絕味食品股票2018年分析

Ⅰ 周黑鴨落後絕味、煌上煌，成行業老三

近日，港股上市公司周黑鴨發布2020年上半年財報，財報數據顯示，公司營收、凈利雙降。相比之下，同為鹵味食品龍頭企業的煌上煌卻交出營收、凈利雙增的成績單。此外，絕味食品也交出營收僅下降3.08%的成績單，繼續以超過周黑鴨2.6倍營收、超過煌上煌1.7倍營收的成績領跑鹵味行業。

渠道下沉，周黑鴨線上線下齊步走

8月24日晚，周黑鴨發布2020年上半年財務報告。報告顯示，周黑鴨上半年營收9.03億元，同比減少44.4%；毛利4.93億元，同比減少45.8%；公司擁有人應占虧損4219.4萬元，同比下降118.8%；期間經調整虧損2810.1萬元，每股虧損0.02元。

對於業績下降，周黑鴨稱，受新冠肺炎影響，其門店客流劇減，銷售量下降。作為武漢當地的上市公司，其因配合相關防控工作，暫停了華中地區的生產活動，全國范圍內共約1000家門店暫時停業。2020年4月後，暫時關閉的零售店陸續重新開業，華中加工廠的生產活動也已重新啟動，整體營運情況持續改善。而發力線上業務，成為疫情期間周黑鴨嘗試自救的主要手段之一。

分渠道來看，自營門店上半年實現營收6.09億元，其營收佔比由上年的86.3%下降至67.4%；線上渠道上半年表現優異，其營收由上年的1.64億元猛增至2.39億元，營收佔比由10.1%增至26.4%；商超渠道營收由上年的616.9萬元增至1641萬元；上半年完全放開的特許經營模式尚未發力，報告期僅實現營收0.16億元，營收佔比僅1.8%。

在疫情影響下，公司存貨周轉速度明顯下降。2020年上半年周黑鴨存貨周轉天數為163.7天，較2019年上半年的67天同比增長144.33%。總銷量也由2019年上半年的18324噸下降42.95%至10454噸。

其他收益方面，公司其他收入及收益凈額由去年上半年的6050萬元減少約64.3%至2160萬元。公司解釋稱，主要系銀行存款利息收入減少1200萬元；為抗擊疫情捐贈現金及醫療物資1150萬元；政府補助減少870萬元以及外匯虧損710萬元。

為應對疫情影響，上半年，周黑鴨入駐全家便利店上海門店和7-Eleven的部分北京門店，還進駐了包括盒馬、沃爾瑪等在內的多個商超及新零售場景。隨後，周黑鴨再次進行渠道下沉，並於6月升級特許經營，正式開放單店特許經營，加盟條件為擁有優質的鋪面資源三年以上穩定租期、自有資金30萬元以上。這與去年底推出的「發展式城市特許模式」相比，單店特許經營門檻大大降低。僅初始資金一項，城市特許模式的加盟商門檻就在500萬元以上。

周黑鴨行業老二地位能否保住？

在休閑零食中的鹵味這一細分領域，周黑鴨與絕味食品、煌上煌被統稱為鹵味三雄。8月26日，隨著絕味食品2020年半年度報告的出爐，鹵味三雄半年報均已披露。

絕味食品財報顯示，2020年上半年，實現營業收入約24.13億元，同比下滑3.08%；歸屬於上市公司股東的凈利潤約2.74億元，同比下滑30.78%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤約2.71億元，同比下滑30.46%。

煌上煌財報顯示，2020年上半年，實現營業收入約13.65億元，同比增長16.77%；歸屬於上市公司股東的凈利潤約1.58億元，同比增長12.25%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤約1.48億元，同比增長10.83%。

而周黑鴨因為總部位於武漢，受疫情影響最為嚴重，營收、凈利雙降。

事實上，自2018年以來，周黑鴨的盈利能力就在下降。財務數據顯示，周黑鴨在2017年、2018年、2019年實現的歸屬凈利潤分別約7.62億元、5.4億元、4.07億元。

同時期，絕味食品和煌上煌凈利潤均呈現正增長。2017年、2018年、2019年，絕味食品實現的歸屬凈利潤分別約5.02億元、6.41億元、8.01億元。煌上煌在2017-2019年實現的歸屬凈利潤分別約1.41億元、1.73億元、2.2億元。

單從今年上半年營收、凈利潤來看，周黑鴨和絕味食品均處於下滑態勢，不及煌上煌。從營收總額來看，絕味食品遙遙領先。營收、凈利雙降的周黑鴨，是否還能保持行業老二的地位？

Ⅱ 為什麼說早在2018年，周黑鴨高速發展的勢頭就已「戛然而止」了

周黑鴨發布了2019年半年度報告。報告顯示，周黑鴨凈利潤下滑超三成，這可能是周黑鴨自2016年上市以來交出的最差的一份財報。數據顯示，周黑鴨2019年上半年營收增長不到2%，凈利潤下滑超過了30%，關店數量達到了117家，首次出現門店負增長的情況。

