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1. 初级勘查公司

初级勘查公司或初级矿业公司，是指那些通过私募或在证券市场上销售股票筹集资本，进行矿产勘查的小型公司。投资者投资或购买这种股票的目的是，找到有经济价值的矿床，通过转让权益或出售股票，最好是将所发现的矿床转为大型矿业公司的股份，从而使矿产勘查的投资增值或赢利。初级勘查公司，直接冠以勘查公司名字的公司有，但为数不多。它们有的称勘查(Exploration)公司、有的称资源(Resources)公司、有的称矿业(Mining)公司、有的称金属(Metals)公司等。是不是初级勘查公司，要看实质。初级勘查公司一般没有生产矿山，从事矿产勘查，拥有可能发现矿床的探矿权或已控制资源量/储量的矿产地。一般说来，初级勘查公司现金流为负值，没有收入，但公司的资产有高增长性。为避免概念混乱，本书以后就将这类公司统称为初级勘查公司。

初级勘查公司规模通常很小，一般只有几名到十几名勘查地质学家和雇员，几间办公室，总市值一般在几百万到几千万加元。主要是拥有探矿权资产，一般占到80%以上，固定资产和现金资产占公司总资产的比例很低。可供立即投入矿产勘查的现金资产的数量，是衡量初级勘查公司活力的重要指标。

根据多伦多证券交易所的公报，截至2006年12月31日，在中国开展矿产勘查的20家初级勘查公司的市值见表2-1。

表2-1 初级勘查公司的市值

以下以几个实例来说明初级矿业公司的简要情况。

一、明科矿业及金属公司

明科矿业及金属公司(Minco Mining＆Metals Corporation)1994年进入中国开展矿产勘查，是最早进入中国的初级勘查公司。公司总部在加拿大温哥华，在多伦多证券交易所上市，股票交易代码为MMM。截至2006年10月27日，发行股票4214万股，股价1.53加元/股，公司市值为6 448万加元。公司总裁及首席执行官是蔡之凯博士。

明科矿业及金属公司和大型矿业公司Teck Cominco组成战略联盟，在中国开展矿产勘查开发。目前，该公司组建了内蒙古华域明科矿业公司、甘肃科银矿业有限公司等合资企业，在广东富湾、内蒙古BYC和戈壁、甘肃白银小铁山等项目上拥有权益，但尚无采矿企业。明科矿业及金属公司目前虽尚无找矿的重大突破，但该公司管理团队在业内有良好的信誉，所以投资者一直支持该公司的勘查项目。

二、斯巴顿资源有限公司

斯巴顿资源有限公司(Sparton Resources Inc.)成立于1982年，公司总部在加拿大多伦多，在多伦多证券交易所上市，股票交易代码为SRI。截至2006年10月27日，发行股票3 984万股，股价0.12加元/股，公司市值为478万加元。公司总裁及首席执行官是李巴克博士(Dr.Lee Barker)。

斯巴顿资源有限公司在中国与云南省核工业地调院201队成立了云南斯巴顿矿业有限公司。曾包机运送钻机，开展潞西金矿勘查。斯巴顿资源有限公司因缺乏鼓舞性的找矿成果，该公司的股价一直在低位运行。另外，斯巴顿资源有限公司在墨西哥Siera Rosario金矿、美国内华达州SBD金矿、加拿大Lake Folson铂矿拥有权益，但这些项目均是工作程度低的勘查项目。

三、亚洲金矿公司

亚洲金矿公司(Asia Gold Corporation)是一家以蒙古国斑岩型铜金矿为主要勘查目标的初级勘查公司。公司总部在加拿大温哥华，在温哥华证券交易所上市，股票交易代码为ASG。截至2006年10月27日，发行股票1 578万股，股价2.20加元/股，公司市值为3 472万加元。公司总裁是欧文斯(David Owens)。

亚洲金矿公司由艾芬豪矿业公司控股47%、必和必拓公司控股7%，形成了初级勘查公司和大型矿业公司的战略联盟。艾芬豪矿业公司将中蒙边界的部分探矿权转入亚洲金矿公司。亚洲金矿公司在艾芬豪矿业公司奥尤陶勒盖铜金矿外围找矿。2006年在奥尤陶勒盖铜金矿西部找到了Khongor斑岩型铜金矿。艾芬豪矿业公司转入亚洲金矿公司探矿权中，部分探矿权具有寻找焦煤的潜力。再由亚洲金矿公司和中国的公司合资勘查开发。另外，亚洲金矿公司同时还在保加利亚的Tashulaka热液金矿、印度尼西亚的Kaputusan斑岩型铜金矿开展风险勘查。

初级勘查公司是商业性矿产勘查市场主体中的主力军。初级勘查公司的勘查投入总和超过大型矿业公司的总合。初级勘查公司分为私公司(Private company)和上市公司(Public company)。据统计，全球有3 786家上市的初级勘查公司，在多伦多证券交易所的创业板上市的最多。其中有一部分初级勘查公司，因筹措的勘查资金已用完，又没有新的项目再筹资，处于休眠状态。私公司因信息不公开，无法统计其数量。

初级勘查公司精干的组织结构、灵活快速的运作、多样化的筹资方式、具有冒险精神的商业性矿产勘查文化，适应矿产勘查难度加大、新区风险找矿的要求。近年来，全球大多数重大突破或发现都是初级勘查公司做出的。例如，全球保有储量位居第二的大铜矿蒙古奥尤陶勒盖(Oyu Tolgoi)铜金矿、全球位居第四的大镍矿加拿大沃依斯湾(Voisey's Bay)镍矿，以及加拿大赫姆洛(Hemlo)金矿、墨西哥圣弗朗西斯科(San Francisco)金矿，还有最近在中国发现的云南东川的播卡金矿等。从20世纪90年代中期起，初级勘查公司取代了大型跨国矿业公司的勘查部，成为找矿的主力，在风险矿产勘查中发挥了主导地位。

