1. 百度的創使人是誰其背景是什麼
網路創始人、CEO李彥宏無甚演技，但這並不妨礙他扮演許多角色，這位相貌英俊的年輕人至今已扮演了下列角色：夢想者、高談闊論者、公司里的穩重者、公眾演講者、作秀的CEO、時尚媒體追逐對象。 現在，人們關注的是，他會不會即將有一個新的角色：如果近來一則傳言屬實，網路將在納斯達克上市，李彥宏將成為上市公司CEO。當然，這樣的傳言倒並非完全是道聽途說，據說網路公司內部已經給予職工認購股權書。而盡管沒有肯定，但網路方對於上市的報道倒也從沒否認。 「參照」美國公司長大 李彥宏今年36歲，他能面對上千人的演說毫不怯場，但對他外貌英俊的誇獎卻讓他靦腆。 作為一位科研出身的企業家，他正在與工作中的眾多不如意之處做斗爭。但他很願意承認，他一直尋求將美國的矽谷創業模式移植到中國。這種模式在美國已有30年歷史，但在中國僅有幾年。 實際上，網路一直是「參照」美國公司長大。不僅公司文化，更在於它的經營模式。這和李彥宏8年的美國生活背景關系密切。當然，網路這一良好的「生活習慣」的一個最直接的好處在於，「對於獲取風險投資而言，這是一個有效的辦法」。李彥宏說，對於風險投資商，所有的計劃還不如你對他們指著一個在納斯達克表現良好的美國公司說：「看，我就要做這樣的模式。」 實際上，在2000年1月，李彥宏和他的同伴徐勇就這樣獲得了一筆一期固定投資120萬的風險投資回國創業。當然，接下來他們也並沒有讓投資者們失望。 哪怕一開始網路還在虧損的時候，它已經把國內其他同類公司拋到一邊。這首先得益於公司的經營模式。實際上，美國式的經營模式並不是一個被動的選擇，更多的是李彥宏多年觀察後得到的積累。 李彥宏剛著手創辦網路的時候，國內有「搜索客」、「悠遊」等為數不多的專業搜索引擎公司。同時，一些門戶網站，如搜狐等，也開展自己的搜索引擎業務。專業的搜索引擎公司著重於向公司銷售搜索引擎軟體以及系統，而門戶網站則把提供免費搜索引擎服務當作提高訪問量的一招。 網路與它們不同的是，它回答了這些公司不能很好解決的如何「用搜索引擎賺到錢」的問題。李彥宏搬來了在美國成功的經營模式，即和門戶網站開始合作，網路按照網站的訪問量分成，形成共贏局面。這樣的付費模式很快受到各大門戶網站的歡迎。網路回到中國不到5個月，就做出了模樣。同時，李彥宏在搜索上的技術資源，也為公司的專業性提供了足夠保證。李彥宏從北大信息管理系畢業，現在又回到了北大附近，資源優勢不可小覷。傳說，當時北大計算機系下設的「天網」搜索引擎項目組幾乎成為網路的一個人才庫。 而就在網路崛起的同時，諸如「搜索客」、「悠遊」等因為各種原因黯淡了下去。從2000年開始，網路簽約門戶網站，幾乎所有大的門戶網站都成為了網路的客戶。當時網路在業外還沒有什麼名氣，更多的普通用戶只沉醉在發現Google搜索帶來的便捷之中，卻並不知道中國有一個全中文的搜索網站「網路」。 網路有著濃厚的「矽谷氣」：每個員工都有股票期權，公司人員穿著隨便，沒有上班打卡的限制，上班時網上聊天被視為正常，都管李彥宏叫他的英文名「羅賓」。這些都是有道理的，李彥宏在美國網路公司Infoseek工作期間，觀察到這個高速發展的公司很多案例都值得借鑒，他像整理自己的信息情報資料一樣，把它看到的東西放在自己頭腦里入了檔。比如，互聯網公司的高速發展中，工作壓力總使人達到「崩潰」，同事們會打賭：「下一個會是誰？」招李彥宏入Infoseek公司的工程師正好就是讓人跌破眼鏡的下一個，這個溫和的中年人如往常一樣拿著可樂邊喝邊上班，然後徑直將可樂罐「啪」地放在上司的桌上，叫嚷起來：「我要休假。」