A. 鏈夎壊閲戝睘鍗佸ぇ榫欏ご鑲¤祫婧愰嗗煙錛
鏈夎壊閲戝睘鍗佸ぇ榫欏ご鑲¤祫婧愰嗗煙錛
鏈夎壊閲戝睘鍗佸ぇ榫欏ご鑲★紝榫欏ご鑲″紩棰嗚屼笟銆傝仛鐒﹁祫婧愪紭鍔匡紝鍏蟲敞閾溿侀摑銆侀攲絳夐噾灞為嗗煙錛屾妸鎻℃姇璧勬満浼氾紝鍏卞壋杈夌厡鏈鏉ワ紝涓嬮潰灝忕紪甯︽潵鏈夎壊閲戝睘鍗佸ぇ榫欏ご鑲★紝瀵逛簬鍚勪綅鏉ヨ村ぇ鏈夊ソ澶勶紝涓璧風湅鐪嬪惂銆
鏈夎壊閲戝睘鍗佸ぇ榫欏ご鑲
鍗庡弸閽翠笟銆侀噾閽艱偂浠姐佹睙瑗塊摐涓氥佽タ閮ㄦ潗鏂欍佺傳閲戠熆涓氥佸ぉ榻愰攤涓氥乢鍗х戞妧銆佹礇闃抽捈涓氥佺洓鏂伴攤鑳姐
01鍗庡弸閽翠笟(603799)錛氫富钀ヤ笟鍔★細鐮斿彂銆佺敓浜э細閽淬侀晬銆侀摐姘у寲鐗╋紝閽淬侀晬銆侀摐鐩愮被錛岄挻銆侀晬銆侀摐閲戝睘鍙婂埗鍝侊紝閽寸矇錛岄晬綺夛紝閾滅矇錛屾阿姘у寲閽達紝閽撮吀閿傦紝姘鍖栭摰;閲戝睘鐭誇駭鍝佸拰綺楀埗鍝佽繘鍙ｅ強榪涘彛浣ｉ噾浠ｇ悊;鐢熶駭璁懼囪繘鍙ｅ強榪涘彛浣ｉ噾浠ｇ悊銆
02閲戦捈鑲′喚(601958)錛氫富钀ヤ笟鍔★細閽肩熆浜у搧銆侀捈鍐剁偧緋誨垪鍙婂叾鐜淇濅駭鍝併侀捈鍖栧︾郴鍒椾駭鍝併侀捈閲戝睘鍔犲伐緋誨垪浜у搧銆佺～鐭誇駭鍝併佸叾浠栭噾灞炰駭鍝(璁稿彲欏圭洰闄ゅ)鐨勭敓浜;瀵瑰栨姇璧(闄愯嚜鏈夎祫閲);鐢靛姏涓氬姟;宸ヤ笟紜閰哥殑鐢熶駭;鍖栧伐浜у搧(鍗遍櫓銆佹槗鍒舵瘨銆佺洃鎺у寲瀛﹀搧闄ゅ)鍜岄潪閲戝睘鐭誇駭鍝;鑷钀ュ拰浠ｇ悊鍚勭被鍟嗗搧鍜屾妧鏈鐨勮繘鍑哄彛涓氬姟(鍥藉墮檺瀹氭垨紱佹㈠叕鍙哥粡钀ョ殑鍟嗗搧鍜屾妧鏈闄ゅ);閬撹礬鏅閫氳揣鐗╄繍杈;浜岀被鏈哄姩杞︾淮淇(澶у瀷璐ц濺鏁磋濺淇鐞嗐佹繪垚淇鐞嗐佹暣杞︾淮鎶ゃ佸皬淇銆佺淮淇鏁戞彺鍜屼笓欏圭淮淇);闈炵粡钀ユу嵄闄╄揣鐗╄繍杈;鐓ょ偔絳夋櫘閫氳揣鐗╃殑瑁呭嵏銆佷粨鍌ㄣ