商业性矿产勘查市场运作发生变化的原因是，随着找矿难度的不断加大，大型矿业公司的勘查部对目标矿种的选择、对目标矿床规模的限定、高比例的管理费用、层层报批的管理运作模式，导致大型矿业公司找矿成功率越来越低，远不如由少数找矿专家组成的初级勘查公司的找矿成功率。由于矿产勘查工作具有高风险和富于探索性的特点，矿产勘查公司最重要的不是“规模生产”和“生产效率”。商业性矿产勘查的产业特点决定了，不能像制造业、建筑业那样，追求企业规模，组建大型集团，打造航空母舰。初级勘查公司以其高度的灵活性、好的资本成长性、相对低廉的运营成本、对找矿设想的迅速实施和在风险资本市场上的筹资能力，在矿产勘查阶段起着越来越大的作用。J.Hetternan报道，1997年有1 400家初级勘查公司，勘查投入形成矿权的资本化市值为200亿美元，占当年全部新发现矿产地资本市值的80%。根据加拿大金属经济小组公布的数据，2000年初级勘查公司和大型跨国矿业公司在矿产勘查上的投入比例为72：28。

初级勘查公司的激励机制，与风险找矿一致，符合矿产勘查的内在规律。上市的初级勘查公司，经董事会同意，证监会批准，可以给公司雇员期权股(Option)。该股还可以给其他为公司作过贡献的人员，如技术顾问等。其涵义是，在指定的时间以内，以指定的价格，购买该公司指定数量股份的权力。例如某初级勘查公司给公司一位项目地质学家为期5年，每股1美元的期权股，共10万股。其涵义是该项目地质学家在期限内，可以以每股1美元的价格，购买该公司的股票10万股。由于找矿有进展或找到了矿，比方说，股价上升到每股6美元，该项目地质学家买进期权股后，再卖出，就可以挣到50万美元。如果找矿没有进展，股价上升很少，或股价不升反降，期权股对于这位地质学家是没有意义的。初级勘查公司人数少，一般说来重要的雇员都有期权股，依其在初级勘查公司中作用和责任的不同而给予不同的配给。在期权股实施期前离开该公司的，期权股的权力不能带走。很显然，这种激励机制解决了国内十分关心的“找矿工作中，地质人员的知识价值”问题。引导初级勘查公司的地质学家，乃至全体人员都关心找矿，关心找矿成果，并有利于稳定队伍。大型矿业公司勘查部的地质学家只能拿工资，找矿成绩优秀的，可以得到晋升、荣誉奖励和物质奖励，如授予BHP人的称号，带全家环球旅行等，和国内地勘单位的情况差不多。两者的激励机制相比，就容易理解为什么初级勘查公司找矿比大型矿业公司多。

这里要澄清一个观念。近年来，许多初级勘查公司进入中国寻求勘查项目、合作伙伴、投资机会。根据笔者不完全统计，在这轮勘查高潮中，进入中国的国外初级勘查公司有百家以上，和我国地勘局队、矿业公司、各级政府部门有了广泛的联系与合作。由于对初级勘查公司不了解，产生了各类说法，到底应当怎样看待这些初级勘查公司呢?

首先，对初级勘查公司实力要有个正确估价。对于初级勘查公司不能片面地以规模，即公司的资产和员工多少来论实力，看到某初级勘查公司的资产和员工不多，就认为没有实力；也不能看到某初级勘查公司在几个国家有矿产勘查项目，就认为是有实力的跨国公司。对初级勘查公司实力看三条：第一，公司是否曾为投资者带来过良好的回报；第二，公司团队在矿产勘查业内的知名度；第三，在公司的账户上还有多少可用于矿产勘查的现金。这三点都非常重要，对于上市公司，这些信息是公开的。

其次，对初级勘查公司信誉也要有个正确估价。全球有数千个初级勘查公司，由于公司规模小，良莠不齐，在勘查高潮到来时，泥沙俱下的情况是存在的。加拿大的初级勘查公司：Bre-X公司的世纪黄金勘查骗案，就给全球矿产勘查带来过灾难性后果。任何行业都有信誉不好的公司，矿产勘查行业也不例外，但大多数初级勘查公司是有信誉的。初级勘查公司规模小，市场运作上往往需要探矿权的多次流转，不应一概斥之为“炒矿权”，这不应当成为初级勘查公司信誉的障碍。对初级勘查公司信誉，必须根据商业信息作具体分析。

2. 加拿大矿产勘查融资（三）

吴太平

加拿大是世界著名的矿业融资中心，建立了比较完善的矿产勘查融资机制。其做法和经验对建立完善我国商业性矿产勘查融资机制具有一定的启示。

一加拿大矿产勘查融资的主要角色

主要包括三类：资金使用者、证券公司和投资者，他们在矿产勘查资本市场上发挥着各自不可或缺的作用。

（一）资金使用者

可以划分为探矿人、小公司和大公司3类。2001年加拿大有553个矿产勘查项目经营者，勘查资金支出5.13亿加元。其中，110个大公司占勘查资金支出的65.3%；小公司405个占勘查资金支出的34%，探矿人38个占勘查资金支出的0.7%。

在加拿大，小型勘查公司的数量很大。根据加拿大矿山手册2002～2003年粗略统计，小型勘查公司有1200多家。其中大部分在TSX Venture和TSX交易所挂牌，还有40家左右不挂牌的公司在加拿大非上市部门交易股票，向公众筹集资金，还有少量只能向数量有限的投资者出售股票，而且股票不能公开交易的私有公司。当一家公司发展到一定程度时，就会希望到一家证券交易所挂牌。在加拿大，公司挂牌的主要途径有初始公开发行、资本集中公司计划和反向购买。公司上市可以为股东提供一个现成的市场，扩大股东基础，提高股票身价，最重要的是通过交易所的条件影响公司股票初始配售。

（二）证券公司和矿业发起人

是指各类从事证券买卖的公司。多数属于加拿大投资交易者协会和TSX、TSX Venture证券交易所。它们以自身身份或代理人身份承销或交易公司证券。在加拿大禁止个人和公司从事股票交易，从事股票交易必须注册为交易商、经纪商、经纪－交易商或证券发行商。无论是在股票交易所上市交易还是在不挂牌市场交易的小型矿产勘查公司几乎完全依赖这些证券公司筹集勘查资金。

承销商通常是专门的投资公司或证券商，通过谈判达成的协定承销公司的股票。有时矿产资产最初的发起人和矿业公司也可以成为承销商。一般来说，承销商自己购买新股票，然后再卖掉。但也存在例外。一是承销商以“最大努力”为基础承销股票，就是承销商尽最大努力代销股票，卖不出去的可以退回，并按销售额收取佣金。二是私下安排，就是证券公司规模很大信用等级很高，向少数几家大的机构投资者发行股票而几乎不承担风险。

