『壹』 華康股份再融資擴產：首發募投項目遇挫，高溢價並購存疑
來源：壹財信
作者：童牧瑤
在功能性糖醇產業持續發展的背景下，浙江華康葯業股份有限公司（以下簡稱華康股份）決定再融資擴產。該公司公開發行可轉債的申請歷經8個月，於12月25日進行申購，募集資金將用於100萬噸玉米精深加工健康食品配料項目。
然而，華康股份在專利權糾紛中深陷泥潭。2020年5月，競爭對手山東綠健生物技術有限公司與華康股份及子公司因發明專利糾紛尚無結果。此外，華康股份在IPO期間備受關注的專利糾紛風險還未解除，且專利訴訟案件的結果可能對華康股份產生較大影響。
華康股份的股價也出現破發的情況。2021年2月上市時，發行價格為51.63元/股，發行總估值為15.04億元，發行市盈率22.99倍。上市首日股價高開高走，但從那以後，股價就出現波動式下滑。截至2023年12月22日，華康股份收盤價為23.02元，均價為22.73元，計算後復權收盤價為47.70元。
華康股份上市後的公告顯示，其擴產項目較多，但一首發募投項目因產能利用率問題再次調整產品生產線。華康股份2021年2月上市，首發上市融資凈額137,477.15萬元，投向5個建設項目。其中，產業化項目因原材料供應問題終止，募集資金投向年產3萬噸高純度結晶赤蘚糖醇建設項目。
華康股份在低價轉讓唐山華悅之後，開始高價收購上游產業的公司。2022年12月，公司擬以52,250萬元收購寧波瑞順久貿易有限公司所持有的浙江華和熱電有限公司95%股權及舟山新易盛貿易有限公司95%股權，形成商譽約3.2億元。然而，華和熱電和新易盛2022年1-10月凈利潤虧損，華康股份收購的合理性及估值方面引發質疑。
『貳』 華康股份在新上市的紅利期發展不錯，後續可能還有增長空間
浙江華康葯業股份有限公司（華康股份）成立於1962年，2021年2月上市。作為功能性糖醇及健康食品配料的高新技術企業，華康股份參與多項國家標准、行業及團體標準的制定。2022年，華康股份營收同比增長38%，達到22億元，顯示出其在上市紅利期的良好發展。然而，凈利潤增長並未明顯。一季度表現亮眼，營收和凈利潤增長六七成。營收增長速度逐季提高，凈利潤變化波浪式增長。晶體糖醇產品增長46.8%，液體糖、醇及其他產品增長13.7%。華康股份2021年境內市場佔比最高，2022年境外營收增長70.9%，超過境內市場，成為最大市場。毛利率波動較大，2021年達到峰值35%，後大幅下降至23%。凈資產收益率上市前較高，後降低，2022年和一季度有所增長。晶體糖醇產品毛利率較高，液體糖、醇及其他產品較低，兩者差異大。華康股份持續穩定經營活動凈現金流，近四年保持在3億元左右，上市融資後投資規模擴大。長短期償債能力上市前後均很強，資產負債率上升至39.3%，但短期償債能力仍強。存貨規模上升與產能和銷量增長相關，經營性長期資產仍在增長。華康股份所在行業發展空間不錯，自身行業地位穩固，但也面臨規模相對不大、新產品研發投入大、健康或安全質疑等問題。此分析僅供參考，不構成投資建議。
『叄』 華康股份做什麼
華康的主要業務是原料葯生產、化工產品和原料銷售、進出口業務。華康的股票代碼為605077，認購代碼為7077。華康的木糖醇產品是華伏缺康在中國市場上最具競爭力和反映業務水平的產品之一，其木糖醇在中國市場的份額也是最高的。
華康股份的競爭優勢
經過多年的持續研發投資，公司承擔了國家火炬計劃、浙江專利戰略推廣項目、衢州指導科技項目計劃等國家、省、市科研項豎廳唯目或重大項目，取得了豐富的研發成果、中國專利獎、浙江專利獎、功能糖醇技術創新團隊在衢州重點創新團隊周期評價中。這些榮譽和獎項是華康股份技術的體現，也是余培華康股份在市場上的競爭優勢。