Aversion

and Riskiness. Journal of Finance. 59:207～225.41

[23] 潘穎.上市公司高管股權激勵於公司業績關系的實證研究[J].西北大學碩

士學位論文，2007,(6)

[24] 彭祥敏.股權激勵模式效果比較的實證研究[J].華中科技大學碩士學位論

文，2004

[25] 少波.黃欣.企業激勵機制創新-對三種股權激勵模式選擇的研究[J].財經

理論與實踐，2002,(4)：27-28

[26] 沈沛.中國資本市場前沿理論研究文集[M].社會科學文獻出版社，2000

[27] 沈學軍.我國實施股權激勵主要模式的分析與研究[J].華中科技大學碩士

學位論文，2004

[28] 石建勛.中國企業家的股權革命[M].機械工業出版社，2003

[29] 童晶駿.關於我國上市公司股權激勵效應的實證分析[J]，理論探討，2003,

(5):48-51

[30] 魏剛.高級管理層激勵與上市公司績效[J].經濟研究，2000(3):32-39

[31] 吳叔平，虞俊健.股票激勵[M].上海遠東出版社，2000

[32] 徐振斌，方宇.股權激勵要慎用限制性股票[J].中國改革報，2007-2-13

[33] 許曄 珉 .股票期權:一把雙刃劍[J].新理財，2006,(3)：27-27

[34] 楊賀，柯大鋼，馬春愛，等.經理層持股與上市公司經營績效相互作用機制

研究[J].河北大學學報 ,2005,(1)：24-26

[35] 楊紅炳.委託代理理論與國有企業激勵約束機制的建[J].邊疆經濟與文化

2006,(8)：42-43

[36] 楊家親.對股票期權及其會計處理的系統認識[J].會計研究，2000,(12)：

34-37

[37] 楊志剛.股票期權方案一枝獨秀--股權激勵方案綜述[J] ，中國證券

報:2006-05-31

[38] 於東智，谷立日.公司的領導權結構與經營績效[J].中國工業經濟，2002，

(2)：70-78

[39] 於武等.國有企業經營者物質激勵研究[J].中國工業經濟.1999,(7).21-24

與經濟管理，2000,(5)：40-45

[40] 岳旭琴.期權期股兩種股權激勵方式的比較及其在我國的運用[J].市場周

刊.財經論壇，2002,(1)：41-42

[41] 張俊瑞，趙進文.，張建，等.高級管理層激勵與上市公司經營績效相關性

的實證分析.會計研究，2003,(9)：29-34

[42] 張培剛.微觀經濟學的產生和發展[M].湖南人民出版社，1997.

[43] 張維迎.產權、激勵與公司治理[M].經濟科學出版社，2005

[44] 張維迎.企業的企業家-契約理論[M].上海人民出版社，1995

[45] 張湛彬.股票期權與國有企業激勵制度[M].遼海出版社，200240

參考文獻

[1] 阿爾欽，德姆塞茨.生產、信息成本和經濟組織:企業的經濟性質[M].上海財

經大學出版社，2000

[2] 陳清泰，吳敬璉.股票期權激勵制度法規政策研究報告[M].中國財政經濟出

版社，2001

[3] 陳樹文,劉念貧; 上市高新技術企業高管人員持股與企業績效關系實證分析

[J].科學學與科學技術管理，2006，(2)： 137-143

[4] 陳志廣.高級管理人員報酬的實證研究[J].當代經濟科學，2002，(5)：32-35

[5] 諶新民，劉善敏.上市公司經營者報酬結構性差異的實證研究.經濟研究，

2003，(8)：55-63

[6] 程國平.經營者激勵[M].經營管理出版社，2002

[7] 鄧莉.股票期權在美國“失寵” [J].經營與管理，2006，(6)：21-22

[8] 付強，吳娓.限制性股票獎勵、激勵性股票期權與企業薪酬制度的選擇[J].

財會月刊，2005，(11)：47-48

[9] 顧斌，周立燁.我國上市公司股權激勵實施效果的研究 [J];會計研究;

2007，(2)：79-84

[10] 郭福春.股權激動機制的理論基礎及效應介析[J].齊齊哈爾大學學報，

2002，(9)：45-48

[11] 國資委.國有控股上市公司(境內)實施股權激勵試行辦法[J].2006.12.6

[12] 黃俊峰，股權激勵：證券市場新期待[J].中國證券報， 2006.12.11

[13] 黃湛冰,萬迪日方.期權和限制性股票的行為因素比較分析[J].預測，2005，

(6)：37-39

[14] 蔣文傑.回歸模型中虛擬變數的設定與應用[J].探索爭鳴，2007(2)：12-13

[15] 雋娟.管理層持股與經營績效的實證研究:來自深市的經驗證據[J].市場論

壇，2007,(2)：64-65

[16] 李廣林，周來振.國有企業產權的改造與激勵[M].南海出版公司，2004

[17] 李維友.中國實行經理人股票期權可行性研究[N]. 中國證券報 2001-7-26

[18] 李 曜 .股權激勵與公司治理案例分析與方案設計[M].上海遠東出版社 2001

[19] 李增泉.激勵機制與企業績效— 一項基於上市公司的實證研究[J].會計研

究，2000(1)：41-45

[20] 梁洪學，李慧燕.七種股權激勵模式的利弊分析[J].稅務與經濟，2003(5)：

32-34

[21] 米紅，張文璋.實用現代統計分析方法與spss應用[M].當代中國出版社

2000：121-193

[22] 寧相東.公司治理理論[M].中國發展出版社，2005

更多論文參考文獻請訪問：

http://bylw.gdyjs.com/a/cankaowenxian/

;