不挂牌市场中的证券公司和经纪－交易商将通过电话、邮件直接向公众销售股票，而且由于这个市场的特殊性，该证券公司得不到二次交易的佣金，其收益主要依靠承销股票。

在大多数情况下，成功的融资活动取决于矿业发起人和经纪人的密切合作。矿业发起人是介于矿业资产所有者和投资者之间的中间人。矿业发起人的判断和经验在选择融资来源和确保矿业资产销售者达成最佳交易中是必不可少的。作为对其知识和管理服务的回报，该矿业发起人收取相应的费用，通常是该矿业资产中一定比例的权益。矿业发起人通常掌握公司大量股份并实施有效控制。矿业发起人取得公司控制的途径主要有两种，一是向公司出售矿权地，在这种情况下，10%的股票要由第三方保存，未经证券管理部门批准不能出售。二是在公开市场上购买公司股票，以这种方式取得的股票可以自由交易。一个成功的矿业发起人可以通过自身的活动激发公众购买公司股票的广泛兴趣，促进价格上升。这时发起人和初始投资者可以卖掉公司的股票获利。矿业发起人可以作为承销商与以自己身份购买股票的经纪人签订协定，但也经常采用承销辛迪加的形式来分散承销风险。这样，矿业发起人不仅可以通过交易股票获利，还可以通过参与承销获利。

（三）投资者

包括为矿产勘查提供投资的个人和机构。个人投资者主要包括公司创始人（有时是矿业发起人），其家庭成员和朋友，富人或商人，公众。他们投资高风险的矿产勘查领域，一是出于对企业创始人和矿业发起人的信任，二是为了获得高回报，三是为了获得政府为鼓励勘查投资提供的税收优惠。总体上看个人投资者多数是理智的，其风险投资一般在其收入的5%左右，最多不超过10%。公司创始人、矿业发起人、其家庭成员和朋友、富人或商人还经常成为小型矿产勘查公司的主要股东（占公司股份10%以上），而且通常占据公司总裁、副总裁、首席执行官、首席财务官、董事会主席、董事等主要职位。

机构投资者是小型矿产勘查公司的重要股东。在加拿大大约有200家小型矿产勘查公司至少有一个控股10%的机构投资者作为公司主要股东。这些机构投资者包括各类投资公司、大型矿业公司、小型矿产勘查公司、其他领域的公司。投资公司以投资为目的，通过提供可转换的贷款或直接股权投资持有小型矿产勘查公司的股份。这些投资公司有的来自加拿大，有的来自美国、英国、澳大利亚和新西兰。不少大型矿业公司控制小型矿产勘查公司的股份，一方面是为了充分发挥小公司在勘查上的优势，另一方面也可以按照本公司的发展战略对小公司实行控制。这些大型矿业公司事实上起着“风险资本家”的作用。Cominco公司是这方面的典型。主要业务集中在中国的Minco公司就是受这家公司控制的。一些资金实力较强的小型矿产勘查公司也可以在其他小型矿产勘查公司中持有重要股份，以获得对更多矿产资产的控制。个别情况下，一些制药和食品公司也在小型矿产勘查公司中持有重要股份。

二加拿大探矿人和小型勘查公司的融资方法

对于探矿人和小型矿产勘查公司来说，有许多筹集勘查资金的方式。

（一）以利益条件供给资金协定（Grubstaking Agreement）

这可能是最古老的筹资方式：一个有钱人（一般是当地商人）为一个找矿人提供足够的资金使之能够在整个季节开展野外工作，作为回报，资金提供者获得任何矿产发现收益的一半。

（二）勘查辛迪加（Prospecting Syndicate）

就是一伙人联合起来，通过购买该辛迪加管理人发行的一定数量具有一定面值的单位为一个矿产项目的勘查或初步开发提供资金。这个辛迪加管理者可以是探矿人但更经常是发起人，有权处置该辛迪加的资金，安排勘查活动，或处置通过打桩或购买取得的矿业资产。辛迪加的每个成员共同和分别地对发生的债务负责，而分配给投资者的利润要按照其个人所得税税率纳税。另外，辛迪加的股份通常是可以评估的，至少达到其面值，并且可以要求辛迪加成员为了保持其权益有效，进一步投入资金。辛迪加单位不能发行给公众或者由注册的证券交易商交易。辛迪加很少有能力支持初步开发以外阶段的投资，通常是把其资产处理给一家更大的公司，换取在公司中的股权权益。

（三）联合风险协议、选择权协议和参入协议

联合风险协议（Joint Venture）不是一个法定实体而是一个以合同为基础的经营安排。合同每一方为特定的任务作出一定贡献，对于该任务享有一定程度的控制权，并有权按比例分享实物利润。根据联合风险协议，各方独立处理自己的扣除、补贴、成本和利润。通常，大型矿业公司提供勘查资金换取其与小型勘查公司建立的联合风险协议中的权益。

根据选择权协议（Option Agreement），一方可以在规定的时间内完成其投入和工作义务从而有权选择获得另一方拥有的矿产资产中的一项权益。

在一个典型的参入协议（Farm-in Agreement）中，一方可以通过在另一方矿产资产上投入特定数量的勘查费用来换取在另一方矿产资产中的所有权权益。

（四）初始公开发行（Initial Public Offering）

这是公司在一个股票交易所获得挂牌的传统方式。公司要提出挂牌申请，编制一份招股说明书并由证券委员会批准。招股说明书要提供详尽的信息，为投资者决策奠定良好的基础。

（五）私下安排（Private Placement）

就是承销股票并以很大的数量销售给少数几个购买者，通常是机构投资者。根据经过密切协商的协议，这些懂行的投资者通过购买该公司的股票获得重要的或控制性的权益。如果投资者是以自己的身份购买股票并且满足规定的要求，就不需要编制招股说明书。这种筹资方式由于时间短成本低越来越流行。

2002年，在TSX Venture股票交易所上市的974家矿业公司共筹集资金5.75亿加元，其中90.6%是私下安排方式，6.3%是公开发行方式，3.1%是初始公开发行方式。平均每个公司筹集资金数额为588296加元。

小型矿产勘查公司还可以自己注册为股票发行商并直接向公众发行。它还可以为公司现有股东提供购买更多股票的权利，这种方式被称为“权利发行”（Right Offering）。