03奼熻タ閾滀笟(600362)錛氫富钀ヤ笟鍔℃湁鑹查噾灞炪佺█璐甸噾灞為噰銆侀夈佸喍鐐箋佸姞宸ュ強鐩稿叧鎶鏈鏈嶅姟;鏈夎壊閲戝睘鐭褲佺█璐甸噾灞炪侀潪閲戝睘鐭褲佹湁鑹查噾灞炲強鐩稿叧鍓浜у搧鐨勫喍鐐箋佸帇寤跺姞宸ヤ笌娣卞姞宸;涓庝笂榪頒笟鍔＄浉鍏崇殑紜鍖栧伐鍙婂叾寤朵幾浜у搧銆佺簿緇嗗寲宸ヤ駭鍝;鏈夎壊閲戝睘璐告槗鍜岃吹閲戝睘璐告槗;閫夌熆鑽鍓傘佹¤兌鍒跺搧;姣掑沖搧銆佽厫鋩鍝併佸帇緙╂皵浣撱佹恫鍖栨皵浣撶殑鐢熶駭鍜屽姞宸;
04瑗塊儴鏉愭枡(002149)錛氫富钀ヤ笟鍔★細紼鏈夐噾灞炴潗鏂欑殑鏉褲佸甫銆佺當銆佷笣媯掋佺″強鍏舵繁鍔犲伐浜у搧銆佸嶅悎鏉愭枡鍙婅呭囧拰紼璐甸噾灞炵瓑鏂板瀷鏉愭枡鐨勫紑鍙戙佺敓浜;緇忚惀鏈浼佷笟鑷浜т駭鍝佸強鎶鏈鐨勫嚭鍙ｄ笟鍔;緇忚惀鏈浼佷笟鐢熶駭鎵闇鐨勫師杈呮潗鏂欍佷華鍣ㄤ華琛ㄣ佹満姊拌懼囥侀浂閰嶄歡鍙婃妧鏈鐨勮繘鍑哄彛涓氬姟(鍥藉墮檺瀹氬叕鍙哥粡钀ュ拰鍥藉剁佹㈣繘鍑哄彛鐨勫晢鍝侀櫎澶);緇忚惀榪涙枡鍔犲伐鍜屸滀笁鏉ヤ竴琛モ濅笟鍔;鑷鏈夋埧鍦頒駭鍜岃懼囩殑縐熻祦;鐗╀笟綆＄悊;鐞嗗寲媯楠;鑷鏈夋妧鏈鏈嶅姟銆
05緔閲戠熆涓(601899)錛氫富钀ヤ笟鍔★細鐭誇駭璧勬簮鍕樻煡;閲戠熆閲囬;閲戝喍鐐;閾滅熆閲囬;閾滃喍鐐;淇℃伅緋葷粺闆嗘垚鏈嶅姟;淇℃伅鎶鏈鍜ㄨ㈡湇鍔;鐝犲疂棣栭グ銆佸伐鑹虹編鏈鍝併佺熆浜у搧銆佹満姊拌懼囥佸寲宸ヤ駭鍝(涓嶅惈鍗遍櫓鍖栧﹀搧鍙婃槗鍒舵瘨鍖栧﹀搧);姘村姏鍙戠數銆
璋佺煡閬撴湁鑹查噾灞炴澘鍧楃殑榫欏ご鑲℃槸鍝鍑犱釜
1銆佹湁鑹查噾灞炲悎閲戞柟闈㈤緳澶磋偂鍏蟲敞閾滃悎閲戠殑綺捐瘹鍚屼笟銆侀摑鍚堥噾鐨勫埄婧愰摑涓氥侀晛鍚堥噾鐨勪簯嫻烽噾灞炪侀挍鍚堥噾鐨勫疂閽涜偂浠姐佷腑鑸閲嶆満錛岄搶鍚堥噾鐨勪笢鏂歸捊涓氥侀攩鍚堥噾鐨勪笢鏂歸攩涓氬強楂樻俯鍚堥噾鐨勯挗鐮旈珮綰熾
2銆佸挨鍏舵槸紓佹ф潗鏂欓緳澶磋偂閲嶇偣鍏蟲敞澶鍘熷垰鐜夈佷腑縐戜笁鐜銆佸畞娉㈤煹鍗囥佹ｆ搗紓佹潗銆侀摱娌崇佷綋銆
3銆佺█鍦熸澘鍧楅緳澶磋偂閲嶇偣鍏蟲敞鍖呴挗紼鍦熴佸箍鏅熸湁鑹層佷腑縐戜笁鐜銆侀摱娌崇佷綋銆佷腑鑹茶偂浠姐佷簲鐭垮彂灞
鏈夎壊閲戝睘鐨勯緳澶磋偂鏄鎸囧摢浜涜偂紲?