其他的崩潰方式，還有突然去踢牆壁等諸如此類。「對於這些，我已經有所准備。」李彥宏說。 在網路實施防備Google進攻的「閃電計劃」時，李彥宏在辦公室里給工程師們鋪起了行軍床。「壓力很大，但沒事。」李彥宏說，「對於一家技術性的公司，要發生什麼，我基本上都知道。」在那樣的重壓之下，同事們都挺過來了，大家開玩笑說：「中國的工程師只知道扛活，幾乎不知道什麼叫崩潰。」 李彥宏認為，公司發展到現在，有50％得益於這種矽谷式的文化——輕松、有創造力。 一個「乖孩子」的完美版本 和其他很多白手起家的財富故事迥異的是，李彥宏的故事是一個「乖孩子」的完美版本。每個企業家的一生中都有從「輔路」跨上自己事業「主路」的時刻，對於個性沉默的李彥宏而言，這樣的時候是在他19歲，甚至他還不知道的時候。這一年他考入北京大學信息情報系，此後他便直奔現在的生活而來。 李彥宏把自己現在得到的成績歸功於：得到高人指點。「這就好比郭靖，他總是在正確的地方遇到正確的人，所以才有一身武藝。」他打著哈哈說。 李彥宏偶然地成為國內搜索領域的先驅，肇端於他在美國的導師，這是他出國後遇到的第一位高人。這位計算機科學專業的導師預見到未來市場對信息檢索的需求，要求李彥宏做信息檢索的研究，而不是自己的專業。畢業後，李彥宏來到為《華爾街日報》做網路版的一家公司。在這家公司，李彥宏是惟一做實時金融新聞的檢索系統的人，據說，他設計的實時金融系統，現在仍應用於華爾街各大公司的網站。公司的老闆是位少年天才式的耶魯博士，這位學者做公司，賺了錢，也從技術和觀念上給予李彥宏足夠啟發。1997年夏天，李彥宏來到Infoseek公司，「獵」到他的工程師把自己對搜索系統的全套「武藝」教給一學就通的李彥宏，同時告訴他，創立一家公司會遇到什麼。對於自己積累的經驗，李彥宏甚至寫成了一本書《矽谷商戰》。 實際上，李彥宏羽翼漸豐時，回國創業的念頭便已經謀生。1995年以後，李彥宏多次回國，非常熱切地希望在當時的互聯網熱潮中能做些什麼：「張朝陽、丁健等早期做互聯網的，我都跟他們談過，也是要看到底有什麼機會。」 而當時之所以沒回來，李彥宏解釋說，是因為「感到中國還不需要搜索這個技術，大家都在做概念」。 直到2000年，幾乎是在互聯網最後的熱浪時期，這位技術工作者才抱著復雜的心情，開始回國創業。 直到現在，李彥宏仍然努力向媒體說明，他回國創業的時間不是晚了，而是恰好：「我回來並不晚。當時互聯網大家覺得困難了。一遇到困難，他就需要新的渠道。這正好迎合了網路針對的市場。」 那都是網路早期的故事了，那段時間，整個中國搜索行業都處於「初級」階段。2000年5月，網路簽約第一個客戶矽谷動力。然而，就在這一年，納斯達克高科技股崩盤，網路經濟的泡沫一夜間破裂，網路也到了第一個生死存亡的關鍵時期。所幸的是，2000年9月，李彥宏成功融資1000萬美元，他輕輕地鬆了口氣。 成功源於堅持 每個人一生中都有堅持己見的時候，對於並不固執的李彥宏來說，這樣的時刻發生在2001年8月。在那段時間里，李彥宏成功地說服了董事會和公司同事，將公司進行了一次大的戰略轉型。 2001年年初，IT市場形勢寒冬依然，網路則已經基本壟斷了絕大多數門戶網站的搜索引擎。但正因為如此，讓李彥宏焦急的是，在門戶網站方面基本沒有進一步提高的可能，他看不到公司明年的增長點在哪裡。而依靠收取技術提供費，他認為，網路是沒有大發展的。 這是一段讓李彥宏困惑的時期。李彥宏又想到了他以前一直希望的對於搜索引擎盈利模式的想法：公司競價排名。也就是說，搜索引擎公司收取企業費用，使其在可能的搜索頁面上優先排序，這樣可以幫助企業的潛在客戶直接指向企業網站進行訪問，從而贏得新客戶的可能性。 