总之，探矿人和小型矿产勘查公司融资的实质是，各类投资者通过一定方式投入一定数量的资金，换取在矿产地中的权益或小型矿产勘查公司中的股份。

三、近20年影响加拿大矿产勘查融资的主要因素

据加拿大一家公司调查，1982～2002年间，加拿大共筹集勘查资金70亿加元，平均每年3.5亿加元，这些筹资活动大约是由500家左右的公司完成的。

在这20年的时间内，小型矿产勘查公司的勘查支出经历了3个周期。

第一个周期：从1983年的0.95亿加元（占全部勘查支出的15%），增加到1987年的7.7亿加元（占全部勘查支出的51%），然后下降到1991年的1.1亿加元（占全部勘查支出的21%）。

第二个周期：始于20世纪90年代初期，到1997年增加到近3亿加元（占全部勘查支出的31.5%），达到过高峰，然后开始大幅度下降到1999年的1.4亿加元。

第三个周期：从2000年的1.56亿加元上升到2001年的1.8亿加元（占全部勘查支出的35.4%），然后上升到2003年的2.8亿加元（占全部勘查支出的41%）。

在这个时期影响矿产融资的因素主要包括政府的税收鼓励政策、引入全部流动通过股票、矿产资源的重大发现和1997年BRE-X股票欺诈事件。

自第二次世界大战之后，加拿大联邦和省政府对矿产勘查一直实行鼓励政策，除允许矿产勘查费用从公司收入中100%税前扣除外，还在不同时期实行额外的税收优惠。例如1983年开始实行矿产勘查耗竭补贴。即每3加元符合条件的加拿大矿查勘查费用可以享受1加元的补贴。这项政策一直执行到1987年，后来补贴率调低，并在1989年以后停止。再比如，联邦政府针对矿产勘查费用急剧下降、矿产储量下降和金属价格低落的状况，从2000年10月开始对矿产勘查实行投资税收优惠。合格的勘查费用可以享受15%的税收优惠。目的是帮助小型矿业公司通过发行流动通过股票增加股权投资。随后部分省份积极响应，也实行了类似的优惠政策。目前，这项计划结束期已经从2003年年底延长到2004年年底并且合格的勘查费用可以在该计划结束的一年内享受税收优惠。

流动通过股票是加拿大为促进矿产勘查投资实行的一项融资机制创新。流动通过股票实行于20世纪80年代初期。流动通过股票术语和相关条款于1986年首次出现于所得税立法中。这种办法一直使用至今。其主要特点是：

一是这种机制允许公司将其税收扣减的权利转给投资者。公司可以直接与投资者签订流动通过股票协议，也可以与流动通过股票有限合伙企业签订协议。流动通过股票有限合伙企业吸收公众资金，然后投资到不同的资源公司中。

二是与联合风险协议、联合勘查公司（股东数量不超过10个）或合伙企业不同，这种机制在股东数量上没有实践和法律上的限制，每一投资单位的成本很低，潜在投资者的范围更宽，并可以避免对发行公司现有管理和决策结构产生影响。

三是允许投资者进入资源部门并且主张资源支出而不需要积极参与到资源经营中。流动通过股票的投资者取得一项具有一定投票权的股权权益，其股票可以在一个公认的股票交易所交易，承担有限责任。

四是每个投资单位的成本较低使得投资者在购买一定的股权权益时不至于承受过大的项目风险或部门风险。当投资者通过一个有限合伙企业购买一项股份权益时，投资门槛经常比直接购买略低，并且对特定的投资数量来说，投资者可以实现在多个资源公司投资的目的。

政府对矿产勘查税收优惠政策与流动通过股票融资机制相结合，促进了矿产勘查融资。在矿产勘查耗竭补贴政策的支持下，1983～1990年通过流动通过股票筹集资金总计37.83亿加元。在矿产勘查投资税收优惠政策支持下，从2000年10月到2003年6月，通过发行741笔流动通过股票筹集了4.25亿加元矿产勘查资金。

矿产勘查取得重大发现成为促进矿产勘查融资的重要因素。在90年代初期一系列重要矿床的发现成为刺激矿产勘查投资的重要因素。例如Arequipa Resources在秘鲁发现Pierina金矿，Diamond Fields在加拿大发现Voisey Bay镍矿，Dia Met Minerals在加拿大西北地区发现金刚石矿，International Musto，在阿根廷发现Bajo de la Alumbrera金矿，BRE-X宣称在印度尼西亚发现Busang金矿等。1995和1996年矿产勘查公司成为股市投资热点。这里以加拿大西北地区金刚石矿的发现为例，C.H.Fipke等人经过多年艰苦努力，克服了融资、技术、自然条件上的重重困难终于取得了找矿的重大突破，在加拿大引发了一轮金刚石勘查热潮，大约有200家国内外大小不同的公司卷入其中，圈占勘查用地达10万平方英里。许多投资者竞相购买金刚石股票。Dia Met Minerals公司的股票价格从1990年的每股12分迅速上升到1992年的每股67加元。许多投资者发了财。在这种环境下，筹集矿产勘查资金变得非常容易。

到1997年初，BRE-X在分析样品中掺假的欺诈事件开始被逐步揭穿，严重打击了投资者的信心。BRE-X公司的股票价格一落千丈，从最高每股280加元下降到一文不值，市值损失数十亿加元，股东遭受巨大损失。一名证券公司的经纪人因无法偿还替投资者买股借的钱而跳楼自杀。小型矿产勘查公司特别是在印尼开展勘查的小公司的股票受到严重影响。在1997年加拿大股票市场损失最大的公司中小型矿业公司占30%。多伦多股票交易所的黄金和贵金属分类指数下降了40%。尽管无论在历史上还是在20世纪90年代初期，在加拿大股市上都发生过一些欺诈事件，但就其规模和影响程度而言，BRE-X公司欺诈案是空前绝后的，以至于此后的很多年里，加拿大小型矿产勘查公司筹资处境十分困难。

除了上述因素外，矿产勘查融资还与经济发展状况，矿产品价格、资本市场状况、矿业管理规定有着密切关系。而在过去20年中加拿大矿产勘查融资和支出发生的周期性变化是多种因素综合作用的结果。