C. 如何用matlab計算期權價格

參考論文
期權定價理論是現代金融學中最為重要的理論之一，也是衍生金融工具定價中最復雜的。本文給出了歐式期權定價過程的一個簡單推導，並利用Matlab對定價公式給出了數值算例及比較靜態分析，以使讀者能更直觀地理解期權定價理論。
關鍵詞：Matlab；教學實踐
基金項目：國家自然科學基金項目（70971037）；教育部人文社科青年項目（12YJCZH128）
中圖分類號：F83文獻標識碼：A
收錄日期：2012年4月17日
現代金融學與傳統金融學最主要的區別在於其研究由定性分析向定量分析的轉變。數理金融學即可認為是現代金融學定量分析分支中最具代表性的一門學科。定量分析必然離不開相應計算軟體的應用，Matlab就是一款最為流行的數值計算軟體，它將高性能的數值計算和數據圖形可視化集成在一起，並提供了大量內置函數，近年來得到了廣泛的應用，也為金融定量分析提供了強有力的數學工具。
一、Black-Scholes-Merton期權定價模型
本節先給出B-S-M期權定價模型的簡單推導，下節給出B-S-M期權定價模型的Matlab的實現。設股票在時刻t的價格過程S（t）遵循如下的幾何Brown運動：
dS（t）=mS（t）dt+sS（t）dW（t）（1）
無風險資產價格R（t）服從如下方程：
dR（t）=rR（t）dt（2）
其中，r，m，s＞0為常量，m為股票的期望回報率，s為股票價格波動率，r為無風險資產收益率且有0＜r＜m；dW（t）是標准Brown運動。由式（1）可得：
lnS（T）：F［lnS（t）+（m-s2/2）（T-t），s■］（3）
歐式看漲期權是一種合約，它給予合約持有者以預定的價格（敲定價格）在未來某個確定的時間T（到期日）購買一種資產（標的資產）的權力。在風險中性世界裡，標的資產為由式（1）所刻畫股票，不付紅利的歐式看漲期權到期日的期望價值為：■［max（S（T）－X，0）］，其中■表示風險中性條件下的期望值。根據風險中性定價原理，不付紅利歐式看漲期權價格c等於將此期望值按無風險利率進行貼現後的現值，即：
c=e-r（T－1）■［max｛S（T）－X，0｝］（4）
在風險中性世界裡，任何資產將只能獲得無風險收益率。因此，lnS（T）的分布只要將m換成r即可：
lnS（T）：F［lnS（t）+（r-s2/2）（T-t），s■］（5）
由式（3）-（4）可得歐式看漲期權價格：
c=S（t）N（d1）-Xe-r（T－1）N（d2）（6）
這里：
d1=■（7）
d2=■=d1-s■（8）
N（x）為均值為0標准差為1的標准正態分布變數的累積概率分布函數。S（t）為t時刻股票的價格，X為敲定價格，r為無風險利率，T為到期時間。歐式看跌期權也是一種合約，它給予期權持有者以敲定價格X，在到期日賣出標的股票的權力。
下面推導歐式看漲期權c與歐式看跌期權p的聯系。考慮兩個組合，組合1包括一個看漲期權加上Xe-r（T－1）資金，組合2包含一個看跌期權加上一股股票。於是，在到期時兩個組合的價值必然都是：
max｛X，S（T）｝（9）
歐式期權在到期日之前是不允許提前執行的，所以當前兩個組合的價值也必相等，於是可得歐式看漲期權與看跌期權之間的平價關系（put-call parity）：
c+Xe-r（T－t）=p+S（t）（10）
由式（10）可得，不付紅利歐式看跌期權的價格為：
p=Xe-r（T－t）N（－d2）－S（t）N（-d1）（11）
二、Black-Scholes-Merton模型的Matlab實現
1、歐式期權價格的計算。由式（6）可知，若各參數具體數值都已知，計算不付紅利的歐式看漲期權的價格一般可以分為三個步驟：先算出d1，d2，涉及對數函數；其次計算N（d1），N（d2），需要查正態分布表；最後再代入式（6）及式（11）即可得歐式期權價格，涉及指數函數。不過，歐式期權價格的計算可利用Matlab中專有blsprice函數實現，顯然更為簡單：
[call，put]=blsprice（Price，Strike，Rate，Time，Volatility）（12）
只需要將各參數值直接輸入即可，下面給出一個算例：設股票t時刻的價格S（t）＝20元，敲定價格X＝25，無風險利率r=3%，股票的波動率s=10%，到期期限為T－t=1年，則不付紅利的歐式看漲及看跌期權價格計算的Matlab實現過程為：
輸入命令為：[call，put]= blsprice（20，25，0.03，0.1，1）
輸出結果為：call=1.0083put=5.9334
即購買一份標的股票價格過程滿足式（1）的不付紅利的歐式看漲和看跌期權價格分別為1.0083元和5.9334元。
2、歐式期權價格的比較靜態分析。也許純粹計算歐式期權價格還可以不利用Matlab軟體，不過在授課中，教師要講解期權價格隨個參數的變化規律，只看定價公式無法給學生一個直觀的感受，此時可利用Matlab數值計算功能及作圖功能就能很方便地展示出期權價格的變動規律。下面筆者基於Matlab展示歐式看漲期權價格隨各參數變動規律：
（1）看漲期權價格股票價格變化規律
輸入命令：s=（10∶1∶40）；x=25；r=0.03；t=1；v=0.1；
c=blsprice（s，x，r，t，v）；
plot（s，c，'r-.'）
title（'圖1看漲期權價格股票價格變化規律'）；
xlabel（'股票價格'）；ylabel（'期權價值'）；grid on
（2）看漲期權價格隨時間變化規律
輸入命令：s=20；x=25；r=0.03；t=（0.1∶0.1∶2）；v=0.1；c=blsprice（s，x，r，t，v）；
plot（t，c，'r-.'）
title（'圖2看漲期權價格隨時間變化規律'）；
xlabel（'到期時間'）；ylabel（'期權價值'）；grid on
（3）看漲期權價格隨無風險利率變化規律
s=20；x=25；r=（0.01∶0.01∶0.5）；t=1；v=0.1；c=blsprice（s，x，r，t，v）；
plot（r，c，'r-.'）
title（'圖3看漲期權價格隨無風險利率變化規律'）；
xlabel（'無風險利率'）；ylabel（'期權價值'）；grid on
（4）看漲期權價格隨波動率變化規律
s=20；x=25；r=0.03；t=1；v=（0.1∶0.1∶1）；c=blsprice（s，x，r，t，v）；
plot（v，c，'r-.'）
title（'圖4看漲期權價格隨波動率變化規律'）；
xlabel（'波動率'）；ylabel（'期權價值'）；grid on
（作者單位：南京審計學院數學與統計學院）

主要參考文獻：
[1]羅琰，楊招軍，張維.非完備市場歐式期權無差別定價研究[J].湖南大學學報（自科版），2011.9.
[2]羅琰，覃展輝.隨機收益流的效用無差別定價[J].重慶工商大學學報（自科版），2011.
[3]鄧留寶，李柏年，楊桂元.Matlab與金融模型分析[M].合肥工業大學出版社，2007.