1銆佸崕閽扮熆涓601020錛氬叕鍙鎬富瑕佷粠浜嬫湁鑹查噾灞為噰鐭褲侀夌熆銆佸湴璐ㄥ嫎鏌ュ強璐告槗涓氬姟錛屼富瑕佷駭鍝佸寘鎷閿岀簿鐭褲侀搮閿戠簿鐭(鍚閾)銆侀摐綺劇熆絳夈傚叕鍙告嫢鏈夌殑涓昏佺熆鏉冨寘鎷鎵庤タ搴烽噰鐭挎潈銆佹媺灞嬮噰鐭挎潈銆佹媺灞嬫帰鐭挎潈銆佹戞棩鍒欐帰鐭挎潈銆佹煡涓鍕掓帰鐭挎潈鍜屾煰鏈堟帰鐭挎潈絳夈
2銆侀噾璐甸摱涓002716錛氶噾鍜岀熆涓氬湪鎷夎惃鍦板尯鎷ユ湁浼樿川閾呴攲鐭誇駭璧勬簮錛屾槸涓瀹墮泦閲囩熆銆侀夌熆涓轟竴浣撶殑鐜頒唬鍖栫熆涓氫紒涓氾紝涓氬姟娑電洊浜嗕粠閲囩熆鍒伴夌熆鐨勯噰閫変駭涓氶摼銆
3銆侀敗涓氳偂浠000960錛氬叏鐞冮敗涓氬法澶達紝甯傚150浜褲傚叕鍙哥洰鍓嶆嫢鏈夋帰鏄庡偍閲忛敗54.7涓囧惃錛岄摐77.5涓囧惃錛岄搮14.2涓囧惃錛屽叕鍙鎬繚鏈夊強鍏寵仈鏂規帶鍒剁殑閿″偍閲忎笘鐣岀涓銆傞敗涓氳偂浠芥墠鏄鏈姝ｅ畻鐨凮LED姒傚康鑲″晩錛孫LED鐨勪富瑕佹潗鏂欏師鏉ユ槸姘у寲閾熼敗銆
4銆佷笢鏂歸攩涓002167錛氱＄悊灞傛湁鎸佽偂錛屽競鍊45浜褲備笢鏂歸攩涓氭槸鎴戝浗閿嗚屼笟涓鎶鏈棰嗗厛銆佽勬ā灞呭墠錛屾渶鍏鋒牳蹇冪珵浜夊姏鍜岀患鍚堢珵浜夊姏鐨勪紒涓氾紝涔熸槸鍏ㄧ悆閿嗕駭鍝佸搧縐嶆渶榻愬叏鐨勫埗閫犲晢涔嬩竴銆
5銆佷簯嫻烽噾灞002182錛氱＄悊灞傛湁鎸佽偂錛屽競鍊50浜褲傞噾灞為敹鍜岄晛鍚堥噾浜ч攢閲忓眳鍏ㄧ悆絎涓浣嶃
6銆佽タ閮ㄦ潗鏂002149錛氬競鍊45浜褲傚叕鍙稿艦鎴愪簡浠ラ挍浜т笟涓轟富涓氾紝瑕嗙洊閲戝睘綰ょ淮鍙婂埗鍝併佺█璐甸噾灞炴潗鏂欍侀挩閽兼潗鏂欏強鍒跺搧絳変駭涓氱殑澶氬厓鍖栨牸灞錛屼駭鍝佸箍娉涘簲鐢ㄤ簬鑸絀恆佽埅澶┿佽埅嫻楓佷俊鎮銆佺數瀛愩佽兘婧愩佺幆淇濈瓑鍥芥皯緇忔祹閲嶈侀嗗煙銆
鏈夎壊閲戝睘鐨勯緳澶磋偂鏄鎸
1銆佸崕閽扮熆涓601020錛氬叕鍙鎬富瑕佷粠浜嬫湁鑹查噾灞為噰鐭褲侀夌熆銆佸湴璐ㄥ嫎鏌ュ強璐告槗涓氬姟錛屼富瑕佷駭鍝佸寘鎷閿岀簿鐭褲侀搮閿戠簿鐭(鍚閾)銆侀摐綺劇熆絳夈傚叕鍙告嫢鏈夌殑涓昏佺熆鏉冨寘鎷鎵庤タ搴烽噰鐭挎潈銆佹媺灞嬮噰鐭挎潈銆佹媺灞嬫帰鐭挎潈銆佹戞棩鍒欐帰鐭挎潈銆佹煡涓鍕掓帰鐭挎潈鍜屾煰鏈堟帰鐭挎潈絳夈
2銆侀噾璐甸摱涓002716錛氶噾鍜岀熆涓氬湪鎷夎惃鍦板尯鎷ユ湁浼樿川閾呴攲鐭誇駭璧勬簮錛屾槸涓瀹墮泦閲囩熆銆侀夌熆涓轟竴浣撶殑鐜頒唬鍖栫熆涓氫紒涓氾紝涓氬姟娑電洊浜嗕粠閲囩熆鍒伴夌熆鐨勯噰閫変駭涓氶摼銆
3銆侀敗涓氳偂浠000960錛氬叏鐞冮敗涓氬法澶達紝甯傚150浜褲傚叕鍙哥洰鍓嶆嫢鏈夋帰鏄庡偍閲忛敗54.7涓囧惃錛岄摐77.5涓囧惃錛岄搮14.2涓囧惃錛屽叕鍙鎬繚鏈夊強鍏寵仈鏂規帶鍒剁殑閿″偍閲忎笘鐣岀涓銆傞敗涓氳偂浠芥墠鏄鏈姝ｅ畻鐨凮LED姒傚康鑲″晩錛孫LED鐨勪富瑕佹潗鏂欏師鏉ユ槸姘у寲閾熼敗銆
4銆佷笢鏂歸攩涓002167錛氱＄悊灞傛湁鎸佽偂錛屽競鍊45浜褲備笢鏂歸攩涓氭槸鎴戝浗閿嗚屼笟涓鎶鏈棰嗗厛銆佽勬ā灞呭墠錛屾渶鍏鋒牳蹇冪珵浜夊姏鍜岀患鍚堢珵浜夊姏鐨勪紒涓氾紝涔熸槸鍏ㄧ悆閿嗕駭鍝佸搧縐嶆渶榻愬叏鐨勫埗閫犲晢涔嬩竴銆
5銆佷簯嫻烽噾灞002182錛氱＄悊灞傛湁鎸佽偂錛屽競鍊50浜褲傞噾灞為敹鍜岄晛鍚堥噾浜ч攢閲忓眳鍏ㄧ悆絎涓浣嶃
6銆佽タ閮ㄦ潗鏂002149錛氬競鍊45浜褲傚叕鍙稿艦鎴愪簡浠ラ挍浜т笟涓轟富涓氾紝瑕嗙洊閲戝睘綰ょ淮鍙婂埗鍝併佺█璐甸噾灞炴潗鏂欍侀挩閽兼潗鏂欏強鍒跺搧絳変駭涓氱殑澶氬厓鍖栨牸灞錛屼駭鍝佸箍娉涘簲鐢ㄤ簬鑸絀恆佽埅澶┿佽埅嫻楓佷俊鎮銆佺數瀛愩佽兘婧愩佺幆淇濈瓑鍥芥皯緇忔祹閲嶈侀嗗煙銆
鑲＄エ姣忎釜鏉垮潡鐨勯緳澶磋偂鏈夊摢浜?
