股票指数现货市场与期货市场的关系

A. 鑲＄エ甯傚満鍜屾湡璐у競鍦烘湁浠涔堝叧绯

鑲＄エ甯傚満鍜屾湡璐у競鍦烘湁浠涔堝叧绯

鑲＄エ鍜屾湡璐ч兘鏄鎶曡祫鑰呬娇鐢ㄨ祫閲戣繘琛屾姇璧勭殑涓绉嶆柟寮,閮藉睘浜庨噾铻嶅伐鍏枫備笅闈㈡槸灏忕紪鏀堕泦鏁寸悊鐨勮偂甯傚拰鏈熻揣甯傚満鏈変粈涔堝叧绯伙紝娆㈣繋闃呰诲垎浜锛屽笇鏈涘ぇ瀹惰兘澶熷枩娆銆

鑲″競鍜屾湡璐у競鍦烘湁浠涔堝叧绯

鑲＄エ甯傚満鍜屾湡璐у競鍦烘槸閲戣瀺甯傚満涓涓や釜閲嶈佺殑缁勬垚閮ㄥ垎锛屽畠浠铏界劧鏈夌浉浼间箣澶勶紝浣嗕篃鏈夊緢澶х殑鍖哄埆銆

棣栧厛锛屼粠瀹氫箟涓婃潵鐪嬶紝鑲＄エ甯傚満鏄鑲＄エ浜ゆ槗鎵鐨勫満鎵锛屾槸鑲＄エ涔板崠娴侀氱殑鍦烘墍銆傝屾湡璐у競鍦哄垯鏄杩涜屾湡璐у悎绾︿氦鏄撶殑甯傚満锛屾槸涓绉嶆湁缁勭粐鐨勯噾铻嶅競鍦猴紝浜ゆ槗鐨勬槸涓绉嶉噾铻嶅悎绾︺

鍏舵★紝浠庝氦鏄撴柟寮忔潵鐪嬶紝鑲＄エ甯傚満鏄鐜拌揣浜ゆ槗甯傚満锛屼拱鍗栧弻鏂圭洿鎺ヨ繘琛屼氦鏄擄紝浜ゆ槗鐨勬槸鑲＄エ鐜拌揣銆傝屾湡璐у競鍦哄垯鏄淇濊瘉閲戜氦鏄撳競鍦猴紝涔板崠鍙屾柟閫氳繃缂寸撼涓瀹氭瘮渚嬬殑淇濊瘉閲戞潵杩涜屼氦鏄擄紝浜ゆ槗鐨勬槸鏈熻揣鍚堢害銆

姝ゅ栵紝涓や釜甯傚満鐨勯庨櫓鍜屾敹鐩婄壒鎬т篃涓嶅悓銆傝偂绁ㄥ競鍦虹殑椋庨櫓涓昏佹潵鑷浜庤偂绁ㄤ环鏍肩殑娉㈠姩锛岃屾湡璐у競鍦虹殑椋庨櫓鍒欐潵鑷浜庢湡璐т环鏍肩殑娉㈠姩銆傚悓鏃讹紝鑲＄エ甯傚満鐨勬敹鐩婁富瑕佹潵鑷浜庤偂绁ㄧ殑绾㈠埄鍜岃祫鏈澧炲硷紝鑰屾湡璐у競鍦虹殑鏀剁泭鍒欐潵鑷浜庢湡璐у悎绾︾殑浠峰樊鍜岃祫鏈澧炲笺

鎬荤殑鏉ヨ达紝鑲＄エ甯傚満鍜屾湡璐у競鍦鸿櫧鐒堕兘鏄閲戣瀺甯傚満鐨勯噸瑕佺粍鎴愰儴鍒嗭紝浣嗗畠浠鍦ㄥ畾涔夈佷氦鏄撴柟寮忓拰椋庨櫓鏀剁泭鐗规х瓑鏂归潰閮芥湁寰堝ぇ鐨勫尯鍒銆傛姇璧勮呴渶瑕佹牴鎹鑷韬鐨勯庨櫓鎵垮彈鑳藉姏鍜屾姇璧勭洰鏍囨潵閫夋嫨閫傚悎鑷宸辩殑甯傚満杩涜屾姇璧勩

涓鍥借偂甯6澶ф澘鍧楀尯鍒鏈夊摢浜

涓鍥借偂甯備粠琛屼笟銆侀庢牸銆佸競鍊肩瓑澶氫釜瑙掑害瀵逛笂甯傚叕鍙歌繘琛屽垎绫伙紝鍒掑垎涓6澶ф澘鍧楋紝杩欎簺鏉垮潡鍖呮嫭锛氶噾铻嶃佸湴浜с佹潗鏂欍佸伐涓氥佹秷璐瑰拰淇℃伅鎶鏈銆備笅闈㈠皢瀵硅繖鍏涓鏉垮潡杩涜岃︾粏鐨勮存槑锛

