⑴ 巴菲特的20个孔
一旦你打满了20个孔,就不能再进行任何投资了
巴菲特曾给年轻人分享过一个“20个孔”的投资原则,他说:“我可以给你一张只有20个打孔位的卡片,这样你就可以在上面打20个孔——代表你一生中能做的所有的投资。一旦你在这张卡片上打满了20个孔,你就不能再进行任何投资了。”这话说的是,对待投资要非常地慎重,除非你有万全的把握。
那老巴本人是如何打孔的呢?正好《巴菲特的估值逻辑》这本书,讲了老巴的20个经典投资案例。可以说,如果没有这20个案例,巴菲特的投资业绩也不过是普通散户的水平。
关于老巴的研究资料多如牛毛,本书虽然新,但却是不可多得的上乘之作。
在此之前的资料中,要么是更多侧重于巴氏思想,对案例着墨不多、缺乏细节,例如《巴菲特之道》的第4章中列举了9个案例(其中7个亦在本书中);要么是对巴本人股东信和公开言论大段的复制粘贴,缺乏独立的思考和严谨的考证,读者看书不如直接去看信。
而这本书的独特做法是,假想自己是与巴菲特处于同样的时间和环境下,找出在当时每个普通投资者都能找到的公开资料,包括上市公司的年报等,运用相对统一的估值方法,去分析该标的的投资价值。虽然资料的解读、指标的选取,不免仍然会有作者个人观点的影响,但也能大概率还原巴菲特的原始思考了。
如果说《巴菲特之道》中的案例描述更多地是定性分析,让读者理解老巴的投资思想,《巴菲特的估值逻辑》一书就更多是在定量分析,通过一个个案例的清晰罗列,手把手教会读者老巴的估值方法。
第一部分合伙制年代(1957~1968年)
第1章1958:桑伯恩地图公司
第2章1961:登普斯特农具机械制造公司
第3章1964:得州国民石油公司
第4章1964:美国运通
第5章1965:伯克希尔-哈撒韦
第二部分中期(1967~1988年)
第6章1967:国民保险公司
第7章1972:喜诗糖果公司
第8章1973:《华盛顿邮报》
第9章1976:政府雇员保险公司
第10章1977:《布法罗晚报》
第11章1983:内布拉斯加家具卖场
第12章逗辩1985:大都会广播公司
第13章1987:所罗门公司——优先股投资
第14章1988:可口可乐公司
第三部分近期(1989~2014年)
第15章1989:美洲航空集团
第16章1990:富国银行
第17章1998:通用再保险公司
第18章1999:中美能源公司
第19章2007~2009:北伯灵顿公司
第20章2011:IBM
针对每个案例,作者解答了以下问题:
1、这家公司的历史、业务及财务状况?
不论是早期的还是中后期的投资案例,本书都提供了大量其他资料中没有的内容,相当于一篇完整的投资研究报告,帮助我们更好地理解这个案例。
2、为什么会被低估?
市场确实会犯错,但是投资者需要有发现错误的眼睛,因为这些错误总是隐藏在角落兄猜里。例如,桑伯恩地图公司的账上证券组合,财报中列出的是成本价,而注脚告诉你这些钱已经超过了公司市值。以往的资料中,并没有清楚告诉我们巴菲特为什么能买到这么不可思议的低价。
3、合理的估值是多少,如何去估值?
早期:侧重于资产的价值。
重点考虑盈利水平、总资产、净资产,并会对应付款、存货等资产进行折扣计算,得出保守价值。这个阶段更适合普通投资者学习。
中期:侧重于控股后的价值实现。
重点考虑资产品质、管理层以及市盈率、EV/EBIT等财务数据。这个阶段中,华盛顿邮报、大都会广播、可口可乐等上市公司的投资,适合投资者学习。而其他几个案例并不适合我们,巴菲特更多考虑的是把整个公司买下后,如何在自己的投资版图上创造更大的效用,例如保险公司看重的是浮存金的杠山尘缺杆;喜诗糖果看重的是现金流;布法罗新闻在买入后几年内甚至都是亏损的,但把同城对手打败形成垄断之后,当年实现的利润就已经超过了前几年的买入价。
后期:侧重于资金配置和现金流回报,估值类似中期。
老巴更多地是用合理的价格买入优秀而稳健的大公司,持续获得源源不断的现金流。这个阶段买的公司,我们基本不用抄作业了,抄了也没用。
4、巴菲特是怎样做的?