1).鎸囨爣鑲★細
宸ュ晢閾惰屻佷腑鍥介摱琛屻佷腑鍥界煶鍖栥佸ぇ縐﹂搧璺銆佷腑鍥藉浗鑸銆佸疂閽㈣偂浠姐侀暱奼熺數鍔涖佷腑鍥借仈閫氥佹嫑鍟嗛摱琛屻佸崕鑳藉浗闄,涓鍥界煶娌,涓鍥界炲崕銆
2).閲戣瀺錛
鎷涘晢閾惰屻佹鄲鍙戦摱琛屻佹皯鐢熼摱琛屻佹繁鍙戝睍A銆佸伐鍟嗛摱琛屻佷腑鍥介摱琛屻佷腑淇¤瘉鍒搞佸畯婧愯瘉鍒搞侀檿鍥芥姇A銆佸緩璁鵑摱琛屻佸崕澶忛摱琛屻
3).鍦頒駭錛
涓囩慉銆侀噾鍦伴泦鍥銆佷繚鍒╁湴浜с佹嫑鍟嗗湴浜с佹硾嫻峰緩璁俱佸崕渚ㄥ煄A銆侀噾鋙嶈椼佷腑鍗庝紒涓氥
4).鑸絀猴細
涓鍥藉浗鑸銆佸崡鏂硅埅絀恆佷笂嫻瘋埅絀恆
B. 有色金屬行業專題報告：至暗時刻已過，有色迎來新序章
1.1. 行業基本面：行業復甦較快
從全國有色行業運行狀況來看， 2019 年和 2020 年前三季度，有色金屬采選業的營業收入 同比增速分別為-4.6%、-3.1%，利潤總額同比增速分別為-28.8%，5.9%；有色金屬冶煉及壓 延加工業的營業收入同比增速分別為 7.2%、1.5%，利潤總額同比增速分別為 1.2%、2.1%。
雖然受到受疫情影響，有色金屬行業在一季度受到較大的壓力，但是隨著復工復產的較快， 各項指標快速回升。2020 年前三季度，全國有色采選業工業增加值累計同比增速為-0.4%，有 色冶煉加工工業增加值累計同比增速為 1.9%，四季度和 2021 有望加速恢復。
有色金屬上市公司 2020Q3 營業收入增速為 12.2%，增速較 2020Q2 提升 0.8 個百分點； 2020Q3 營業利潤增速為-1.6%，降幅較 2020Q2 收窄 22.1 個百分點。
貴金屬上市公司 2020Q3 營業收入增速為 12.7%，增速較 2020Q2 下降 2.3 個百分點； 2020Q3 營業利潤增速為 51.7%，增速較 2020Q2 提升 13.6 個百分點。
工業金屬上市公司 2020Q3 營業收入增速為 8.6%，增速較 2020Q2 提升 2.4 個百分點； 2020Q3 營業利潤增速為-21.9%，降幅較 2020Q2 收窄 19 個百分點。
稀有金屬上市公司 2020Q3 營業收入增速為 26.8%，增速較 2020Q2 下降 3.4 個百分點； 2020Q3 營業利潤增速為-0.3%，降幅較 2020Q2 收窄 36.8 個百分點。
1.2. 貴金屬價格沖高回落，工業金屬價格 V 型反轉
貴金屬方面 ，國際金價在2020年前10個月里上漲23.5%，受全球疫情和美元走弱的影響， 黃金價格一度突破 2000 美元/盎司。2020 年 8 月以來，美元指數呈現底部盤整態勢，貴金屬 價格呈現一定回調，處於高位盤整狀態。
工業金屬方面， 全年工業金屬價格呈現 V 型反轉走勢，隨著復工復產的加快，大多數工業 金屬價格已經高於恢復到去年水平。從均價的角度來看，銅、鋁、鎳前 10 個月的均價已高於 去年全年均價，鉛、鋅、錫表現相對較弱。
小金屬方面，下游需求較弱導致鉬價格從高位回落，出現較大調整；鎢價依然處於底部盤 整。鈷價全年呈現區間震盪，鋰、海綿鈦價格出現較大回落。
稀土方面，輕稀土價格較去年底下跌較多，中重稀土價格較去年有較大抬升。輕稀土供給 恢復較快，在需求較弱的情況下，價格相對疲軟；中重稀土價格則受制於供給，價格強勢。
1.3. 上半年有色板塊表現：基本同步大市
2020 年前 10 個月有色板塊上漲 4.54%，上證綜指上漲 5.72%，有色板塊基本同步大盤指 數；在 29 個行業漲跌幅位於第 17 位，行業對比表現據中；有色子行業中只有貴金屬和鋰板塊 漲幅較大，鉛鋅表現最差。