四、加拿大成为世界重要勘查融资国的有利条件

加拿大之所以成为世界上最重要的矿产勘查融资国，E.Mahoney认为主要有以下几条原因：

一是在距离、时间和文化上与美国投资者接近。正是来自美国的投资者成为加拿大小型矿产勘查公司融资的重要驱动力。

二是同美国股票交易所相比，加拿大的股票管理者和管理规定更有利于矿业风险资本。

三是采矿被认为是加拿大股票交易所交易的核心部分，而在纽约矿业压根就没有受到关注。

四是由于在过去100年有大量的矿产勘查活动在加拿大持续开展，在温哥华和多伦多集中了大量的有经验的勘探者和矿山开发者。

五是由于以上原因在加拿大存在大量积极进取的小型矿产勘查公司。

澳大利亚具备上述2至5个条件，也筹集了大量的矿产勘查资金，但由于上面提到的第一条原因而不能与加拿大相匹敌。

伦敦正在成为小型勘查公司的风险资本市场，但是它也是距离大多数美国投资者太远、太陌生，并且除了第二个条件外其他条件都不具备。

我基本赞同上述分析。需要补充的一点是，加拿大政府对矿产勘查实行特殊的鼓励政策，而且有大量在矿产勘查融资方面具有专门知识的证券公司和矿业分析师，对加拿大成为世界领先的矿产勘查融资国具有重要作用。

五、对改进我国矿产勘查融资机制的启示

从加拿大的情况看，矿产勘查融资是企业的市场行为，具有周期性变化的特点，同时政府也根据勘查融资市场的变化实施必要的宏观调控。从改进我国矿产勘查融资的机制角度而言，我认为有几点值得重视：

一是要继续抓好大型矿业公司自身投入。就加拿大全部矿产勘查支出而言，大型矿业公司通常占50%～80%。我国矿业企业规模小而分散，经济实力不强。要按照建立现代企业制度的要求对我国现有矿山企业进行改造，实行矿产勘查投入的税前扣减制度，改革矿业税费政策，增强这些企业投资开展矿产勘查的能力。

二是不断健全完善矿产勘查风险资本市场。加拿大矿产勘查投资者和使用者之间通过各种协议方式建立密切联系，形成了比较完善的勘查资本市场。我们要认真学习借鉴。进一步放宽对从事矿产勘查的企业或个人的资质要求。鼓励个人和各类机构投资者投资于矿产勘查，建立风险共担、利益共享的多样化的投资机制。争取我国证券交易管理机构放宽矿产勘查开发企业上市的标准或开辟专门市场，为其面向社会公众筹集风险资金创造条件。

三是重视发挥政府对矿产勘查融资的调控作用。加拿大有关政府部门对本国矿产勘查行业的情况进行全面系统及时的调查统计，认真吸纳有关协会团体提出的政策建议，及时出台调控措施，密切跟踪分析政策成效，并不断调整改进，在促进矿产勘查行业健康发展中发挥了重要作用。对这些有益的做法和经验我们要认真研究借鉴。要在充分分析我国矿产勘查投资状况、趋势和问题的基础上，对商业性矿产勘查活动提出扶持措施，包括直接补贴或税收优惠政策等，推动形成政府调控与市场运作密切结合的商业性矿产勘查运行机制。

四是积极探索我国矿产勘查开发企业到加拿大上市的途径。近年来，加拿大对股票交易所进行了大规模的调整重组，TSX和TSX Venture都属于TSX集团管理。目前，加拿大正在积极推进各省证券管理规定的整合和统一。我国矿产勘查开发企业到加拿大股票交易所上市虽然要付出一定成本代价，但其上市条件比较宽松，经过努力是可以实现的。这样做，有利于促进矿产勘查开发企业的规范化管理，熟悉了解国际行情和惯例，充分利用国外风险资本，不断提高国际竞争力。对我国具有一定条件的矿产勘查企业到加拿大股票交易所上市应当给予扶持和鼓励。

五是吸引加拿大矿产勘查公司到中国投资。加拿大在股票交易所上市的小型矿产勘查公司有1000多家。目前的投资主要集中在加拿大本土、南美和北美。与中国有业务联系的只有10多家。许多公司有在中国投资的意向，但是在选择投资项目上存在信息获得和联系渠道方面的困难。建议有关部门进一步加强吸引外资的促进工作，投入一定资金，委托事业单位或中介组织开展相关信息收集整理和服务。

3. INCO是什么牌子

加拿大英可公司inco
安徽英科智控股份有限公司

4. 铂族金属

王淑玲

2006年世界铂族金属供应量随着矿山产量和汽车催化剂回收量的增加而增长，汽车催化剂对铂族金属的强劲需求拉动铂和钯消费量的增长。铂族金属价格全面大幅上涨，全球铂族金属勘查开发投资继续增加。2006年世界铂族金属矿山产量1667万oz，同比增长1.5%。其中：矿山铂和矿山钯产量分别增长3.3%和2.3%。铂和钯供应量同比分别增长5.7%和6.1%。需求量同比分别增长1.8%和1.6%。铂结束了多年供应短缺的局面，市场供应过剩14.5万oz。钯供应量相对过剩11.7万oz。受需求拉动以及美元疲软、通胀担忧以及地缘政治局势紧张等因素的影响，2007年，铂族金属价格在2006年大幅上涨的基础上继续上升，国际铂价再创历史新高，年均价升至1303美元/oz，同比上升14.1%；钯价上升至5年来最高点，年均价为355美元/oz，同比上升10.9%；铑价继续大幅上涨36.7%，达6076美元/oz。

一、储量和资源

截至2007年底世界铂族金属储量和储量基础分别为71000 t和80000 t，与2006年相同。南非铂族金属储量居世界首位，其次有俄罗斯、美国和加拿大，四国储量合计占世界总储量的99%（表1）。世界铂族金属资源量估计在10万t以上，主要产于南非的布什维尔德杂岩体中。南非的17个生产矿山均产在布什维尔德杂岩体中，其中12个矿山从梅林斯基层和UG-2铬铁岩层中生产，一个矿山从杂岩体北翼的杂岩体底部（Platreef）中生产。

表7 2002～2006年世界铂钯消费量 单位：万oz

资料来源：GFMS，Platinum＆Palladium Survey，2007。

四、贸易和市场

强有力的需求增长以及美元疲软、通胀担忧以及地缘政治局势紧张等因素引发的投资热情，使铂价不断上升，而对钯来说，尽管大量存货在市场上被销售，但钯价前景依然看涨。

2006年，铂族金属价格均呈上升态势，铂价继续上升 27.3%，钯价大幅度上升59.2%，铑价进一步暴涨122.0%，年均价分别达1142美元/oz，320美元/oz和4444美元/oz。