1.閲戣瀺

閲戣瀺鏉垮潡鍖呮嫭閾惰屻佽瘉鍒搞佷繚闄╁拰鍏朵粬閲戣瀺鏈烘瀯绛夎屼笟锛屾槸涓鍥借偂甯傝勬ā鏈澶с佹渶鍏蜂唬琛ㄦх殑鏉垮潡涔嬩竴銆傜敱浜庨噾铻嶆澘鍧椾腑鐨勪紒涓氬線寰涓庡浗瀹剁粡娴庢斂绛栧瘑鍒囩浉鍏筹紝鍥犳ゅ叾鎶曡祫椋庨櫓杈冧綆锛屾槸鎶曡祫鑰呴槻寰″瀷閰嶇疆鐨勯噸瑕佺粍鎴愰儴鍒嗐

2.鍦颁骇

鍦颁骇鏉垮潡涓昏佸寘鎷鎴垮湴浜у紑鍙戙佺墿涓氱＄悊銆佸缓绛戣呴グ鍜屾埧鍦颁骇鏈嶅姟绛夎屼笟銆傝ユ澘鍧楁秹鍙婁汉浠鏃ュ父鐢熸椿鎵闇鐨勪綇瀹呫佸晢閾恒佸啓瀛楁ゼ绛夌瓑锛屽叾鎶曡祫椋庨櫓杈冨ぇ銆傚湪鎴垮湴浜у競鍦烘尝鍔ㄨ緝澶х殑鎯呭喌涓嬶紝鍦颁骇鏉垮潡鐨勪紒涓氬规槗鍙楀埌褰卞搷銆

3.鏉愭枡

鏉愭枡鏉垮潡鏄鎸囬挗閾併佹湁鑹查噾灞炪佸寲宸ョ瓑鍘熸潗鏂欑浉鍏宠屼笟锛屽叾鍙楀埌鍏ㄧ悆缁忔祹鍛ㄦ湡娉㈠姩鐨勫奖鍝嶈緝澶с傝ユ澘鍧椾紒涓氬線寰鍙楀埗浜庡師鏉愭枡浠锋牸绛夊洜绱狅紝鎶曡祫椋庨櫓鐩稿硅緝楂樸

4.宸ヤ笟

宸ヤ笟鏉垮潡鍖呮嫭鏈烘拌惧囥佺數姘旇惧囥佷氦閫氳繍杈撶瓑琛屼笟锛屾槸涓鍥借偂甯備腑鏈鍏锋椿鍔涖佹垚闀挎х殑鏉垮潡涔嬩竴銆傚叾涓锛屾柊鑳芥簮銆佹櫤鑳藉埗閫犵瓑棰嗗煙鐨勪紒涓氬彂灞曢熷害杈冨揩锛屾姇璧勯庨櫓閫備腑銆

5.娑堣垂

娑堣垂鏉垮潡涓昏佸寘鎷椋熷搧楗鏂欍佸跺眳鐧捐揣銆佸尰鑽鐢熺墿绛夎屼笟銆傞殢鐫涓鍥界粡娴庣殑蹇閫熷彂灞曞拰浜烘皯鐢熸椿姘村钩鐨勬彁楂橈紝娑堣垂绫讳紒涓氭ｅ湪缁忓巻楂橀熷為暱锛屽叾鎶曡祫鏈轰細棰囦赴銆

6.淇℃伅鎶鏈

淇℃伅鎶鏈鏉垮潡鍖呮嫭璁＄畻鏈恒侀氫俊銆佷簰鑱旂綉绛夎屼笟锛屾槸涓鍥借偂甯備腑鏈瀵屾湁娲诲姏鐨勬澘鍧椾箣涓銆傝繎骞存潵锛岄殢鐫鏀跨瓥鏀鎸佸拰绉戞妧鍒涙柊鐨勬帹杩涳紝鎴戝浗淇℃伅鎶鏈浜т笟宸茬粡鎴愪负浜嗗叏鐞冩渶閲嶈佺殑浜т笟涔嬩竴锛岃ユ澘鍧椾紒涓氬叿鏈夎緝楂樼殑鎴愰暱鎬у拰鎶曡祫浠峰笺