2.1. 疫苗成功和疫情受控促進復甦
疫情對經濟的壓制即將過去。雖然當期歐美疫情出現第二波，部分國家再度採取封禁措施， 但醫療能力和應對水平明顯提升，對經濟的影響逐漸減弱。特別是疫苗研發成功，開始大規模 接種後，疫情對經濟影響將逐漸散去。
國內經濟已經提前步入復甦階段，投資、消費和出口都成呈現明顯改善的態勢。2021 年是 十四五規劃的開局之年，各項規劃將正式落地推進，在新舊基建方面，國家有望繼續加大投入。 美國大選塵埃落地之後，大規模經濟刺激計劃也將展開，預計規模將達到 2 萬億美元。英國脫 歐也將在 2021 年一季度完成，不確定性因素減少。
2.2. 貨幣財政雙寬松加快復甦步伐
為應對疫情對經濟的沖擊，各國均採取了積極的貨幣和財政政策，2021 年寬松的力度可能 持續，這將加快全球經濟復甦的步伐。在財政和貨幣雙管刺激下，2020 年下半年經濟已經出現 明顯復甦跡象，美國三季度 GDP 環比增速高達 33.1%，中國 GDP 在二季度迅速轉正並在三季 度達到 4.9%，摩根大通全球綜合 PMI 已經連續 4 個月在 50%以上，全球經濟已度過至暗時刻。
2.3. 低庫存或促發有色金屬價格新一波上漲
在經濟復甦的大背景下，礦業資本開支減少和庫存水平較低為觸發新一輪周期奠定了基礎。 A 股上市的有色金屬公司在 2017-2019 年持續下降，資本開支的走低意味著未來 2-3 年新增產 能趨勢性放緩。同時，工業金屬庫存處於 歷史 較低水平，特別是銅、鋁庫存，處於最近若干年 最低的水平。
3.1. 銅：精銅礦緊張利好資源型企業
銅價回到最近 2 年的高水位，上一次高點出現在經過數年供給改革後的 2018 年。
南美疫情導致精銅礦產量有所放緩。 2020年9月智利銅產量同比下滑0.8%至47.99萬噸， 1-9 月產量同比增 0.4%至 426 萬噸。其中，Codelco 公司 9 月份銅產量同比增加 9.6%至 15.92 萬噸，1-9 月產量同比增加 2.9%；Escondida 公司 9 月份產量同比下滑 6%至 9.41 萬噸，1-9 月產量同比增加 2.4%；Collahuasi 公司 9 月份銅產量同比增加 9.4%至 5.34 萬噸，1-9 月產量 同比增加 23.2%。
廢銅進口減少，進一步壓縮國內供給。 2020 年 1-9 月中國進口廢銅（實物量）66.7 萬 噸，同比大幅減少 46.1% 。由於二季度中國從東南亞地區進口廢銅受疫情影響較大，疊加歐 美疫情嚴重地區廢銅回收和出口也受到較大影響，加上國內廢銅政策轉變，導致國內廢銅加工 或貿易等相關企業進口相對謹慎，也從而國內廢銅市場貨源維持偏緊趨勢。
下游需求持續改善。 電力領域是銅的第一大用戶，2019 年國家電網投資非常低迷，全年 同比下降 9.6%，2020 年較 2019 年大幅改善，2020 年前 9 個月投資增速為-1.8%，全年有望 實現正增長。房地產領域投資和銷售狀況均好於 2019 年，均有望實現正增長。下游需求狀況 轉弱的主要是空調領域。2021 年，電力、地產和空調等領域有望持續改善。
3.1.1. 洛陽鉬業：擁有 TFM 銅鈷礦，形成多礦種+貿易戰略格局
公司擁有剛果（金）銅鈷、國內鉬鎢、澳大利亞銅金、巴西鈮磷四大礦產板塊和全球第三 大金屬貿易商，形成形成多礦種+貿易戰略格局，業績抗風險能力較強，貿易業務與礦業板塊 的協同效應逐步凸顯。公司剛果（金）TFM 項目銅鈷礦未來產量可能翻番，銅產量 40 萬噸/ 年，鈷產量達 3 萬噸/年。此外，公司參股印尼鎳鈷礦濕法項目，建成後鎳金屬產量達 1.5 萬噸 /年。國內鉬鎢、澳大利亞銅金和巴西鈮磷業務將保持穩定，金屬貿易業務對其他礦山業務起到 協同作用。