D. 歐式股票期權你了解多少

歐洲貨幣期權是外匯領域重要的金融創新工具。它的價值取決於匯率，可分為買入期權和賣出期權。期權的最終回報可以通過建立一個動態的復制投資組合來復制。期權的價格等於建立該投資組合的成本。它只與資產的當前價格有關，股票的預期收益不影響定價。然而，我們不能說期望收益獨立於期權價格，因為它影響股票價格，從而影響期權價格。

股指期權的基本面是，當股指期權價格出現一定的回落，並且在一段時間內，這種回落的程度超出期權的價格漲跌范圍，就會觸發行權（行權）。

E. 《期權、期貨及其他衍生產品》epub下載在線閱讀，求百度網盤雲資源

《期權、期貨及其他衍生產品》（[加拿大] 約翰 ·C·赫爾）電子書網盤下載免費在線閱讀

鏈接：https://pan..com/s/1Q835ptipUor9r5sPFcZ8fg

提取碼：1234

書名：期權、期貨及其他衍生產品

作者：[加拿大] 約翰 ·C·赫爾

譯者：王勇

豆瓣評分：8.8

出版社：機械工業出版社

出版年份：2009-1

頁數：589

內容簡介：

《期權、期貨及其他衍生產品》對金融衍生品市場中期權與期貨的基本理論進行了系統闡述，提供了大量業界事例。主要講述了期貨市場的運作機制、採用期貨的對沖策略、遠期及期貨價格的確定、期權市場的運作過程、期權市場的運作過程、股票期權的性質、期權交易策略以及信用衍生產品、布萊克-斯科爾斯模型、希臘值及其運用、氣候和能源與保險衍生產品等。

作者簡介：

約翰·赫爾(John C.Hull)，衍生產品和風險管理教授，在衍生產品和風險管理領域享有盛名，研究領域包括信用風險、經理股票期權、波動率曲面、市場風險以及利率衍生產品。他和艾倫·懷特(Alan White)教授研發出的赫爾一懷特(Hull-White)利率模型榮獲Nikko-LOR大獎。他曾為北美、日本和歐洲多家金融機構提供金融咨詢。 約翰·赫爾教授著有《風險管理與金融機構》、《期權、期貨及其他衍生產品》和《期權與期貨市場基本原理》等金融專著。這些著作被翻譯成多種語言，並在世界不同地區的交易大廳中廣泛採用。赫爾曾榮獲多項大獎，其中包括多倫多大學著名的Northrop Frye教師大獎，在1999年他被國際金融工程協會(International Association of Financial Engineers)評為年度金融工程大師(Financial Engineer of the Year)。 約翰·赫爾教授現任職於多倫多大學羅特曼管理學院，曾任教於加拿大約克大學、美國紐約大學、英國克蘭菲爾德大學、英國倫敦商學院等。他現為8個學術雜志的編委。

F. 1997年：邁倫·斯科爾斯和羅伯特·默頓

圖為1997年諾貝爾經濟學獎獲得者羅伯特·默頓。(資料圖)

圖為1997年諾貝爾經濟學獎獲得者邁倫·斯科爾斯。(資料圖)

以下為1997年諾貝爾經濟學獎獲得者倫·斯科爾斯和羅伯特·默頓的簡介：

羅伯特·默頓(ROBERT C. MERTON) (1944-)

羅伯特·默頓(ROBERT C. MERTON)1944年生於美國紐約，由於他對布萊克-斯科爾斯公式所依賴的假設條件做了進一步減弱，在許多方面對其做了推廣，因而獲得1997年諾貝爾經濟獎。

默頓，，1966年獲哥倫比亞大學工程數學學士學位，1967年獲加州理工學院應用數學碩士學位，1977年獲麻省理工學院經濟學博士學位，1970-1988任教麻省理工學院，1988至今執教於 哈佛大學. 1973年默頓在《經濟和管理科學雜志》上發表了《理性期權定價理論的文章》，對布萊克-斯科爾斯公式的假定條件做了進一步削弱，在許多重要方面都對布萊克-斯科爾斯的研究做了推廣。他對布萊克—斯科爾斯原用的分析方法進行了改進，以股價變動的跳躍過程而不是擴散過程為出發點，也就是認為股價變動是不連續的，可以從一個價格跳到另一個價格而不經歷其間的價格。這樣推導出的公式更加現實。從1973年後，默頓和布萊克以及斯科爾斯繼續合作，在專業經濟學雜志上發表了不少論文，將定價公式擴展到許多衍生金融品上。在1974年默頓發表的《企業債務的定價》一文中，他利用期權定價模型解決了企業的定價問題，1977年他又發表了對貸款擔保進行分析的文章，為大型項目成功實施融資提供了幫助。

默頓對企業債務的這種分析，使人們認識到：可以利用期權定價方法對所有具有期權特點的決策問題進行研究，從而使得期權定價理論在投資決策分析中得以廣泛應用。期權思想的確立修正了傳統的凈現值方法。也就是說在投資可以延遲的情況下，企業持有了看漲期權，而此時只有當凈現值遠銷早梁大於零時，進行投資才是最優決策，這種分析結果與實際中的最優投資情況往往是相吻合的。許多項目的建設常常需要多期投資才能完成，由於項目建設需要的時間較長，在建設過程中，企業可以根據最終產品價格的上漲或下跌、預期投入成本是否要增加等因素決定是否擴大建設規模還是暫時性或永久性停止項目建設。因此這類投資決策可以看作是對復合期權的選擇，每階段完成後企業就具有了是否完成下階段的期權。投資的最優規則就可歸結為如何有效地執行期權，這種決策方式較傳統方法的優點在於將整個項目各階段結合起來進行評價，使決策的准確性更強。

可以說默頓等人的理論開創了一個新的領域，從1988年起，這個新的領域被命名為「金融工程」。「金融工程」主要是要求在日常管理，尤其是風險管理上是有定量的理論可以運用的，這是20世紀經濟科學中最大的一個進展。從科學意義上講，這一理論把數理經濟從丁泊根到薩默爾遜的努力推到了最高峰。

邁倫·斯科爾斯(MYRON S. SCHOLES) (1941-)

邁倫·斯科爾斯(MYRON S. SCHOLES)美國人，由於他給出了著名的布萊克-斯科爾斯期權定價公式，該法則已成為金融機構涉及金融新產品的思想方法，由此獲得1997年諾貝爾經濟獎。

斯科爾斯1961年獲工程學士學位，1964年獲芝加哥MBA學位，1969年獲芝加哥大學經濟學博士學位。1968年-1973年執教麻省理工學院，1972-1983執教芝加哥大學，1983至今執教斯坦福大學。