實際上，早在李彥宏回國創業的時候，就對此發展模式前景看好。因為投資者限制，他就自己找企業，希望能把這個模式讓一個企業來實施，但是，出乎意料的是，找了一年，談了十來家企業，沒有一家企業認同這樣的模式。李彥宏只得作罷。李彥宏認為，現在再次提出，阻礙並不在於模式，而在於他希望此次轉變更為徹底：將公司由技術提供商轉變為一家直接面對終端網民的搜索引擎網站。這樣的好處在於，不會對門戶網站產生更大的依賴。壞處則所有的人都想得到，網路將和最大客戶發生競爭關系。當時門戶網站已經佔到公司收入的50%-60%，這對公司是極大的冒險。 這樣的改變即使對於一家有風險投資的公司而言，也是性命攸關的，「失敗並不意味著一次寶貴的學習經歷，它只是意味著失敗。」李彥宏說。 這樣的方案，李彥宏幾乎沒有支持者。報告交給董事會以後，一片反對意見。哪怕在公司內部，他的搭檔徐勇也表示反對。這位網路負責銷售的搭檔預見到實施後的銷售下滑情況。兩個爽直的海歸誰也說服不了誰，只有在「董事會上見」。 決定性的電話會議是在深圳辦公室開的，董事們幾乎毫不客氣，而且異常堅決：「我們當時投資可不是讓你做這個的。」李彥宏在會議上滔滔不絕，慷慨激昂地說了兩三個小時，拿出了當年在北大參加辯論賽的勁頭。在辦公室外的深圳分公司總經理都大吃一驚：「從來溫文爾雅的羅賓怎麼變得這么慷慨激昂。」 李彥宏說，直到最後都沒有人同意他的意見，但方案還是通過了，包括那些最為保守的董事：「他們與其說對我的計劃有信心，不如說被我的堅持所打動。」 作為合作無間的搭檔，李彥宏和徐涌立刻開始了調整的工作。2001年9月，網路在公司內部增加了競價排名的部門和市場部門。很多工作開展了起來，而更多的調整在心態和思路上。「做了很長時間」，李彥宏說這並不容易：「到2002年，在我們自己發出去的新聞稿上，我還看到說網路是最大的搜索引擎技術提供商的錯誤概念。」 2002年年底，公司發展到120多名員工。2003年年初，網路實現了稅前盈利，第二季度全面盈利。在目前的網路收入中，競價排名佔到了80%的份額，其餘的20%分別來自出售面向企業的搜索軟體和為門戶網站提供搜索技術。「2003年的收入將達到的2002年的5倍，2002年比2001年大概增長了3倍。」李彥宏說。 目前，企業付給網路的推廣預付金起價是1500元人民幣，此外，網路還可以依靠點擊數來收取傭金，如果企業希望提高自己在搜索中的排名位置，必須參加參加排名競價。目前，網路的競價排名客戶總數達到了30000餘家。 好孩子的教材 網路網頁的界面近來又做了一次調動，原來李彥宏喜歡的藍色框變成了灰色框，李彥宏笑著說：「其實我更喜歡藍色框架。」他攤攤手：「但是負責這個內容的下屬意見是灰色，沒辦法。」 作為技術工作者，李彥宏現在仍然和工程師們一起「勞動」。而他考慮得更多的，是公司發展的下一步。現在，業界對於網路的成績仍褒貶不一。「懷疑者」們的意見是，網路作為一家網站並不成功，知名度到現在仍然不高，無法和新浪等相比。而支持者則引用2003年美國調查機構Alexa統計：網路已成為全球第二大獨立搜索引擎商，在中文搜索引擎中位於第一。目前國內搜索市場的價值已達4-6億元人民幣，預計3年之內有望成長到20億元。 對於到納斯達克上市，網路從來沒有否認。實際上有消息說，目前網路全體員工都已經填好了股票期權登記表。分析師認為，網路如果上市，其「搜索+中國概念」，將有可能讓網路成為繼搜狐、網易之後第三個市值超過10億美元的中國網路公司。 在2003年10月胡潤版的「2003IT富豪50強」中，李彥宏被寫進去，並位於第11位。如果他繼續幹下去，網路成功上市，他的故事應該被寫進書里，以便讓所有的孩子更聽話，上大學，讀個好專業，好好工作。