3.1.2. 紫金礦業：擁有境內外優質銅礦資源
公司擁有剛果（金）卡莫阿銅礦、塞爾維亞 Timok 銅金礦、國內巨龍銅礦三大優質銅礦 資源。卡莫阿銅礦、Timok 銅金礦、巨龍銅礦項目將擴產，未來 2 年公司銅礦產量將達到 80 萬噸。同時，公司推出 1 億股進行股票激勵，對於三個考核期，紫金礦業設置了四類考核指標， 其一是凈利潤復合增長率不得低於 25%，且不低於同行業均值或對標企業 75 分位值水平；其 二是凈資產收益率復合增長率不低於 10%，且不低於同行業均值或對標企業 75 分位值水平； 其三是資產負債率不高於 65%；其四是激勵對象績效考核 B（含）以上。
3.1.3. 西部礦業：玉龍銅礦擴產在即，將新增 10 萬噸銅產量
國內第二大鉛精礦、第二大鋅精礦和第五大銅精礦生產商，礦山資源都在國內。其中青海 錫鐵山鉛鋅礦是中國年選礦量最大的鉛鋅礦之一、西藏玉龍銅礦是國內少有的 600 萬噸以上銅 礦山，銅金屬儲量居中國第二位。玉龍銅礦 10 萬噸銅礦改擴建工程已啟動，達產後年處理能 力達 1989 萬噸，年產銅 13 萬噸，產鉬 8,000 噸。銅產量較 2019 年提升 10 萬噸。
3.2. 鋁：電解鋁利潤相對豐厚
電解鋁現貨價格接近 16,000 元/噸，價格回到最近 3 年最高水位。
電解鋁成本或繼續維持低位。 國內氧化鋁產能總體過剩，價格表現低迷。2020 年全球氧 化鋁產能繼續擴大，其中國內增加約 850 萬噸，海外增約 300 萬噸，國內氧化鋁價格低位運行， 不構成對電解鋁利潤的擠壓。目前電解鋁現貨價格超過 15,000 元/噸，行業整體盈利狀況較好， 對於成本較低的企業，利潤相對豐厚。
產能存在天花板，同時庫存處於較低水平。 根據阿拉丁統計，我國電解鋁行業合規產能的 總天花板約為 4500 萬噸。截至今年 8 月底，電解鋁總產能 4215.6 萬噸，2021 年預計新增產 能 316.3 萬噸，未來基本不再有新增產能。2020 年下半年庫存去化較快，目前電解鋁庫存處於 歷史 較低的水位，為價格堅挺提供了條件。
需求持續改善， 汽車 輕量化成為新增長點。 10 月底，國內固定資產投資增速轉正，房地產 投資增速達到 6.3%，房地產銷售面積恢復到去年同期水平。 汽車 銷售降幅大幅收窄，2020 年 5 月份以來，乘用車銷量同比增速都保持在 10%以上。隨著對節能減排要求的提高，以及新能 源 汽車 的快速發展， 汽車 輕量化的步伐加快， 汽車 用鋁量將進一步提升，成為鋁消費的新增長 點。同時，國內新基建的加快也對鋁的需求有所提升。
3.2.1. 神火股份：雲南神火電解鋁產量倍增
神火股份形成電解鋁和煤炭雙主業。電解鋁合規產能指標 170 萬噸，位居全國第六，其中 新疆神火 80 萬噸和雲南神火 45 萬噸已經投產，雲南神火將繼續擴產 45 萬噸。公司是我國無 煙煤主要生產企業之一，公司共控制的煤炭保有儲量 18.60 億噸，可采儲量 8.96 億噸，目前年 產量達 600 萬噸，公司擬通過定增募資擴產 200 萬噸煤炭產量。公司經過數年大量資產減值， 資產質量大幅提升。
3.2.2. 天山鋁業：低成本優勢明顯