斯科爾斯與已故的經濟學家費西爾·布萊克曾於1973年發表《期權定價和公司債務》一文，在這篇文章中，他們給出了期權定價公式，即著名的布萊克-斯科爾斯公式。它與以往期權定價公式的重要差別在於只依賴於可觀睜前察到的或可估計出的變數，這使得布萊克-斯科爾斯公式避免了對未來 股票價虧運格概率分布和投資者風險偏好的依賴邁倫·斯科爾斯簡介，這主要得益於他們認識到，可以用標的股票和無風險資產構造的投資組合的收益來復制期權的收益，在無套利情況下，復制的期權價格應等於購買投資組合的成本，好期權價格僅依賴於股票價格的波動量、無風險利率、期權到期時間、執行價格、股票時價。上述幾個量除股票的估計也比對未來股票價格期望值的估計簡單得多。市場許多大投資機構在股票市場和期權市場中連續交易進行套利，他們的行為類似於期權的復制者，使得期權價格越來越接近於布萊克-斯科爾斯的復製成本，即布萊克-斯科爾斯公式所確定的價格。布萊克和斯科爾斯通過對1966年至1969年期權交易價格數據的分析、另一學者哥雷對芝加哥期權交易所成立後前七個月交易價格的分析都證實了布萊克-斯科爾斯公式的准確性。布萊克和斯科爾斯復製法則的重要性還在於，它告訴人們可以利用已存在的 證券來復制符合於某種投資目的的新的證券品種，這成為金融機構設計新的金融產品的思想方法。該論文中關於公司債務問題的論述也極富創建性，指出：企業債務可以看作一組簡單期權合約的組合，期權定價模型可以用於對企業債務的定價，這包括對債券、可轉換債券的定價。傳統方法在分析權益價格、長期債務、可轉換債券時，對資本結構中不同的組合成分結合起來進行考慮。利用期權定價理論評價企業債務時，對資本結構中不同的組成部分同時進行評價，這樣就考慮了每種資產對其他資產定價的影響，確保了整個資產結構評價的一致性。

利用布萊克-斯科爾斯公式對某一特定證券定價時，不象統計或回歸分析那樣，需要這種證券或與其相類似證券以往的數據，它可以對以往所沒有的新型證券進行定價，這一特性擴大了期權定價模型的應用，為企業新型債務及交易證券如保險合約進行定價提供了方法。

羅伯特·默頓的簡介

羅伯特·默頓於1944年出生於美國紐約。默頓的父親羅伯特·K。默頓(Robert K.Merton)是哥倫比亞大學著名的社會學家。默頓從小就對金融市場和交易有極大的興趣，十歲時就買了他的第一個股票，十幾歲時就進出於經紀公司。默頓小時候還對數學特別感興趣。

1966年默頓畢業於哥倫比亞大學工學院，並獲工程數學學士學位。在哥倫比亞大學。默頓曾經上過楚才坤(音譯Chia-kun Chu)教授的熱傳導課，楚教授教會了他偏微分的方程和其他高深的數學理論。也正是在這位楚教授的鼓舞和推薦下，默頓大學畢業後去了加州理工學院攻讀碩士學位。因為默頓在哥倫比亞大學時選修了許多研究生課程，所以在加州理工學院的第一年他就修完了所有必要的學分。在加州理工學院學習時，他仍然十分關注金融市場。他早上6：30就去一個經紀公司進行股票和場外期權的交易，直到8：30再去學院工作，在那裡他形成了對金融市場交易過程的直覺，這種直覺對他今後從事的期權定價理論研究有莫大的幫助。

羅伯特·默頓的學術研究歷程與成就貢獻

在加州理工學院時，默頓開始接觸數理經濟學，逐漸產生了要把他傑出的數學分析技能與他對經濟學的興趣結合起來的想法。而且當時宏觀經濟蓬勃發展，許多知識分子投身於經濟學研究，默頓也決心要在經濟學上有所建樹。於是默頓開始申請經濟學碩士，但是他的想法沒有得到人們的支持，他的家人以及加州理工學院的導師都對此表示難以理解。當時沒有一個大學願意接受他，後來只有麻省理工學院接受了他邁倫·斯科爾斯簡介，並給了他全額獎學金。

1970年默頓去了麻省理工學院。因為擔心學習正統的經濟學專業可能會跟不上，經人推薦他選了保羅·薩繆爾森的數理經濟學專業，從此默頓作了保羅·薩繆爾森助手。薩繆爾森和默頓彼此發現對方都對用數學方法解決時間和不確定性問題很感興趣。於是他倆開始合作研究投資組合、認股證定價等問題。1969年他倆合作發表了《使效用最大化的完整的認股權定價模型》，1974年合作發表了《對長期最優投資決策的對數正態估計的謬誤》。在麻省理工學院工作的這段時間是默頓對期權定價理論集中研究的期間，此間他發表了許多有創見性的論文。如：1969年的《連續模型中的最優消費與證券組合原則》，1973年的《時間點的資產定價模型》，1974年的《公司債的定價：利率的風險結構》，1976年的《標的股票的收益非連續時的期權定價》等等。在這些論文中，默頓提出並推廣了「布萊克-斯科爾斯」公式，對期權定價理論作出了傑出貢獻。從1982年至1988年默頓一直擔任美國金融協會委員，並於1986年出任金融協會主席。 1988年默頓離開了麻省工學院去了哈佛大學商學院任教。從八十年代後期起，默頓把用於分析期權定價的數學方法應用於更為廣闊的金融領域，使金融風險管理有了定量的分析工具可用，這個領域後來被稱為金融工程學。

默頓在期權定價理論和金融工程學上的研究成果極大的促進了全球金融衍生品市場的繁榮。默頓本人也是他的學術成就的受益者，1993年默頓與另外9人組成了一個名為「長期資本管理」的公司，該公司把布萊克-默頓-斯科爾斯二十年前創建的理論在實踐中運用，公司成立三年，每年回報率高達40%，其中默頓分享的利潤超過10億美元。 1997年他獲得了諾貝爾經濟學獎，這正是對他在期權定價理論方面作出的傑出貢獻的肯定。

羅伯特·默頓的主要金融學著作有：

1990年的《連續期金融》

1995年的《金融工程：金融創新的應用研究》

1995年的《全球金融系統：功能展望》

1998年的《金融學》等

邁倫·斯科爾斯的求學與供職簡介

1941年出生於加拿大

1961年獲工程學士學位

1962年在Mc-Master大學獲學士學位

1964年獲芝加哥MBA學位

1968年獲芝加哥大學商學院金融學博士學位

1968年－1973年執教麻省理工學院

1969年獲芝加哥大學經濟學博士學位

1972-1983執教芝加哥大學

1983至今執教斯坦福大學。在此期間曾與1990年諾貝爾獎得主默頓·米勒進行了合作研究，在工商管理學院擔任Franke·Buck講座財務學教授，同時也是胡佛研究所的高級研究員。