2. 鑲＄エ鏈熸潈鎵寰楀備綍鐢蟲姤
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3. The Pricing of Options and Corporate Liabilities
The Pricing of Options and Corporate Liabilities
Abstract: As the traditional stock pricing model,dividend discount model is defective because it cannot precisely determine the expected rate of return of investors. Corporate equity has characteristics of options, and stock is in essence a call option based on corporate value. So, options pricing model is another way for stocking pricing. Through options pricing model we can well understand the influence on the distribution of wealthy having by the deeds of the corporate, embody the limited responsibility of the stockholders,and comprehend the value of the stock when the corporate is in troubles. The opition pricing model also can explain the conflict of benefit with the stockholders and the creditors.
Key words: options pricing model; stock pricing; the deed of corporate
期權性質的合約早在公元前550年的希臘時代就已經產生,到19世紀,歐洲和美國都已有經常性的農產品期權交易.期權作為一項金融衍生工具,它的產生和發展為廠商進行套期保值,防範價格風險提供了可選擇的工具,豐富了金融市場的交易內容.期權的定義根據Hull的觀點:期權是持有者擁有的一項在期權到期日(expiration date)或到期日以前以一個約定的價格(或稱行權價格,exercise price ,strike price)購買或出售一定數量的標的資產的權利.從以上定義我們可以看出,期權只包含權力而不包含義務,所以期權的持有者可以選擇不執行期權從而使之失效.根據執行時間的不同,期權可以分為歐式期權和美式期權.歐式期權是指持有者在未來某一固定時間購買或出售某項資產的權利;美式期權是指持有者在未來某一時間段內任意時間購買或出售某項資產的權利.另外期權根據持有者的權利又可以劃分為看漲期權和看跌期權,其中看漲期權賦予持有者在未來某一時間內以一定的價格購買某種資產的權利;看跌期權賦予持有者在未來某一時間內以一定的價格出售某種資產的權利.