天山鋁業擁有 140 萬噸電解鋁合規產能，位居全國第十，目前運行產能 120 萬；同時布局 廣西 250 萬噸氧化鋁項目，實現氧化鋁自給，目前投產 80 萬噸，擬通過定增募集資金進行擴 產；公司規劃 6 萬噸高純鋁項目，已經投產 2 萬噸。公司電解鋁產能全部位於新疆石河子市， 配置有自備電廠，能滿足自身 90%的電力需求，電費成本低廉，電解鋁綜合成本較低，市場競 爭力較強。
3.3. 新能源金屬：政策和基本面推動復甦
政策將繼續推動新能源新一輪發展。 國內《新能源 汽車 產業發展規劃（2021－2035 年）》 明確提出「鼓勵企業提高鋰、鎳、鈷、鉑等關鍵資源保障能力」，新能源金屬的戰略定位進一步加強。財政部、工業和信息化部、 科技 部、發展改革委和國家能源局正式下發《關於開展燃 料電池 汽車 示範應用的通知》，對符合條件的城市群開展燃料電池 汽車 關鍵核心技術產業化攻 關和示範應用給予獎勵，形成布局合理、各有側重、協同推進的燃料電池 汽車 發展新模式。政 策將進一步促進氫能源 汽車 產業的良性發展。
新能源 汽車 行業復甦加快 。一季度受疫情導致國內新能源 汽車 銷售出現大幅下降，但隨著 疫情得到控制，國內新能源 汽車 銷量快速發反彈，動力電池裝機量恢復高增長。同時，受益於 補貼政策加大，歐洲新能源 汽車 銷量異軍突起，歐洲 汽車 製造業聯盟（AECA）數據顯示，9 月，德國、英國、法國等九國新能源 汽車 銷量持續走高，注冊量合計約為 13.3 萬輛，同比上升 195%。今年前 9 個月，歐洲新能源 汽車 累計銷量約為 77.7 萬輛，同比增長 105%。歐洲 汽車 製造業聯盟預測稱，今年全年，歐洲新能源車銷量有望突破 110 萬輛，成為全球新能源 汽車 銷 量增長的主要支撐。
3.4. 鈷：供給下降促鈷價企穩
鈷價處於低位震盪態勢。估價經過 2018-2019 年大幅下跌後，目前價格處於低位震盪。
供給量下降幅度較大。 2020 年，第一大鈷礦供應商嘉能可關停 Mutanda 礦山，減少了 2.5 噸鈷產出，2020 前三季度鈷產量僅為 2.16 萬噸,同比下滑 37%；第二大鈷供應商洛陽鉬業前三 季度產量 1.05 噸，同比下降 16.7%。雖然有部分礦業公司增產，但無法抵消供應巨頭的產量 下降。由於鈷價依然處於底部運行，主要供應商擴產的動力不大，預計 2021 年供給依然處於 低位運行。
消費電子產品需求回升，新能源電池需求高增長。 受疫情影響，2020 年消費電子需求較 弱，據 IDC 統計數據，2020 年第三季度全球智能機出貨量為 3.536 億部，同比下降 1.3%，降 幅較上半年大幅收窄。預計 2021 年隨著 5G 手機的滲透率提升，智能手機出貨量將回歸正增 長。受疫情居家辦公影響 2020 年 PC 出貨量表現較好，預計在 2021 年將有一定持續性。新能 源 汽車 電池依然是鈷用量的重要增量來源，據高工產業研究院（GGII）統計數據，2020 年前 三季度全球新能源 汽車 銷售約 175.1 萬輛，同比增長 11.9%；動力電池裝機量約 77.78GWh， 同比下降 1.7%，降幅較上半年也是大幅收窄。預計 2021 年新能源 汽車 領域的消費將保持較高 速度。
3.4.1. 華友鈷業：布局鈷鎳，產能繼續釋放
公司形成了資源、有色、新能源三大業務板塊，打造了從鈷鎳資源開發、冶煉，到鋰電正 極材料深加工，再到資源循環回收利用的新能源鋰電產業生態。公司 2020 年上半年實現鈷產 量 2.8 噸（+16.2%），三元前驅體 1.3 噸（2.6%），銅產品 7.1 噸（83.7%），產能進一步釋放。 公司擬通過定增募集 60 億元，建設年產 4.5 萬噸鎳金屬量高冰鎳項目和年產 5 萬噸高鎳型動 力電池用三元前驅體材料項目，公司將拓展至鎳金屬業務，三元前驅體產能將進步一放大。