闇瑕佹敞鎰忕殑鏄锛屼互涓婂叚涓鏉垮潡骞堕潪瀹屽叏鐙绔嬶紝鍚勬澘鍧椾箣闂村瓨鍦ㄧ浉浜掑叧鑱斿拰浜ゅ弶銆傚湪瀹為檯鎶曡祫涓锛屾姇璧勮呭簲鏍规嵁鑷韬椋庨櫓鎵垮彈鑳藉姏鍜屾姇璧勭洰鏍囬夋嫨閫傚悎鑷宸辩殑鏉垮潡鍜屼釜鑲★紝骞跺厖鍒嗕簡瑙ｅ悇涓鏉垮潡鍜岃屼笟涔嬮棿鐨勭浉鍏虫э紝浠ヨ勯伩涓嶅繀瑕佺殑椋庨櫓銆

鍥涗釜淇″彿鍒ゆ柇涓诲姏鏄鍚﹁繘鍦

鎯崇煡閬撴墜閲岀殑鑲＄エ鏄鍚︽湁涓诲姏杩涘叆锛岀湅杩欏洓涓淇″彿锛屼竴鏃﹀嚭鐜帮紝鍙鑳藉氨鏄涓诲姏寮哄娍浠嬪叆浜嗐

绗涓锛屽簳閲忚秴椤堕噺銆傚綋鑲′环鍦ㄩ樁娈垫х殑搴曢儴锛屾垚浜ら噺绐佺劧鏀惧ぇ锛岀敋鑷虫瘮鍓嶆湡澶撮儴鐨勯噺杩樿佸ぇ锛岃繖灏辨槸搴曢噺瓒呴《閲忥紝寰寰鏄涓诲姏浠嬪叆鐨勪俊鍙枫

绗浜岋紝缂╅噺鍐嶆斁閲忋備竴鍙鑲＄エ杩囧幓鐨勪笂娑ㄦ槸鏀鹃噺锛岃岃繎鏈熺殑鍥炶皟鍗存槸缂╅噺锛岃繖璇存槑鍛锛岃偂浠风殑涓婃定瓒嬪娍杩樻槸寰堝己鐨勶紝涓诲姏杩樹細閫浣庝粙鍏ワ紝濡傛灉鍐嶆℃斁閲忥紝灏辨槸涓婅溅鐨勫ソ鏃舵満銆

绗涓夛紝鍚庨噺鐩栧墠閲忋傝偂绁ㄥ湪鐩樻暣鐨勬湯鏈熸垨鑰呬綆浣嶈捣娑ㄧ殑鍒濇湡锛屽嚭鐜颁簡鍚庨潰鐨勬垚浜ら噺瓒呰繃鍓嶉潰鎴愪氦閲忕殑鎯呭喌锛岃繖璇存槑涓诲姏宸茬粡鍋氬ソ浜嗘媺鍗囧墠鐨勫噯澶囥

绗鍥涳紝浣庝綅鏀鹃噺娑ㄥ仠鏉匡紝鑲＄エ鍦ㄩ暱鏃堕棿涓嬭穼涔嬪悗锛岀獊鐒跺湪浣庝綅鍑虹幇浜嗘斁閲忕殑娑ㄥ仠锛岃繖涓鏃跺欒佹牸澶栫殑鍏虫敞锛屾斁閲忔槸鏈夊師鍥犵殑锛岃佷箞灏辨槸鏈夊埄濂藉嚭鐜帮紝瑕佷箞灏辨槸涓诲姏鍦ㄥ己鍔跨殑浠嬪叆銆

杩欏洓绉嶉兘鏄涓诲姏绉鏋佺殑寤轰粨淇″彿锛屽線寰鍑虹幇鍦ㄤ富鍔涜繘鍦虹殑鍒濇湡锛屽︿細浜嗕綘鍐嶇湅鐪嬩綘杩欑エ闈㈡湁娌℃湁涓诲姏銆

鐐掕偂鏈澶х殑椋庨櫓鏄浠涔?

鍏跺疄杩涜岃偂甯傛姇璧勬椂锛屽垵瀛﹁呭彲鑳借夊緱涓氱哗銆佸競鐩堢巼銆佸競鍑鐜囥佺幇閲戞祦銆佸噣璧勪骇鏀剁泭鐜囩瓑寰堥噸瑕侊紝杩欎簺涓嶅ソ鍙鑳戒簭閽辩殑椋庨櫓灏卞緢澶с

鍒颁簡鏈変竴瀹氱殑缁忛獙鍚庯紝鎶曡祫鑰呬細瑙夊緱鎴愰暱鎬с佺‘瀹氭с佷及鍊笺佸垎绾銆侀噺鑳界瓑鍚勯」鎶鏈鎸囨爣寰堥噸瑕侊紝瑙夊緱鍙鏈夎繖浜涙寚鏍囨湁淇濋殰鍚庯紝鐐掕偂鐨勯庨櫓鎵嶄細鍙樺皬銆