2007年铂族金属价格延续了2006年的上升态势，尽管铂供应量增加，首饰业需求下滑，但在汽车工业及其他工业需求增长及投机买卖等因素推动下，铂价继续上涨，全年月均最高价为1308美元/oz，最低价1148美元/oz，铂年均价1303美元/oz，比2006年上升14.1%。

2007年钯价在汽车工业需求增长的推动下，上升到5年来最高点。全年钯月均最高价为369美元/oz，最低价为335美元/oz，年均价为355美元/oz，比2006年上升10.9%。

2004年以来，由于需求的增加导致铑价不断暴涨，2004～2006年铑年均价成倍增长，进入2007年，铑价继续大幅度上涨，月均价从年初的5339美元/oz，上升到年底的6756美元/oz，年均价高达6076美元/oz，同比上升36.7%（表8）。

表8 2005～2007年铂族金属价格 单位：美元/oz

注：铂、钯为伦敦下午收盘价；铑为现货价。

资料来源：www.Kitco.com。

五、重大事件

（1）2007年，国际铂年均价再次刷新了历史纪录，达1303美元/oz，比2006年上升14.1%。

（2）2007年，在汽车工业需求增长的推动下，国际钯价继续上升，为355美元/oz，同比上升10.9%。

（3）2007年，由于需求的增加铑价进一步创历史新高，年均价高达6076美元/oz，同比大幅上升36.7%。

（4）2007年铂族金属价格继续上升，刺激世界铂族金属勘查开发投资继续大幅增加，分别为2.88亿美元和100亿美元，同比分别增长34.6%和25.0%。

（5）受到价格高涨影响，2006年铂和钯的首饰制造需求继续下降，分别下降7.7%和16.7%；铂的首饰制造需求已是连续第四年下降，比1999年的水平降低了100万oz或者说39%。钯首饰制造业的下降更为严重。主要是中国的大幅下跌所致，钯首饰制造降至2004年的水平。

（6）汽车催化剂的铂需求创下新高，而钯需求6年来首次增长。尽管2006年铂市场供过于求，但是受到柴油车催化剂使用增多的影响，汽车催化剂领域对铂的需求继续增长了6.5%，创下420万oz的新高。

（7）2006年汽车催化剂对钯的需求6年来首次出现增长。钯需求增长了8%，达450万oz，这是汽油车催化剂使用增多（通常以铂的减少为代价）和全球轻型汽油车产量增长的结果，在中国这样的新兴国家表现尤其明显。钯在汽车催化剂领域的应用还得益于许多重要汽车市场日益严格的排放法案，这些法案有助于提高装载量，阻碍汽油车大量应用。

六、展望

随着南非铂族金属矿山产量的持续增长以及高价格促进汽车催化剂铂、钯的回收，预计2007年铂市场的供应量将继续增长。汽车工业在欧洲柴油机车销量的继续增长、亚洲汽车产量的持续增长和各国排放法规更严格化的推动下，对铂的需求将继续增长。在欧洲这个世界最大的轻型柴油车市场上，随着装载柴油微粒过滤器的增多和符合欧Ⅳ标准的汽车产量的增长，铂需求有所提高。2007年1月，北美开始实行新的排放标准，铂在重型柴油车上的应用也增加了市场对其的需求。同时，汽油车催化剂对铂的需求受到钯替代作用的影响而下降。但是，柴油车铂需求的增长抵消了这些下降。

2007年汽车工业中钯的需求将在北美汽车商“代铂工作”的推动下继续增长，并在柴油车上崭露头角，会有相当数量采用铂钯量和联合方式。中国钯金首饰因价格优势，消费量将继续增长，预计钯总的需求将继续上升。投资者在铂钯价差、市场新应用等积极因素的推动下，将继续保持对钯的兴趣和热情，因此成为提升钯价的关键动力。

主要参考文献

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［15］靳湘云.钯——2006年钯市场回顾2007年预测.中国贵金属，2007年，第2期

5. 公司的矿产勘查运作

一、初级勘查公司的运作

1. 注册私公司

矿产勘查公司成长起步于私公司。由公司发起人自筹资金，注册一家勘查公司运作。由于矿产勘查公司在风险勘查阶段没有现金回流，出于税收上的考虑，往往选择在开曼群岛、英属维尔京群岛(国) 等免税地点注册。在初级勘查公司上市以前，用离岸免税岛(国) 注册的私公司为载体，和拥有探矿权的法人或自然人，签订合资、合作或期权转让协议，然后到资本市场筹融资，开展风险矿产勘查。但与在离岸免税岛 (国) 注册的私公司合作，要持谨慎的态度。要做具体了解和分析，不可一概肯定，也不可轻易否定。因为注册公司门槛很低，难免鱼龙混杂，但无资金、无办公地点的离岸公司，往往又是商业性矿产勘查伟大征程的起点。

2. 寻找矿产勘查项目

初级勘查私公司或初级勘查公司，首先要寻找风险勘查项目。目标矿种是投资回报好、易于向大型矿业公司转让的矿种、项目，或高品位易采选、可以尽快实现现金回流的矿种、项目。当前首推黄金，其次为银、铂钯、金刚石、铜镍，再次为铀、铅锌、工业矿物。全球供应充分的大宗矿产如铁矿石、钾盐、铝土矿、煤、锰等矿种，则难以寻求风险勘查投资。目标地区要考虑该地区的投资条件排序，也与私人公司或初级矿产勘查公司的发展战略有关。例如，有一批初级勘查公司看上了格陵兰岛的找矿潜力、投资条件，从北冰洋圈的资源战略地位考虑，将格陵兰岛作为战略发展的目标地区。有的地区投资条件稳定，但环保的门槛太高，原住民问题复杂，如加拿大、澳大利亚; 有的地区找矿潜力大，基础地质工作程度高，但市场化程度低，缺乏商业性矿产勘查文化传统，官员不清廉，如俄罗斯和中亚五国。私勘查公司或初级勘查公司寻找风险勘查项目时要进行综合分析。关于矿产勘查投资的决策、投资矿种和地区的选择，请参看第三章。

矿产勘查的目的是赢利。矿产勘查投资主体为了达到赢利的目的，在寻找或出让矿产勘查项目时，不管采用何种矿产勘查运作方式，以下两点应当考虑到:

(1) 探矿权价值的 “心理价位”。探矿权是矿产勘查运作的载体。勘查阶段只有有限的地质资料和少量的探矿工程，仅提供了探矿权的价值的有限信息; 勘查阶段对探矿权价值的评估，实际是对探矿权找矿潜力的评估。初级勘查公司的地质师和经理人员的经验，他们对该探矿权的价值的 “心理价位”，成了交易的关键。初级勘查公司的高管，对于一个拟买进或卖出探矿权的价值，一定要自己心里有数，要有自己的 “心理价位”。在风险勘查阶段，最好不要求助于矿权评估师的评估结果，来决定自己的商业行为。对探矿权价值过高或过低的判断，会造成该买进的不能及时买进，该卖出的不能及时卖出，失去商机。谁能准确判断探矿权价值，谁就常常是商业性矿产勘查市场上的胜利者。

(2) 概略经济评价。在勘查阶段，尽管矿床的参数很少，但初级勘查公司的地质师和经理人员，还是要尽可能地做选项的概略经济评价。根据目标矿种当前价格和价格走势; 目标矿床的可能的品位和资源量; 通过矿石类型对比，估计选矿回收率; 根据矿床的围岩和产状，估计采矿成本。通过概略经济评价，估计矿石、选精矿、矿产品的成本，在矿业行业中的竞争地位。对矿床能否开发、探矿权转让前景，做出定性或半定量的判断。成功的初级勘查公司，高水平的概略经济评价是关键。商业性矿产勘查拒绝呆矿，找呆矿的初级勘查公司一定会被市场淘汰出局，不管你找了多少个大中型。尽管我国的 《固体矿产地质勘查规范总则》 (GB/T 13908—2002) 要求，在普查阶段，要进行经济方面的概略研究，但实际上，立项申请和成果验收并未认真编写和审查相关内容; 仍在广泛使用 “潜在经济价值”这一错误和有害的概念，来代替概略性经济评价; 仍在广泛使用多年不变的 “一般性工业指标”，作为矿与非矿的判别依据。境外矿产勘查，需要造就一批高水平的、能正确开展概略经济评价的勘查地质学家和勘查经理人员。

初级勘查私公司或初级勘查公司可以通过登记，直接取得探矿权，或是与其他探矿权人合资合作勘查，取得勘查项目权益。

3. 勘查项目评估

私公司上市或初级勘查公司用风险勘查项目，在勘查的资本市场上筹资、融资，必须通过独立勘查地质学家对项目进行评估。在市场经济国家，由与公司没有利益关联的、具备资格的独立勘查地质学家对项目进行评估，不能 “王婆卖瓜，自卖自夸”。独立勘查地质学家还要对勘查项目资料的真实性和代表性负责。

本书第二章中已提到，独立矿产勘查地质学家在矿产勘查中的作用。他们是由行业协会认定注册、具有执业资格的矿产勘查专家。独立勘查地质学家，一般以合伙人方式进行经营，在矿产勘查中，是联系筹资者和投资者的中介，是矿产勘查筹资和运作不可缺失的组成部分。

独立勘查地质学家的报告，首先，必须对将要上市公司的勘查项目或上市公司要进行筹融资的勘查项目进行评估。主要评估已有地质资料的真实性、探矿权的法律状况、探矿权区内目标矿床的找矿潜力。其次，独立勘查地质学家要对该初级勘查公司提出的第一勘查计划进行审查，评价勘查工程设计和预算是否合理，评价达到第一期勘查计划目标的可能性。

不仅要有一个具有诱人找矿潜力的探矿权区，还要有一个先进合理、能引起投资兴趣的勘查计划，才能达到勘查筹资的目的。举两个实例。第一个例子是: 加拿大哥伦比亚金矿公司 (ColumbiaGold Inc. ) ，曾在我国长江中下游庐枞地区，选取铜金勘查项目投资。请著名的独立勘查地质学家巴拉克索 (John Barakso) 为其作项目评估。在详细地研究了中方提供的资料和进行了现场勘查后，巴拉克索认为，在庐枞地区，没有找到公司所要求的规模斑岩铜金矿的可能，对探矿权区内的找矿潜力，即对探矿权区的价值，作了负面的评估。哥伦比亚金矿公司庐枞地区铜金矿项目融资的运作失败。另一个例子是: 第四章提到的，一家有中国民营资本背景的加拿大初级勘查公司——小马坪公司 (XMP) ，聘请独立勘查地质学家斯特拉卡特 (C. Staargaard) ，评估中方提供的华北地台震旦系碳酸盐岩中长城式金矿，即小马坪金矿探矿权区。尽管当时有些中国的地质学家对其找矿前景并不太看好，但斯特拉卡特对该矿区的找矿潜力做了好的评估。斯特拉卡特评估报告提出的结论是: “小马坪金矿的蚀变和金砷汞的元素组合特征，表明该矿具有低温热液的成矿特征。在很多方面，与美国内华达州卡林型金矿非常相似。该矿床为层控矿床，地表矿化点多，走向延伸大，工作程度低，因此具有寻找大型金矿床的非常好的潜力。有望圈出1 个以上、金30 吨以上、可供露天开采的矿床。全区的潜力可能在 50 ～ 150 吨。”这个在笔者看来过于乐观的结论，毕竟支持了上市的进程和高估了XMP 公司的股价。XMP 公司在 1998 年初，在温哥华证交所上市成功，发行价为 0. 40 加元/股。

总之，风险投资机构要根据独立勘查地质学家对探矿权的评估结果和对勘查风险的分析，来决定是否参与该公司的筹融资。独立勘查地质学家签名的地质报告，是勘查项目能否筹到资的关键因素之一。

4. 矿产勘查筹融资

初级勘查公司主要是以上市等方式获得风险勘查资金，在第四章中已作了详细论述。再概括一下就是，初级矿产勘查公司要想上市筹集风险勘查资金，可以采用直接上市 (IPO) 、反收购 (RTO) 、公开招股发行等多种方式。要选择一家具有良好信誉的证券公司，对初级矿产勘查公司进行评估、推荐处理上市的操作，利用其广泛的销售渠道，包销证券。证券公司代初级勘查公司编写招股说明书，包括公司的组成、对勘查矿种和勘查前景的说明、投资的背景、筹资使用方向及风险、公司的资本结构、公司的财务状况等，并附有独立勘查地质学家对这家初级勘查公司探矿权的评价报告、第一期勘查计划审查报告。

5. 实施勘查，推动公司成长

初级勘查公司将所筹集的风险勘查资金投入勘查项目实施。通过勘查项目实施，初级勘查公司逐渐成长。可以通过勘查-开发股票价格运动规律反映出来 (图 5-1) 。当然大多数初级勘查公司，找不到能够赢利，又具有一定规模的经济矿床。图5-1 反映的是成功的初级勘查公司经过归纳出来的股票价格运动规律。