與此同時，絕味食品超萬家的門店數量也讓讓周黑鴨「可望而不可即」。截至2019年上半年，絕味食品在全國共開設了 10598 家門店，較2018年增加683家。同期，煌上煌擁有3300餘家專賣店，而周黑鴨僅擁有自營門店1255家，可見差距之大。

從銷售模式上來看，「三巨頭」各有不同。周黑鴨主要採取自營模式，絕味食品主要採用「以直營連鎖為引導、加盟連鎖為主體」的銷售模式，而煌上煌主要為直營連鎖、特許經營連鎖和經銷售商三種經營模式。銷售模式的差異，直觀地體現在了開店規模數據上。

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Ⅳ 周黑鴨虧損超4000萬，競爭對手環伺，開放特許經營行得通嗎

雷達 財經 出品 文|張釗丹 編|深海

8月24日晚，周黑鴨發布2020年上半年財務報告。報告顯示，周黑鴨上半年營收9.03億元，同比減少44.4%；公司擁有人應占虧損4219.4萬元，同比下降118.8%。

事實上，從2017年開始，周黑鴨就面臨業績持續下滑的困境。

目前，休閑鹵製品零售市場仍具備較大市場空間。在此背景下，煌上煌、絕味與周黑鴨三巨頭之間的競爭也日趨加劇。但無論是從門店數量、還是業績增速上來看，周黑鴨都明顯掉隊。

隨著業績下滑、門店數下降，為了支持股價、保住市場份額，周黑鴨選擇放開加盟。據公司公布的半年報顯示，截至2020年上半年，周黑鴨共有自營門店1246間，特許經營門店121間，離全年目標的300家還比較遠。

營收、凈利潤持續大幅下滑

8月24日晚，周黑鴨發布2020年上半年財務報告。報告顯示，周黑鴨上半年營收9.03億元，同比減少44.4%；毛利4.93億元，同比減少45.8%；公司擁有人應占虧損4219.4萬元，同比下降118.8%；期間經調整虧損2810.1萬元，每股虧損0.02元。

在疫情影響下，公司存貨周轉速度明顯下降。2020年上半年周黑鴨存貨周轉天數為163.7天，較2019年上半年的67天同比增長144.33%。總銷量也由2019上半年的18324噸下降42.95%至10454噸。

其他收益方面，公司其他收入及收益凈額由截至2019年6月30日的6050萬元減少約64.3%至2160萬元。公司解釋稱，主要系銀行存款利息收入減少1200萬元；為抗擊疫情捐贈現金及醫療物資1150萬元；政府補助減少870萬元以及外匯虧損710萬元。

對於業績下降，周黑鴨稱，受新型冠狀病毒影響，其門店客流劇減，銷售量下降。作為武漢當地的上市公司，其因配合相關防控工作，暫停了華中地區的生產活動，全國范圍內共約1000家門店暫時停業。2020年4月後暫時關閉的零售店已陸續重新開業，華中加工廠的生產活動也已重新啟動，整體營運情況持續改善。

華中市場是周黑鴨的核心市場，包括湖北在內的華中五省，一直以來以約40%的門店數量，貢獻了超一半的營業收入。去年上半年華中地區有563家門店，貢獻了8.42億元的收入，佔比當期營收60%，單店月均收入為24.92萬元；而今年上半年雖然增加了20家門店至583家，但貢獻營收卻減少至3.15億元，佔比當期營收50.5%，門店單店月均收入9.01萬元，同比下降63.86%。

事實上，疫情對於周黑鴨業績下滑更像是"最後一根稻草"，從2017年開始，周黑鴨就面臨業績持續下滑的困境。年報顯示，2017-2019年，周黑鴨營業收入分別為32.49億元、32.12億元、31.86億元，增長率分別為15.35%、-1.15%、-0.79%；凈利潤分別為7.62億元、5.4億元、4.07億元，增長率分別為6.43%、-29.09%、-24.56%，下滑態勢明顯。

值得一提的是，除受疫情影響外，周黑鴨投資的聯營公司虧損也是導致公司業績下滑的重要原因。公司財報顯示，截至2020年上半年，由於深圳天圖興南投資合夥企業（有限合夥）的31.25%股權（2019年3月前50%，自2019年4月至11月攤薄至37.51％，並於2019年12月進一步攤薄31.25％）產生分佔一間聯營公司虧損613.8萬元，2019年該項虧損為743.5萬元。

值得注意的是，受業績影響，周黑鴨股票遭到大規模減持。5月22日，周黑鴨股東王永華在場外以每股3.8港元的價格減持周黑鴨1.02億股，涉及金額約3.876億港元。本次減持後，王永華僅僅持有周黑鴨不到1740萬股，持股比例從5.01%驟降至0.73%。