邁倫·斯科爾斯的學術研究歷程與成就貢獻

獲博士學位後有兩份工作供他選擇，其一是德克薩斯大學副教授，年薪17000美元，且可當企業顧問；另一個是麻省理工學院(MIT)助教，且不準 *** 。但斯科爾斯最終接受了MIT的聘約。他舍棄優厚的薪酬和誘人的職位而投向MIT，足見其對學術研究的興趣和志向。當時MIT是美國學術研究重鎮，特別是關於期權理論的研究，由於有薩繆爾森的參與，成為當時的研究中心。斯科爾斯選擇MIT很可能與此有關。此後不久他遇到了費希爾·布萊克，由於他們兩人都對CAPM模型的檢驗有共同的興趣，而且都對期權定價理論有相似的見解，所以盡管兩人性格差異很大，但卻很快成為了好朋友，也成為了學術研究的合作夥伴。1972年與布萊克合寫的《期權合約定價和市場有效性檢驗》、《資本資產定價模型：詹森作的一些實證檢驗》，此兩篇論文成為對資本資產定價模型(CAPM)檢驗與市場有效性研究領域的重要文獻。

斯科爾斯與已故的經濟學家費西爾·布萊克曾於1973年發表《期權定價和公司債務》一文，在這篇文章中，他們給出了期權定價公式，即著名的布萊克－斯科爾斯公式。它與以往期權定價公式的重要差別在於只依賴於可觀察到的或可估計出的變數，這使得布萊克－斯科爾斯公式避免了對未來股票價格概率分布和投資者風險偏好的依賴，這主要得益於他們認識到，可以用標的股票和無風險資產構造的投資組合的收益來復制期權的收益，在無套利情況下，復制的期權價格應等於購買投資組合的成本，好期權價格僅依賴於股票價格的波動量、無風險利率、期權到期時間、執行價格、股票時價。正是這篇文章的開創性研究為他們帶來了極大的榮譽，這篇文章所提出的Black-Scholes期權定價模型對這一領域具有革命性的意義，也對後續的金融領域的研究產生了廣泛而深刻的影響。上述幾個量除股票的估計也比對未來股票價格期望值的估計簡單得多。市場許多大投資機構在股票市場和期權市場中連續交易進行套利，他們的行為類似於期權的復制者，使得期權價格越來越接近於布萊克－斯科爾斯的復製成本，即布萊克－斯科爾斯公式所確定的價格。布萊克和斯科爾斯通過對1966年至1969年期權交易價格數據的分析、另一學者哥雷對芝加哥期權交易所成立後前七個月交易價格的分析都證實了布萊克－斯科爾斯公式的准確性。布萊克和斯科爾斯復製法則的重要性還在於，它告訴人們可以利用已存在的證券來復制符合於某種投資目的的新的證券品種，這成為金融機構設計新的金融產品的思想方法。該論文中關於公司債務問題的論述也極富創建性，指出：企業債務可以看作一組簡單期權合約的組合，期權定價模型可以用於對企業債務的定價，這包括對債券、可轉換債券的定價。傳統方法在分析權益價格、長期債務、可轉換債券時，對資本結構中不同的組合成分結合起來進行考慮。利用期權定價理論評價企業債務時，對資本結構中不同的組成部分同時進行評價，這樣就考慮了每種資產對其他資產定價的影響，確保了整個資產結構評價的一致性。利用布萊克－斯科爾斯公式對某一特定證券定價時，不象統計或回歸分析那樣，需要這種證券或與其相類似證券以往的數據，它可以對以往所沒有的新型證券進行定價，這一特性擴大了期權定價模型的應用，為企業新型債務及交易證券如保險合約進行定價提供了方法。

斯科爾斯的主要著作和重要論文有：

(1)1972年與布萊克合寫的《期權合約定價和市場有效性檢驗》(JournalofFinance,Vol.27,pp.399~417)

(2)1972年與布萊克、詹森合寫的《資本資產定價模型：詹森作的一些實證檢驗》

(3)1973年與布萊克合寫的《期權與公司債務定價》(,JournalofPoliticalEconomics,Vol.81,pp.637~654)

(4)1974年與布萊克合寫的《股利發放和股利政策對普通股價格和收益的影響》(JournalofFinancalEconomics,Vol.1,pp.1~22)

(5)1976年所寫的《稅收和期權定價》

(6)1977年與J?Wiliams合寫的《以非同步數據估計β》(JournalofFinancalEconomics,Vol.5,pp.309~327)

(7)1978年與米勒合寫的《股利和稅收》(JournalofFinancalEconomics,Vol.6,pp.333~364)

(8)1982年與米勒合寫的《股利和稅收：一些實證證據》(JournalofFinancalEconomics,Vol.99,pp.1118~1141)