绛夊湪鑲″競鎽哥埇婊氭墦寰堝氬勾锛屽︿範浜嗗緢澶氱煡璇嗗悗锛屾垚鐔熺殑鎶曡祫鑰呬細瑙夊緱瓒嬪娍銆佷粨浣嶃佺邯寰嬨佽ょ煡銆佽愬績銆佷綋绯汇佺煡琛屽悎涓绛夊緢閲嶈侊紝涓ユ牸鎸夌収杩欎簺鎵ц屼笉浠呴庨櫓灏忥紝鍙鑳借繕鑳界ǔ瀹氳禋閽便傜敋鑷虫湁浜涗汉杩樻嬁鍑哄仛瀹炰綋鐨勮偂鏉冩姇璧勬濈淮锛岀倰鑲″氨鏄涔颁紒涓氥佽佷笌浼佷笟鍏卞悓鎴愰暱绛夛紝浠ヤ负杩欐牱鎵嶈兘閬垮厤鑲″競鎶曡祫鐨勯庨櫓銆

鑲＄エ鐨勬定璺屾槸涓嶆槸浜轰负鎺у埗鐨

鑲＄エ鐨勬定璺屾槸鐢变緵闇鍏崇郴鎺у埗鐨勶紝涓昏佽〃鐜颁负涔版柟鍔涢噺鍜屽崠鏂瑰姏閲忕殑杈冮噺銆

鑲＄エ鐨勬定璺屾渶澶х殑褰卞搷灏辨槸搴勫跺拰鏈烘瀯鐨勬搷浣滐紝涔扮殑浜哄氾紝骞朵笉浠ｈ〃鑲＄エ娑锛屽傛灉閮芥槸浜涙暎鎴凤紝浣滅敤涓嶆槸寰堝ぇ锛屽傛灉鏄搴勫舵垨鏈烘瀯鍙備笌锛岄偅灏辨槸涓绉嶄笂娑ㄧ殑寮虹儓瓒嬪娍锛屽浗瀹惰皟鎺у拰鍒╁ソ鐨勫眰鍑轰笉绌凤紝骞朵笉浠ｈ〃鑲″競灏变細娑锛屽緱鐪嬪緢澶氭柟闈㈢殑鍥犵礌銆

B. 股指期货价格的与股指现货价格的关系

假如在股指期货合约成交后股票现货市场价格下跌，并一直持续到交割月，股指期货合约价格也会随之下跌，并且下降幅度至少和股指现货价格的降幅一致。否则，即在股指现货价格下降时，股指期货价格虽然下降，但幅度小于股指现货价格的降幅，那么股指期现价差就会大于持有成本，套利者就会在股指期货市场上卖出期货合约，同时在股指现货市场上买入现货股票并持有到期货合约的交割月份卖出，这种套利活动会持续到股指期货价格随现货价格的下跌而下跌，降幅至少与股指现货价格下降相同为止。
由此可以得出一个一般性结论：在正向市场上，如果股指现货价格下降，股指期货价格也下降，而且因为股指期货价格原本比股指现货价格高，所以降幅更大，直到交割月份股指期货价格与股指现货价格收敛一致。同样，在正向市场上，如果股票现货价格上升，股指期货价格也上升，但升幅小于现货价格，到交割月份股指期货价格与股指现货价格合二为一。
若股指现货价格高于股指期货价格，这时交割月份较近的合约价格高于交割月份较远的合约价格。我们把这种市场称作逆转市场或反向市场。之所以出现这种市场是因为近期对股票现货的需求非常迫切，远大于近期供给量；同时预计将来股票现货的供给会大幅度增加；总之，反向市场的出现是由于人们对股票现货商品的需求过于迫切，股票现货价格再高也在所不惜，从而造成股票现货价格剧升。这种价格关系并非意味着持有现货没有持有成本的支出，只要持有现货并储存到未来某一时期，持有成本的支出是必不可少的。只不过在反向市场上，由于市场对现货及近期期货需求迫切，购买者愿意承担、吸收全部持有成本而已；在反向市场上，随着时间的推进，股指现货价格与股指期货价格如同在正向市场上一样，会逐步接近趋同，到交割月份收敛一致。
总之，因为股指期货价格是未来某一时间上的价格，随着时间的流逝，股指期货合约的到期，股指期货价格就会趋向于股指现货交割价格。如果临近合约到期时，股指期货价格与股指现货价格出现超过交易成本的价差时，交易者必然会抓住机会进行套利交易，使股指期货价格与股指现货价格渐趋一致。
股指期货价格与股指现货价格具有趋同性，但在趋同之前，存在一个时间差。股票指数期货与股指现货价格的时间差是指股票指数期货与现货价格的变动在时间上不同步的现象。一般而言，股指期货价格的变动超前于股票现货价格的变动。
出现这种现象有如下原因：
(1)小盘股的交易较小。
(2)现货市场交易的高成本。
(3)较低的期货保证金。
总之，除了期货价格变动本身具有的超前性外，由期货交易的低成本和高效益所决定的期货交易的充分性也是股票指数期货与现货价格时间差形成的原因。