股權的期權特徵及其期權定價模型
股權的期權特徵
企業的資產是由股權資本和債權資本構成,從期權的定義和性質來看,無論是股權還是債權都具有期權的性質.股票的持有人即股東相當於持有一個公司財產的買權,其約定價格為債務的本息之和,到期時間為債券期限,當公司有盈餘時股東就行使選擇權而獲得股利,當公司虧損時相當於期權的市場價格低於約定價格,股東也就將權利保留,最糟糕的情況出現也不過破產清算,股東以其所有股權作為償付(當然是有限公司),其損失也就是相當於一筆期權的費用.因此其表達式可以設定為,其中V00公司價值,L00公司債務和其它要求權的面值.而對於債權來說,它無權享有公司價值超過債券賬面價值的部分,從這個意義上講,公司的債權持有人擁有了公司的全部資產,同時又賣掉了一個買權給股票持有人.因此我們可以把企業看成是一個期權的組合,即股票持有者從債券人那裡買入一份期權,這份期權是以公司為標的的資產,以債務面值為執行價格的看漲期權.有了從期權角度來審視企業的股權和債權,我們可以用期權的計價法來計價股權,克服傳統的股權計價法的缺陷和偏差.
股權定價的期權方法
經濟學家在期權定價理論方面做了大量研究,並取得了一系列成果.在實際中最常用的是考克斯(Cox),羅斯(Ross),魯賓斯坦(Rubinstein)等學者提出的一種離散時間定價模型―二叉樹定價模型和費雪.布萊克(Fisher Black)和邁倫.斯科爾期(Myron Scholes)在1973提出的一種連續時間定價模型即Black-Scholes定價模型.既然股票具有期權特徵,我們可以利用上述兩個期權定價模型來計價股票,在得到公司股票的總價值後再根據總的股票數便可得到每股股票的價格.根據歐式看漲期權二叉樹定價模型我們可以把股票的價格簡寫成
其中為股票價格,為到期股票價格為的概率,為公司到期的i種可能的價值(不包括其他債務,如各種流動負債和銀行貸款的價值);L為公司債務總面值;r為股票的期望收益率,它等於無風險利率加上風險補償率,在二叉樹模型中我們用無風險利率但是在用期權定價模型給股票定價的過程中由於期限比較長,所面臨的風險相對較大,相應的就需要一定的風險補償金.上述參數中公司債券總面值L可以正確的估計出.公司的到期價值也可以預測,而到期的股票總價值為max(Vi-L,0),概率Pi也就是出現的概率,至於股票的期望收益率中的風險補償率可參照類似公司股票市場價格所隱含的股票期望收益率來確定,無風險利率可以根據有關政府債券利率來確定.
根據Black-Scholes期權定價模型的要求我們只需把模型中的變數用相應的股票價格計算中的的變數代替即可.股權價值,債務價值
其中:
00公司股票價值
00公司當前總價值
00公司債務面值
00公司債務期限
00公司價值自然對數的標准差
00債務期限內的無風險利率
應用實例
表1. ST公司的資產負債表(2006年12月)
單位:千元
資產 金額 負債 金額
流動資產 250000 流動負債 125000
固定資產 200000 長期負債 125000
其他資產 150000 股東權益 350000
資產合計 600000 負債和權益合計 600000
筆者分別用二叉樹模型和Blacks-Scholes定價模型計算股票的價格.已知該公司債券 期限為5年,總面值為7500萬元,年息按面值5.5%發放,5年還本付息金額為(百萬元),這就是我們計算股票價格時要用到的約定價格.公司的其他債券賬面價值為17500萬,按平均成本為年息8%計算,5年還本付息金額:(百萬元).據預測公司不再上馬新項目,即不再追加投資和籌資,5年後公司總價值可能情況及其概率如表2.
表2. 公司價值及其概率
公司價值
300
500
800
1200
1800
出現概率
0.1
0.2
0.3
0.3
0.1
已知約定價格為9800萬元,列表計算股票價格如表3.
表3. 股票價格計算
公司價值
300
500
800
1200
1800
總計
Vi
43
243
543
943
1543
股票價格
0
145
445
845
1445
出現概率
0.1
0.2
0.3
0.3
0.1
1
期望值
0
29
133.5
253.5
144.5
560.5
上表中, ,.從而得到(百萬元),若股票的期望收益率為12%,股票的當前價值為(百萬元),如果公司發行1000萬股,則每股價格為31.8元.