(9)1996年寫的《全球金融市場，衍生證券和系統風險》(JurnalofRiskandUncertaity,12;271~286,1996)等。

G. 關於股票期權的一段英文，求幫忙翻譯劃線部分，實在看不懂謝謝各位😊😊

主要的思維是於行權期（vesting period）內首席執行官們（C.E.O.）對持有深價內（deep in-the-money）股票期權的回報作有系統地高估，從而作出個人投資決策，通過提前賣空股票來對沖股價風險，但同時已在企業中注入了他們的人力資本投資，理性的經理們往往在行權期後，當股票價格達到合理水平就趕緊行使期權。

~~~~~~純人手翻譯，歡迎採納~~~~~~

原文如下：

The key insight is to utilize CEO's personal investment decisions according to their systematic overestimation of the returns from holding deep in-the-money stock options in the vesting period and hedge price risk by short selling shares ahead but have already invested their human capital in their firms, rational managers tend to exercise options soon after the vesting period when the stock price reaches a rational level.

H. 論文寫篇——有關證券交易市場的熱點問題

當代證券市場研究的發展趨勢

傳統概率論以及在此基礎上發展起來的 Bayesian決策准則所關注的都是事件發生的頻率，其前提是事件能夠反復發生。而對於一次性事件的概率估計，它們是不適用的。現實中人們又確實經常需要對不同的命題做出自己的評估。研究表明，人們在做出這類評估時，由於受到自身條件和知識能力的限制，無法得到最優結果，只能在一定程度上得到滿意解，這使得人們可以憑直覺和個人經驗解決復雜問題。這種實際決策過程的本質特點，促使科學家從行為認知的角度來研究決策過程，Amos Tversky和Daniel Kahneman是其中的佼佼者。他們試圖用啟發式方法來代替Bayesian分析。這一領域的研究被稱為主觀概率研究，期望理論其實是主觀概率理論中的一種。
二、從線性到非線性——非線性科學的應用
在人類的認識上，首先是用相對簡單的線性關系（線性模型）來刻畫線性問題的定量關系，對於那些非線性因素不能忽略的情況，則往往採取線性近似或線性迭代的方法來處理，這樣處理有時也能得到較好的結果，但這種情況一般只出現在比較「簡單的」非線性問題中，或者只是研究系統的一些「常規」行為特徵。隨著人們對社會、 自然認識的不斷深化，人們越來越不敢「小看」非線性問題了。首先，就其本質而言，自然界是非線性的。其次，許多問題中的強非線性作用與長時間尺度的系統行為都不能用線性方法（包括線性近似）來刻畫。第三，即使是一些表面看上去很簡單的系統，也可能表現出令人驚異的復雜性 （如確定性的隨機性），於是，人們愈來愈重視對廣泛存在於社會和自然中的非線性現象的研究，並由此而誕生了非線性科學。
最早將非線性科學用於經濟學研究的是美國經濟學家斯徒澤（Stuzer），他於1980年發表的論文「一個宏觀模型中的混沌動力學系統和分岔理論」，將李—約克（Li—York）定理和分岔技術應用於哈維爾默（Havelmo）增長模型，找到了該模型出現混沌的條件。之後，越來越多的學者開始運用非線性科學的方法來研究經濟和金融系統。
分形學的創始人， 著名的數學家Benoit B.Mandelbrot（1997）將其研究成果應用到金融市場價格變動的研究中，價格的變動可以用分形幾何中的研究成果推導的模型加以解釋。分形（多分形）的目的並不是要確切地預測未來，但是它們的確能對市場風險作出更切合實際的描述。分形是一種幾何形狀，其特點是可以分為若幹部分，而每一部分都是最初那個整體在較小尺度上的翻版。在金融學中，這一概念並不是無根據的抽象，而是對一種簡單明了的市場常識從理論的高度上重新進行表述。

埃德加·E·彼得斯（Peters.E.E，1996）的研究提供了大量的證據表明證券市場確實存在分形、混沌特徵。認為證券價格並不是隨機游動的，而是受到某種確定性趨勢的作用，並具有對初始波動的高度敏感性，換言之，股價運動具有混沌性質。據此，彼得斯（1994）提出了分形市場假說，認為：（1）市場是由很多具有不同投資預期的投資者組成的；（2）與每一個投資預期相聯系的信息集是不同的。只要市場維持這種分形結構，並且沒有特徵時間標度，市場就會保持穩定。當市場的投資預期變得一致時，市場就會變得不穩定，因為每個人都基於同樣的信息集進行交易（Peters，1994)
參考文獻: 股票與投資 金融與市場研究

I. 關於股票期權會計問題

信息搜索

您的位置：會計文苑 >> 優秀論文 >> 其它會計
股票期權會計處理的國際動向及啟示

--------------------------------------------------------------------------------

隨著經濟的發展，各種金融創新層出不窮，源於公司治理理論的股票期權制度在經歷了長時間的風光後，再一次成為人們評論的焦點，激勵經營者的股票期權，現在卻成為公司財務丑聞的制度陷阱，而這一制度陷阱的背後，卻是股票期權的會計處理問題，由此，人們的視線聚焦在股票期權會計上，本文試就股票期權會計的產生、發展，談談筆者的觀點。

一、引言

1953年，美國會計程序委員會（Committee on Accounting Procere，CAP）第43號研究公報首次涉及「股票期權和股票購買計劃的補償（Stock Option and Stock Purchase Compensation Involved in Plans）」的會計處理問題。1972年，會計原則委員會（Accounting Principle Board，APB）發布了APB第25號意見書：《關於發給員工股票的會計處理的意見書》（Accounting Principles Board opinion 25，Accounting For Stock Issued to Employees）。該意見書規定，公司採用「內在價值法（intrinsic value approach）計算期權費用，具體規定為：股票期權的行權價（exercise price）超過股票期權授予當日公允價值（fair market value）的部分，確認為期權費用，如果前者等於或小於後者，則期權費用為零。1973年6月，FASB又發布了《關於股票期權會計處理方法》的徵求意見稿（Exposure Draft of SFAS NO.123）。該徵求意見稿要求確認和處理由於授予員工股票而產生的薪酬費用（compens ation expense），通過運用公允價值框架（fair value framework）和期權定價模型來估計股票期權的公允價值，並確認為期權費用。由於受到來自許多方面的反對，（註：特別是來自商業團體和來自國會的強烈反對，甚至直接威脅到FASB作為一獨立的准則制定者的存在。）FASB於1995年10月發布了一份妥協的准則：FASB第123號公告《股票薪酬會計處理方法》（Accounting for Stock-Based Compensation，SFAS NO.123）。該准則鼓勵但不是要求企業採用公允價值來核算股票期權，同時，該准則也允許企業沿用APB25，如果企業運作APB25的會計處理方法，則要求其在年度財務報表的附註（footnote）中披露匡算（pro forma）的凈收益（net income）和每股贏余（earnings per share，EPS）；國際會計准則委員會也發布了IAS19」雇員福利（Employee Benefits）「以及英國會計准則緊急工作組（Urgent Issue Task Force）制定的」雇員所有權計劃基金會計（Accounting for ESOP Trusts，UITF13）「和」員工持股計劃（Employee Share Schemes，UITF17）「都涉及到了股票期權問題。