1)买入的并不限于普通股,还有债券、可转债、期权等。
2)有持股待涨,也有深度介入的,例如控股后促使管理层分红、拆分、回购。
3)退出方式尽量避税,例如换股、私募退出等。
虽然都是老生常谈了,这本书仍然让我对巴菲特的几个投资原则印象深刻。
第一点,买的便宜。 这20个案例中,几乎没有一个超过15倍的市盈率。而巴菲特传记中透露,他买过的最便宜的股票股价是3美元,每股利润是29美元,市盈率是0.1倍!巴菲特有句名言广为流传:投资第一原则就是不要亏损,第二原则就是不要忘记第一条。“不要亏损”并不是说不能浮亏,而是不要有永久性的损失,要做到这点,前提是就必须买得足够便宜,有足够的安全边际,即使最坏的情况发生也能拿回本金。
第二点就是耐心。 便宜是等来的。让巴菲特赚了最多钱的几家公司,都是美国人、甚至是我们中国投资者耳熟能详的长青公司。例如,可口可乐、华盛顿邮报、GEICO、富国银行、苹果、北伯灵顿铁路公司,但他绝对不会因为喜欢一家公司就迅速的买入,而是会选择长期的观察和等待,直到最好的时刻来临。老巴在买入北伯灵顿的时候说,我一从小就喜欢铁路,直到70年之后才买入一家。经过漫长的等待后,市场又提供了很宽松的买入窗口期,如果与老巴处于同一时期研究同一标的,投资者有足够的时间去用相同、甚至更低的价格买入。
第三点就是保守。 其实以老巴的能力,他几乎能够看懂所有的商业模式。但在其漫长的投资生涯中,他很小心的守在自己能力圈内,不轻易踏出一步。而没有更好的机会时,他会选择追加买入原来熟悉的行业,甚至同一公司。
这三点也可以浓缩为一个词—— 安全边际 。买得便宜、用时间换价格、守在能力圈内,都是为了投资时获得更大的安全边际。实际上,安全边际的思维是巴菲特投资逻辑中最重要的一点,这也是为什么他说自己是85%的格雷厄姆。
有个流传很久的说法是,巴菲特早期受格雷厄姆影响,主要聚焦在“烟蒂型公司”,而事实上,他涉及了许多不同种类的投资,而且即使在那些烟蒂中,他不单单去看资产的折扣,也会考量公司的质地和管理层。当管理人员不乐于实现股东利益的情况出现时,他也强力控股并推动甚至更换管理层。而更好的管理层也会给我们的投资标的提供更大的安全边际。
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⑵ 巴菲特的第一桶金主要内容
巴菲特的第一桶金
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本书写作风格简明轻快,伴随着历史细节的披露,书中大量引用不同时期巴菲特致股东信的精华内容,讲述了每一项投资中巴菲特的思考过程和投资逻辑。书中不仅收录了耳熟能详的盖可保险、美国运通、喜诗糖果和《华盛顿邮报》等案例,也收录了起死回生的邓普斯特公司、令巴菲特陷入困局的洛克伍德公司的故事。在每一个案例结尾,作者都整理出学习要点,让读者能够从巴菲特经历过的成功和挫败中学习。[
译者序巴菲特“资金超越主意”的分水岭(杨天南)
推荐序研究巴菲特的新篇章(劳伦斯·坎宁安)
序言伟大的投资者也会犯错
导言48岁赚得1亿美元
第一部分人物与情景
沃伦·巴菲特的故事 2
青年时代与合伙企业 / 伯克希尔-哈撒韦进入视野 /
跟本杰明·格雷厄姆学投资 / 巴菲特向格雷厄姆学到的其他理念
第二部分投资案例
案例1·城市服务 18
孩童时代 / 第一只股票 / 大学时光/像投机者一样追逐股票
案例2·盖可保险 23
盖可保险的历史 / 周六,巴菲特来敲门
案例3 &4·克利夫兰精纺厂和加油站 28
投资/失败案例1:克利夫兰精纺厂 / 净流动资产价值投资法 /
失败案例2:加油站 / 保持与格雷厄姆的联系
案例5·洛克伍德公司 38
洛克伍德公司 / 巴菲特的困扰 / 结局
案例6·桑伯恩地图公司 42
巴菲特合伙公司取费模式及其表现 / 桑伯恩地图公司 /
巴菲特不但买了,而且需要控制甚至改变公司
案例7·邓普斯特农机制造公司 49
邓普斯特农机制造公司 / 邓普斯特公司的麻烦 / 查理·芒格 /
起死回生 / 实现投资回报
案例8·美国运通 57
重要的变化 / 美国运通 / 巴菲特出手
案例9·迪士尼 64
巴菲特的行动 / 巴菲特的逻辑—费雪和芒格的因素多于格雷厄姆
案例10·伯克希尔-哈撒韦 69
伯克希尔 / 1955年之后的下滑 / 巴菲特一个“里程碑式的愚蠢”决定 /
决定性的回购 /
伯克希尔-哈撒韦:一个老板、一个总裁和一个不赚钱的生意 /
最初的两年