C. 现货和股指期货有关联吗

首先，来看股指期货对现货股票市场的影响。

现货指数成分股的价格波动和成交量都相应增加股指期货的套保和期现套利策略，都需构建现货股票组合。并且，该股票组合走势须与现货股票指数具有很强的相关性。由沪深300(3469.066,-261.94,-7.02%)指数的计算方法可知，指数成分股中大盘蓝筹股所占权重较高，其与沪深300指数之间的相关性明显高于小盘股。因此，构建股票组合时，大盘蓝筹股将成为机构重点持仓对象。由此推断，在股指期货推出前后，大盘蓝筹股价格和成交量波动都会明显增加。

价值投资将成为市场主要的投资理念股指期货推出后，投资者可利用股指期货套保来对冲其股票组合的系统性风险。这样，投资者就可以放心持有其现货股票，不会因为现货股票市场的短期调整而抛售股票。股票持仓时间的延长，将使投资者更多的关注具有高成长性和业绩优良的股票，从而使价值投资理念成为市场的投资主流。

股指期货到期日效应将影响现货市场股指期货价格在到期日，须和现货指数价格趋同一致。因此，其后结算价是由现货指数按一定方法计算所得。这种结算方式，会使现货指数成分股的价格和成交量在到期日产生剧烈波动。而波动程度的大小，将取决于股指期货后结算价的计算方法和标的指数成分股构成的复杂程度。由于沪深300指数期货成分股较多，并且后结算价结算时间较长，股指期货到期日效应对股票市场的影响将会较小。即便A股市场出现了到期日暴涨或暴跌效应，投资者也不必恐慌，应以不变应万变。到期日过后，股指又会趋于平稳。

股指期货将助涨助跌现货股指股指期货价格通过套期保值策略和期现套利策略，向现货指数传递涨跌。当股票市场整体下跌时，投资者就会卖出股指期货套保，从而使股指期货下跌速度快于股票指数。当两者之间价差超过无套利区间时，期现套利盘就会买入股指期货，并同时卖出股票，而股票的抛单又引发股票指数加速下跌。这种期现市场的价格传递，就是股指期货价格助跌股票指数的根本原因。而程序化交易又将这种价格传递速度显着提高，从而使股指期货成为股市暴跌的替罪羊。反之，股指期货也会通过价格传递来助涨现货指数。

从上述四个方面可见，股指期货推出前对股市的影响显而易见。至于推出后股市走向，将取决于市场系统性风险高低。如果股市系统性风险过高，股指期货将助跌现货指数；如果股市系统性风险较小，在中国经济和股市长期向好的背景下，股指期货将助涨现货指数。通俗地讲，熊市助跌，牛市助涨。

其次，来看股指期货对现货股票市场的冲击：

平抑股票市场泡沫推出指数期货的意图不外乎完善市场交易机制，尤其是给基金为主的机构们提供一个套期保值工具，从而缓解目前的单向做多心理，平抑越积越大的市场泡沫和由此导致的风险。

指数期货是双刃剑推出指数期货是完善市场交易机制的必经之路。但指数期货推出的作用其实并不是单方向，而是双向的，可称之为一把双刃剑。从金融史的发展来看，股指期货既可以作为套期保值的工具，同时也可成为投机者的工具。

股指期货规避股市系统性风险股指期货有做空机制，可规避股市下跌系统性风险，但也可能成为投机工具。如高盛首席财务官萨拉·史密斯曾表示：在2007年大部分时间里，高盛利用衍生工具在抵押贷款市场上保持净空头地位，因而从抵押贷款市场的熊市中获利。国际炒家显然是依仗指数期货的杠杆效应，不计成本的抛空大获其利。而另一方面，境外资金也曾大幅推高港股指数，在利用港股指数期货获取暴利的同时助推泡沫发展。

总体上，指数期货一方面提供做空机制，改变单边市的不合理状况。但其本身的杠杆效应，也很容易成为投机者操控的目标。对中小投资者而言，指数期货更是一个新生工具，必须弄懂了才出手。