如果用Black-scholes定價模型計算股票的價格,需要知道公司當前的市場價值(不包括其他債務價值)V以及公司價值的波動率.筆者採取一種簡單的,也是人合乎常規的做法,即通過公司未來期望價值的折現來得出公司的當前價值,至於運用其定義即以復利計的股票的年回報率的標准差來計算,上述例子計算的結果如表4.
表4 及其出現的概率
43
243
543
943
1543
總計
出現概率
0.1
0.2
0.3
0.3
0.1
1
期望值
4.3
48.6
162.9
282.9
154.3
653
得到不包括其他債務的公司未來期望價值為65300萬,按照風險調整後的利率為11%計,其當前價值為(百萬元).列表計算如表5.
表5
0.1
43
0.111
-2.2
-0.22
-2.39
5.72
0.572
0.2
243
0.627
-0.47
-0.09
-0.66
0.453
0.087
0.3
543
1.401
-0.337
0.101
0.144
0.021
0.006
0.3
943
2.443
0.889
0.267
0.696
0.458
0.145
0.1
1543
3.981
1.381
0.138
1.191
1.419
0.142
其中上表中.
則,u的標准差實際上應為,於是以S來估計u的標准差,因為,已知約定價格為9800萬元,無風險利率為6%,根據Black-scholes定價模型可以得到:
從而買權即股票的價格為=317.63(百萬元),同樣如果公司發行1000萬股,則每股價格為31.76元.與用二叉樹模型計算出的結果僅僅相差0.1%.
二,股權價值的因素分析
從Black-scholes定價模型,我們可以看出影響股權價值的因素有5個:V,L,,,.現在我們分析單個因素對股權價值的影響:
(1)公司當前價值(V)的影響
我們求(公式1)兩邊關於V的偏導(忽略 的變化影響), 表明股權的價格與公司當前總價值成正相關關系.
(2)公司債務面值(L)的影響
對公式(1)兩邊求關於L的偏導(忽略 的變化影響) 表明股權的價格與公司債務面值成負相關關系.
(3)公司債務期限(t)的影響
對公式(1)兩邊求關於t的偏導. 表明股權的價格與其公司債務期限(t)成正相關關系.
(4)公司價值自然對數的標准差()的影響
對公式(1)兩邊求關於的偏導. 表明價值自然對數的標准差與股權價格成正相關關系.
(5)無風險利率(r)的影響
對公式(1)兩邊求關於r的偏導. 表明無風險利率越高,公司股權價格也愈高.
三,期權法計價股權的意義及啟示
(一)可以充分體現股東的有限責任
股票市場自它誕生起,就一直在發揮著保險的職能,股票市場本身就是一個保險市場(Fabozzi and modigiliani ,1998).股票投資給投資者帶來的保險除了表現為投資者可以在市場上從事分散投資以消除非系統風險外,還表現為公司法所規定的有限責任.有限責任意味著股權投資者的最大損失就是他所持有的股權價值減損為"0",也即最大損失就是其投資成本的現金流盡.而根據傳統的股票計價方法,如貼現法,當未來現金流為負時,卻可能得出股票的價值為負的結果,這顯然有違有限責任的特徵,這也意味著貼現法忽視了股權的有限責任的特徵,從理論上高估了股權投資者的風險,這種理論上的系統偏誤不可避免地導致其估價結果可信度和精確度的下降.
(二)更好的理解處於財務困境公司的股權價值
該理解實際上是基於股權有限責任的延伸,即:股權永遠都有價值,即使當公司價值跌落到債務面值以下也不例外.投資者把總價值低於債券面值的公司稱為處於財務困境中的公司,但並不意味著此類公司的股權資本一文不值.事實上,虛值期權(虛值期權指標的資產當前價格低於執行價格的買權)因為標的資產的價格在期權剩餘有效期內有可能升到執行價格之上,所以具有一定的價值.處於困境中的公司股權資本同虛值期權一樣也應具有一定價值,因為股權具有時間溢價(直到債券到期支付為止),在債券到期之前,公司資產價值有可能升至債券面值之上.