二、股票期權會計面臨的挑戰

近年來，美國股票期權會計因公司丑聞而倍受指責，其突出的問題主要表現在：

（一）會計政策的可選擇性：制度漏洞

按照APB25，對於不同的股票期權，其會計處理方法是不同的：對於固定股票期權（fixed option plans）採用「內在價值法」（intrinsic value approach）計算期權費用，具體為：股票期權的行權價（exercise price）超過股票期權授予當日公允價值（fair market value）的部分，確認為期權費用，如果前者等於或小於後者，則期權費用為零，由於在授予時，其行權價與市價相同（at the money），沒有期權費用發生；對於業績股票期權和其他變動計劃，其計量日是當員工可以收到的股票數量及其行權價都是固定時的日期，由於計量日可能比授予日要晚得多，任何費用都是不確定的，如果公司的股票價格上升，那麼，業績股票期權計劃的期權費用將比固定股票期權計劃的要大，因而，公司往往會選擇固定股票期權。

而且，企業還可以在SFAS123與APB25之間進行選擇，雖然，採用公允價值計量的SFAS123優於APB25，但實際上，很少有企業採用這一方法，因為該會計處理方法將導致企業的每股收益（EPS）的大幅度下降，Nicholas·G·Apostolou.&.Larry Crumber的研究證明了這一點。SFAS123規定：如果企業選擇APB25，那麼，要求其在年度財務報表的附註（footnote）中披露匡算的凈收益和每股贏余。

我們看到，在這可選擇的背後，是確認與披露之爭，應該確認並達到確認標準的項目如果沒有確認，而是選擇披露的話，不但違背了一個基本的會計概念：披露財務信息並不能足以代替將其在財務報表中確認，而且也有損於財務報告的質量，這是美國股票期權會計處理的問題之一。

（二）解釋公告：解釋不清

為了克服這一「名存實亡」的局面，美國FASB發布了第44號解釋公告（FIN NO.44）：《關於涉及股票薪酬的會計處理》（Accounting for Certain Transitions Involving Stock Compensation），該公告規定：企業必須費用化重定價期權（reprice options），但問題是當公司股價從原來的高位下跌時，企業會無從選擇：如果將行權價重定位於低價位，收益就會降低；如果不重新定價，將可能失去員工，而且FIN NO.44也有漏洞，公司可以通過重新定價（註：通過取消那些行權價高於公司股票市價的underwater options，然後重新定價，重新授予超過6個月有效的股票期權，就可以避免確認期權費用，Eastman Kodak，WorldCom就是利用漏洞。）避免了所有的薪酬費用。由此可見，該解釋公告並沒有從根本上改善美國股票期權會計處理存在的問題，這是問題之二。

（三）准則制定：有失中立

按照美國現行的會計准則SFAS123規定，企業可以在APB25和SFAS123之間選擇，FASB承認，SFAS123以公允價值作為計量基礎要優於APB25，SFAS123規定企業可以在SFAS123和APB25之間進行選擇，並不是處於會計上的原因，而是出於政治上的壓力，對於這一點，FASB也在SFAS123中承認了這一觀點（SFAS123，PP61-62），作為一個獨立性較強的准則制定結構，FASB一直是世人所推崇的標准，應該保持其中立性，不能對相同的交易規定受歡迎的和不受歡迎的處理方法，但在股票期權會計准則制定中，竟然屈服於政治壓力（當然，政治因素是任何活動都要考慮的，而且有時還比較大），但這卻導致准則失去了中立性，對於固定股票期權和業績股票期權採用不同的會計處理方法，導致了企業選擇固定股票期權激勵方案，不但損害了准則的質量，也扭曲了經濟，這是問題之三。

（四）財務報告：流於形式

正是美國GAAP龐大的體系，存在一些漏洞，給企業留有「打擦邊球」的機會，使得期權費用沒有被確認，沒有反映在企業的損益表中，而我們知道，股票期權對企業、股東、雇員等利害關系人都有影響，不在企業的財務報表中反映期權費用，這樣的財務報表，不但不「真實公允」，也不符合「決策有用」和「保護投資者」的財務報告技師評估觀（註：在評價財務報告質量時，學術界有兩種觀點，即用戶需求觀（user needs perspective）和投資者保護觀（shareholder/investor protection perspective）。），這樣的「殘缺的」財務報告，顯然質量不高，這是美國股票期權會計種種問題的最終體現。

三、股票期權會計處理的國際動向

鑒於近來股票期權會計存在的上述問題，美國近期對此有較大變動，具體為：（1）2002年7月30日，美國總統布希簽署了《2002Sarbanes-Oxley法》，該法內容廣泛，其中就要求對會計進行改革（包括改革股票期權會計），這一法案的生效，將為股票期權會計的改革鋪平道路，同時，該法中也規定了要強化公司財務報告的披露。（2）已經有一些公司，如Cinergy，Citibank，Coca-cola，GE等宣布他們將改變現有的員工股票期權的會計核算方法，將採用公允價值確認期權費用，其他公司也正關注這一事態的發展，FASB也歡迎這種做法，而且，越來越多的投資者和會計信息的用戶也對該做法表示支持。（3）為了向那些自願改變股票期權處理方法，選擇公允價值來核算基於股票的員工支付計劃的公司提供過渡指導，FASB於2002年10月4日，發布修訂SFAS123的建議公告（Proposal Statement）：股票薪酬會計——過渡與披露（Accounting for Stock-Based Compensation-Transition and Disclosure），該公告規定：企業可以採用追溯重報（Retroactive restatement）或沿用SFAS123的未來適用法（Prospective Recognition）作為過渡方法，也不要求企業在財務報表中披露按SFAS123所要求的匡算額（pro forma amounts）。同時，該公告還要求企業向投資者提供更好、更高頻率的有關股票期權成本的信息。（4）2002年12月31日，美國FASB發布SFAS148《股票薪酬會計——過渡與披露》，用於修訂SFAS123，該公告規定了企業採用公允價值確認股票期權費用，並要求企業更明顯（prominent）、更高頻率的披露有關採用公允價值計量基於股票的薪酬對匡算額（pro forma amounts）的影響。

IASB與FASB於2002年9月18日在Norwalk舉行聯合會議（joint meeting），商討共同致力於建立高質量、相互兼容的會計准則，以向國內和國際財務信息的用戶提供高質量的財務報告；2002年10月29日，美國FASB與IASB在倫敦發布了一份「諒解備忘錄（Memoranm of understanding）」，這表明在9月份Norwalk會議的基礎上，FASB與IASB在會計准則的協調上前進了重要的一步。由於沒有可以涵蓋有關股票期權會計處理的國際財務報告准則（International Financial Reporting Standard，IFRS），IASB於2002年11月發布了以股票為基礎的支付方式的徵求意見稿（ED2：Share-Based Payment），該意見稿涵蓋了相當廣的范圍，如授予員工的股票或其他權益工具（equity instruments），團體間涉及股票支付的貨物或服務的交易，還包括使用基於股票的現金或其他資產支付（註：因為支付的金額是以企業股票或其他權益工具的價格為基礎的，如現金股票增值權（cash share appreciation right）。）的交易。同美國SFAS123一樣，該徵求意見稿也要求企業採用公允價值計量。