競爭對手環伺，周黑鴨失速

公開資料顯示，周黑鴨是一家專門從事生產、營銷及零售休閑熟鹵製品的企業，成立於1997年，總部位於湖北武漢，主營業務為鹵鴨、鴨副產品，鹵制紅肉、鹵制蔬菜、鹵制家禽及水產類等其他產品。

目前，周黑鴨面臨煌上煌、絕味食品的擠壓。

煌上煌、絕味與周黑鴨三巨頭之間的競爭也日趨加劇。

2019年，煌上煌新開門店1092家，已經創 歷史 新高。在2020年，公司計劃新開門店1200家，主要源於省外新拓展市場，如山東、雲貴、川渝、廣西、浙江、上海和北京等市場。

而絕味食品2019年在全國共開設了10954家門店，同比凈增長1039家。近年來，絕味食品保持每年開店800-1200家的增速，加盟店渠道收入占其收入90%以上。

相比周黑鴨2019年財報，2019年公司調整關閉216間自營門店，新開設229家，截至2019年底，周黑鴨擁有自營門店1301家，較2018年凈增門店僅13家。也就是說，2019年同期，周黑鴨的門店數量只有絕味鴨脖的1/8。

業績方面，周黑鴨也明顯掉隊。2019年，煌上煌全年實現營業收入21.17億元，同比增長11.56%；實現歸母凈利潤2.20億元，同比增長27.45%；絕味食品在2019年實現營收同比增長18.41%，凈利潤同比增25.06%。而周黑鴨從2018年起，營業收入和凈利潤就開始呈現同比負增長態勢。

值得一提的是，2016年11月11日，周黑鴨在香港聯合交易所主板上市。上市首日便大漲13.44%，市值達到154.7億港元。持股周黑鴨63.47%的周富裕、唐建芳夫婦身家飆升至74億元。

周黑鴨的競爭對手絕味食品於2017年3月選擇在上交所上市，上市首日市值僅為95億元人民幣，遠不及周黑鴨。但僅在三年後，形勢便發生了逆轉，周黑鴨股價不振，反倒是絕味一路上漲，成為熱門消費股之一。截至發稿，周黑鴨市值為202.33億港元，絕味食品的市值為543.51億元人民幣，是周黑鴨的兩倍多。

有業內人士表示，"未來還會有更多企業切入這一市場，伴隨著三隻松鼠、良品鋪子等休閑零售巨頭的跨界，鹵味市場的競爭也更加激烈。"

開放特許經營行得通嗎？

隨著業績下滑、門店數下降，為了支持股價、保住市場份額，周黑鴨籌劃放開加盟。

此前，周黑鴨憑借長期以來的直營模式獲得較高的品控口碑，但也使其市場下沉速度有所受限，門店覆蓋量仍處於劣勢。而加盟則注重開店效率和管理標准化，定位中低端客戶，有助於實現店鋪數量最大化。也就是說，直營模式的好處在於產品質量可以嚴格把控，而加盟模式的擴張節奏更快。

在2019年中期業績報告中，周黑鴨首次提及特許經營模式，表示將利用該模式，進一步滲透現有市場，並策略性擴展至新的地區。

2019年11月，周黑鴨宣布開啟"加盟"，先後簽下廣西、貴州特許經營商，雲南、東北等地也已有潛在合作夥伴在評估中。作為周黑鴨的特許經營商，周黑鴨方面表示，總部將給予從門店選址到供應鏈物流、門店設計裝修、銷售運營、人員管理和品牌營銷全方位的支持。

2020年6月22日，周黑鴨開放單店特許經營模式，對加盟商自有資金要求為30萬元以上。這與去年11月周黑鴨推出的"發展式城市特許模式"下加盟費用初始資金500萬元相比，門檻已大大降低。

值得一提的是，早在今年4月1日，時任周黑鴨CEO張宇晨在業績交流會上曾表示，"今年(特許經營門店)不會低於300家，三年超過現在直營門店數量。"但據公司公布的半年報顯示，截至2020年上半年，周黑鴨共有自營門店1246間，特許經營門店121間，離全年目標的300家還比較遠。

據周黑鴨介紹，目前，公司已在華北、華中及華南設有三個空間潔凈度為十萬級標准、高度自動化的生產中心，並在華東及華西規劃建設兩個新的生產中 心，其中華東加工工廠預計將於2021年上半年投入運營。

但同行業的絕味食品，在全國已經有10多個生產基地，配送半徑能夠控制在幾百公里以內。產能依舊是周黑鴨擴張過程中較大的瓶頸。

有專業人士稱，"啟動單店特許經營模式，是周黑鴨加速規模擴張的捷徑。不過，對於周黑鴨來說，加盟擴張將引發一個新的問題——產能。這是困擾周黑鴨擴張的一個長期難題。隨著門店數量以及市場區域的進一步拓展，這一矛盾將更加凸顯。"