3.4.2. 寒銳鈷業：從鈷產品切入三元前驅體延伸產業鏈
公司主要產品包括電解銅、電解鈷、粗製氫氧化鈷，鈷粉等。公司正不斷優化產業結構， 向新能源領域延申，將產品拓展至鈷中間品及三元電池材料。公司剛果（金）科盧韋齊年產 2 萬噸電積銅生產線於 2020 年 4 月份底正式投產，現已達產。公司 2020 年通過定增募集資金 19 億，將贛州寒銳作為公司進入新能源領域的起點，規劃建設 1 萬噸/年金屬量鈷新材料及 2.6萬噸/年三元前驅體項目。
3.5. 鉑： 汽車 行業復甦和氫能源商業化推動需求上升
受疫情影響，2020 年一季度鉑金價格出現大幅下跌，目前已經恢復到疫情前的水平。
鉑金主要應用在 汽車 催化劑領域，氫能源電池領域則是未來重要的增長點。 汽車 行業復甦 態勢明顯，同時中國、歐盟、印度等地都在提供排放標准，對鉑金的需求正在提升。由於鈀金 價格高企，2020 年初，鉑金主要供應商斯班一-靜水（Sibanye-Stillwater）、英英帕拉鉑業（Implats） 和巴斯夫合作開發出一種三元鉑族金屬催化劑，將大幅提升催化劑中鉑金的用量。中國出台氫能源發展鼓勵政策，氫能源商業化的道路正在加快，作為燃料電池電堆中不可或缺的催化劑， 鉑金的需求有望繼續增加。
供給集中在南非，預計 2021 年存在短缺 。南非鉑金供給佔全球的 75%，產區集中易受到 罷工、天災等風險事件沖擊。世界鉑金業協會的報告聲稱，盡管礦山和回收供應量的季度環比 強勢回升，但 汽車 需求的大幅反彈和對包括鉑金在內貴金屬的持續強勁投資需求，提升了 2020 年第三季度的鉑金需求，遠超供應，造成本季度出現了 22 噸的短缺。目前預計 2020 年的供應 短缺稍大於 37 噸，首次預測 2021 年出現 7 噸的短缺。
3.5.1. 貴研鉑業：國內領先的鉑族金屬供應商
昆明貴金屬研究所開創了我國鉑族金屬研究事業，是我國在該領域知識創新、技術創新的 主要力量，被譽為「鉑族搖籃」。公司擁有完整的貴金屬產業鏈體系，即貴金屬新材料製造、貴 金屬資源循環利用、貴金屬供給服務三大核心業務板塊，能夠在貴金屬產業鏈條上為客戶提供 從貴金屬原料供給到新材料製造和資源回收的閉環式解決方案，在市場競爭中具有明顯綜合優 勢。隨著 汽車 行業的復甦以及催化劑的國產替代進程加快，公司銷售收入及經營業績實現穩步 增長。2020 年前三季度營收同比增長 13.66%，扣非後凈利潤同比增長 95.26%。
截止 2020 年 10 月底，有色板塊 PE 為 38.1 倍，貴金屬 PE 為 39.1 倍，基本金屬 29.8 倍， 稀有金屬 52.3 倍，有色板塊估值略高於 歷史 中位數 35.4 倍。受冠狀病毒沖擊，全球經濟在 2020 年一季度陷入停滯，有色金屬特別是工業金屬價格受到打擊，價格陷入冰點，但隨著防控措施 到位，復工復產進程加快，在積極的財政和寬松的貨幣政策推動下，工業金屬價格迅速反彈到 數年來的高位，有色金屬已經度過了至暗時刻，在礦業數年資本開支放緩的情景下，產能釋放 速度或慢於經濟復甦的步伐，有色金屬價格將在 2021 年維持向好的態勢。
（1） 各國刺激政策不達預期或過早退出。
（2） 全球疫情反復，導致金屬需求疲弱。
……
（報告觀點屬於原作者，僅供參考。報告來源/作者：中原證券）
如需完整報告請登錄【未來智庫官網】。