德國會計准則委員會（German Accounting Standards Committee）於2001年6月發布會計准則草案：股票期權計劃及其相似支付安排的會計處理（Accounting for Share Option Plans and Similar Compensation Arrangements）；丹麥特許公共會計師協會（Danish Institute of State Authorised Public Accountants）於2000年4月發布了一份討論稿（Discussion Paper）：股票薪酬的會計處理（Accounting Treatmnt of Ahare-Based Payment）；IASB、ASB和G4+1的其他國家於2000年7月發布的，由英國會計准則委員會主導的討論稿（Discussion Paper）：股票薪酬會計（Accounting for Share-Based Payment）。

四、幾點啟示

我們看到，當股票期權會計處理問題再次聚焦世人目光時，FASB和IASB以及其他一些國家准則制定機構，都採取了積極的態度，特別是FASB和IASB商定將共同致力於高質量、可相互兼容的會計准則的制定，使我們看到了股票期權會計處理的美好明天，同時，我們應該從股票期權會計處理的變遷，特別是美國股票期權會計處理的問題中總結經驗，為我國的會計准則制定提供理論參考。

（一）採用基於原則的會計准則制訂方法

美國現行股票期權會計的種種問題的原因之一在於：美國的GAAP是以規則為基礎的方法（rules-based approach）制定的，顯得過於龐大、繁雜，有如此多的細節性規定，太多的例外（excptions）、解釋（interpretive）以及由AICPA、FASB的EITF發布的補充（implementation），使整個准則體系更加龐大，不但頒布一項新准則的效率不高，而且，准則使用者的學習成本也是非常高的，並且，使准則間的銜接有些鬆散，修訂准則也不容易，我們不得不稱贊美國FASB駕馭整個准則體系的能力，這恐怕令其他國家的准則制定者憾然。而歐洲和IASB卻走了另一條完全不同的路，他們的准則是基於原則的（Principles-Based），正如IASB主席David·Tweedie所言：「我們希望基於原則的、清晰的，可以讓企業與其審計師運用職業判斷而非求助於細節性的規則制定的陳報」。基於原則和規則基礎的准則制定方法，讓我們看到了准則制定方法的未來，在我國准則體系尚未達到美國GAAP的程度時，選擇基於原則的准則制定方法將有助於提高我國會計准則的質量。

（二）計量屬性的選擇

在我們的會計准則還不是很完善的時候，可以借鑒美國GAAP和IASB的經驗，可以少走彎路，應該從制定高質量會計准則的角度出發，高瞻遠矚地思考問題，而選擇恰當的計量屬性是保證會計准則質量的關鍵之一，在當前的會計實務中，多種計量屬性並存（註：SFAS.33對存在貨和固定資產計量定義了八種屬性：歷史成本、現行再生產成本、現行重置成本、可實現凈值預期未來現金流量的凈現值、重恢復價值、現行成本企業價值。），這是符合哲學邏輯的，正如FASB在制定「SFAS115——在特定債券和權益證券上投資的會計處理」時提供正確選擇計量屬性的範例那樣，可供選擇的計量屬性帶來了最相關的財務信息，我們可以借鑒這種思想，在准則中明確規定何時、何種情況下採用何種計量屬性，而不應該盲目地接受或否定某種計量屬性。同時，我們看到，公允價值這種計量屬性越來越受到人們的歡迎（註：當然，也有人認為，最近一系列的公司丑聞與公允價值計量有關，由於運用公允價值需要人的判斷，財務報表變得越來越復雜，有人甚至提出返回到過去的時代。），我們應該如何權衡，是我們在准則制訂中不得不關注的問題之一；在SFAS123中還引入Black-Scholes期權定價模型，這也是一個新情況，今後的准則中，將會出現更多的資產定價模型，我們應予以適當的關注。

（三）應保持准則制定的中立性

美國FASB搖擺於APB25與SFAS123之間，表明了FASB立場的非中立性，FASB選擇妥協的、低質量的方案，導致了今天的公司財務丑聞，投資者的經濟損失、股市的低迷，成本不可謂之不大，影響不可謂之深遠，就連FASB自己也承認，在APB25與SFAS123之間，APB25是沒有SFAS123優秀的，因為披露不能完全代替確認，這可以說是美國FASB的失職，我們應當以美國股票期權會計處理為鑒，保持准則制訂者的中立性，不能以准則的低質量來迎合某些利益集團的偏好，我國的財政部是制定會計准則的法定機構，作為政府機構，具有較高的權威，但缺少其他各方參與的會計准則能否達到外部的「最優均衡」還是個未知數。

（四）注意會計准則的國際協調

從美國FASB最近主動同IASB接觸，並於去年10月19日發布「諒解備忘錄」來看FASB的立場有些改變，不論其動機是什麼，這件事使我們看到了會計准則國際協調的重要，隨著國際貿易和國際投資的不斷擴大，以及世界范圍經濟交往的不斷增加，對各國現行會計准則進行協調的呼聲日益高漲（王松年，2002），這是一個大趨勢，我們應當在准則制定中考慮這一因素。

「參考文獻」

[1]李維友。經理人股票期權會計問題研究[M].大連：東北財經大學出版社，2001.

[2]王松年。會計准則的國際協調[J].會計論壇，2002，（1）

[3]段亞林。美國股票期權會計准則比較及借鑒[J].證券市場導報，2002，（6）。

[4] FASB.Proposal for Principles-Based Approach to U.S.Standard Setting.200.

[5] FASB.Accounting for Stock-Based Compensation.SFAS123.1995.

[6] APB.APB opinion 25：Accounting for Stock Issued to Employees.1972.

[7] IASC.Employee Benefits.IAS19.1998.

[8] IASC.ED2：Share-Based Payment.November.2002.

[9] C.Terry Grant.Conrad S.Ciccottello.The Stock Options Accounting Subterfuge.Strategic Finance.April.2002.

[10] Gerald Searfoss and Dionne D.McNamee.Employer『s Accounting for Employee Stock Ownership Plans.Journal of Accounting.February.1993.

[11] henry Morgenbesser，Marina Casani& Felicity，Gemson.Do Stock Options Have a Future in Amercia.IFLR.September.2002.

鄧小洋
【發表評論】【列印本頁】【關閉窗口】

相關內容
·股票期權會計處理方法的選擇 ( 2004-7-9 )
·股票期權會計:美國的做法和有益的啟示 ( 2003-12-24 )
·也談經理人股票期權會計處理 ( 2003-12-19 )
·中外股票期權會計處理比較 ( 2003-10-16 )
·論我國股票期權會計制度的設計原則 ( 2003-10-2 )
·股票期權會計標准改革呼之欲出 ( 2002-11-18 )

引自 http://www.chinaacc.com/new/2004_7/4070909320272.htm