(三)可以解釋債權人與股東的利益沖突
債權人和股東有著不同的目標函數.股東的目標是確保自己的剩餘價值索取的最大化,而債權人的目標是在確定的收益下確保自己債權的安全性.不同的目標函數導致他們之間利益的沖突,這就會導致代理問題的出現,造成股東對債權人財富的侵蝕.這種股東和債權人利益沖突的表現在很多方面,例如股東比債權人更傾向於投資風險高的項目,從而把風險轉嫁給債權人,產生資產的替代效應.關於這種資產替代效應,我們可以用期權定價模型來解釋,從而更好的理解債權人與股東利益的沖突.根據Black-scholes期權定價模型,股權價值 , 債務價值 .股東在選擇高風險的投資項目後,公司價值的自然的標准差必然增大,企業整體風險上升.根據資本資產定價模型(假設投資項目不影響未來期望現金流),公司的當前價值必然減少.,由函數的連續性和單調性可知公司價值自然對數的標准差與股權價格成正相關關系,,.
通過以上模型的分析可以說明股東為什麼願意選擇高風險的投資項目,由於股權是一種基於公司價值的看漲期權,因此在其它條件不變的情況下,公司價值方差越大,股權資本的價值越大.所以隨著股東選擇高風險的投資項目,公司整體價值減值增加,債券價值減少,股東把風險轉嫁給債權人,股東對債權人的財富進行了侵蝕,使得財富進行了再分配的管理.而傳統的計價模型無法直接反映股東這一通過財富再分配來增加其自身財富的公司行為.
此外,公司的期權計價法,如實物期權法,可以考慮到機會的價值,從而為高新技術企業的估價提供了一種新思路,在Black-scholes模型框架中,風險資本的機會價值成了對投資者有利的因素.而傳統的折現估價模型往往因為沒有考慮機會的價值而低估處於高速成長期的高新技術企業的價值00Mickinsey公司提供的資料顯示,按照傳統的折現方法計算的項目現值與考慮到減產或退出機會的項目相比,後者凈值可比前者高83%.期權計價法對於風險資本的股權評估也有著重要意義.通過Black-scholes期權定價模型可以把風險資本收益的波動性納入估價體系,並且可以發現:風險資本的價值波動性成了對投資者有利因素,其方差越大,資本價值越高.因此對風險資本價值採用期權定價模型進行評估,有助於對成長性的企業(growth enterprise)的恰當計價,也會恰當的激勵對風險資本的投資,其對以高新技術企業為主導的創業板市場具有特殊的意義.
總結:本文在分析了股票的期權特徵之後,提出用期權定價模型來計價股權,利用了二叉樹定價模型和Black-scholes期權定價模型進行實例分析,在分析過程中對兩種定價模型進行了相互對照和修正,並且在Black-scholes期權定價模型的基礎上對股權價值的影響因素進行了分析.傳統的股票定價思路是將未來的現金流量按預期的報酬率進行貼現.即股票當前的市場價值是預期的所有未來股息現金流量折現之和,由於未來長時間內支付的現金股利難以預料,使得傳統的股權計價方法不可避免的存在缺陷和偏差.而期權法則是為企業股權計價提供了一個新的研究視角,該方法充分體現了股權的有限責任原則和非零價值原則以及對高風險和高成長性企業價值的獨特理解,用期權計價法來計價股權有利於全面理解股權價值,並且通過對該計價模型的分析有助於我們深刻理解公司行為對財富再分配的影響.但在用期權定價模型過程中要對公司的未來價值進行預測,也具有一定的不確定性,因此它並不是對傳統定價模型的一種否定,而是對股票定價模型得充實與豐富,更重要的是一種定價思維方式的轉變.
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