图 5-1 初级勘查公司勘查-开发股票价格运动规律

勘查期是一个投资的投机阶段，也是一个投资的狂热期。随着勘查工作开展，找矿有发现的新闻不断披露，初级勘查公司的股票价格随之不断上升。如发现有望物化探异常，股价上升; 槽探控制了地表矿化带，股价上升; 找矿钻孔见矿，股价上升; 发布 NI43-101 报告，控制了资源量，股价上升; 如见到富厚矿体，股价会飙升。勘查投资者的心理是，期望还有更多的找矿好消息发布，不知道有多大的矿埋藏在地下，还没有被探明，于是争先恐后地抢购见矿公司的股票。这就是勘查投资的狂热期，此刻，初级勘查公司的市值，往往被高估，出现泡沫。例如，初级勘查公司在加拿大 BC省的 Red Chris 矿区，找矿有重大发现。2010 年 9 月，公布了一个关键孔，RC07-133 孔见矿情况，连续见矿 1 024. 1 米，含铜1. 01% ，金 1. 26 克 / 吨。Imperial Metal Corp. 股价立即上涨 40% ，因为这个孔，公司市值增加约 3 500 万加元 (图 5-2) 。

矿产勘查可以在任何阶段受挫。如图 5-1 所示，初级矿产勘查公司的股票价格可以在任何阶段突然下跌，如图5-1 中那些向下弯曲的小箭头。如有物化探异常、有含矿断裂带，槽探已发现地表矿体，但深部钻孔均不见矿，就会发生股价持续上升后的突然陡降。最初几个孔的见矿不错，加密钻孔后，矿体变得不连续，股价也会下跌。

图 5-2 见矿好消息导致股价飙升资料来源: Stockwatch 网页

在矿床资源量大致格局确定以后，勘查股票上升到了顶点(A) 。转入可行性研究和矿山建设，这时需要大量的资金投入，不会再有 “激动人心”的找矿成果传来，矿山投产还有一段时间，导致投资的热情下降，进入投资的冷静期。由于风险勘查赢利的机会下降，出于投机目的的勘查投资者退出，获利回吐，股票价格会有一段时间的下跌。当矿山投产时 (B) ，由于投资有了稳定的回报，只要市场条件和可行性研究的参数不出现重大变化，股票的价格又会有所回升。

以加拿大 Diavik 金刚石矿为例。在本书第四章第三节，曾提到该矿发现和融资的过程。随着寻找金刚石的线索逐步明朗，特别是154 南金伯利岩筒的发现，股价一路上涨，在 5 年时间里涨了百倍。进入 1997 ～1999 年可行性研究阶段，随着勘查投机资本的退出，股价下跌了 3/4。进入 21 世纪，Diavik 金刚石矿投产，股价又回升到高位。(图 5-3)

勘查—开发股票价格运动规律曲线，是一条理论曲线。这条曲线并未考虑矿产品价格、投资形势等的影响。

图 5-3 Diavik 金刚石矿股价的变化

资料来源: 冯锐博士清华大学矿业投资高级研修班讲义

6. 初级勘查公司的前景

(1) 如果初级勘查公司未找到矿，可以有以下选择。① 再融资，继续勘查。如果所筹的勘查资金已用完，虽未找到经济矿床，但探矿权区内仍有找矿前景，找矿还需要再坚持一下。这一找矿前景，经独立勘查地质学家推介，为投资者所接受。上市公司可扩股融资，权益被冲稀。② 另选项目，寻找投资。投资者认为，若找矿失败是出于地质技术因素、 “运气不好”或不可抗力，这些都是勘查投资者可以理解的。若这个初级勘查公司的团队在勘查理念、勘查技术、融资或管理上，确实值得信赖，也就值得再投资。可以再选项目，再讲一个 “找矿故事”，再筹一笔勘查资金，继续风险勘查。③ 股价无法维持，投资者对该公司团队失去兴趣，找不到项目也融不到勘查资金，初级勘查公司账上的勘查现金告罄。则将公司卖掉，让另一家公司借壳上市。④ 变成无项目、无资金的壳公司，等待新一轮的矿产勘查开发生命周期。在多伦多证券交易所有多达百家这样的无项目、无资金的壳公司。在 1994 ～ 1996 年、2003 ～2006 年这样的勘查高潮期，有的壳公司可能重新找到项目，渡过休眠期，开始新一轮的勘查。

(2) 如果初级勘查公司找到矿，可以有以下选择。① 初级勘查公司自己融资开发。有的初级勘查公司在找到世界级的大矿以后，从多伦多证券交易所的创业板 “毕业”，进入主板，以项目融资成长为大 型 矿 业 公 司，例 如 巴 厘 克 公 司 在 美 国 内 华 达 州 找 到Goldenstrike 金矿后，就走了这样一条发展道路。② 初级勘查公司将勘查项目部分或全部出售，变现资金，继续勘查。例如，山东一家民营公司以 1 亿美元的价格，购买了 Cardero 资源公司 (Cardero Resources Corp. ) 在秘鲁 Pampa De Pongo 铁矿项目的 100% 权益。③ 初级勘查公司与大型矿业公司建立合资公司，合作开发。初级矿产勘查公司在已发现的矿上，保留20%左右的权益，或保留10%左右的不可冲稀的权益。这种模式，使初级勘查公司得到发展，逐步形成有较稳定收入的矿山份额，又保持了矿产勘查的业务方向。在境外进行矿产勘查时，国内的勘查企业也可以选择这种模式，退出不熟悉的矿山建设生产领域，保留了经济增长点，继续发挥在矿产勘查中的技术优势。④ 初级勘查公司的股票在高价位被大型矿业公司收购，这是初级矿产勘查公司经营者的理想选择。例如 DiamondFields Resources Inc. ，找到 Voisey's Bay 镍矿。这是一个世界级的镍矿，1996 年 8 月，以 32. 42 亿美元，全部卖 给 了 国 际 镍 公 司(INCO) ，其中 97. 7% 是现金支付。这是初级勘查公司追求的最完美的结局。初级勘查公司的董事会和高管层，出售所持本公司的股票，受到证券监管委员会的监管。初级勘查公司的股票在高价位时，公司的董事会和高管层，大量抛售本公司的股票是不可能的。初级勘查公司的股票在高价位被另一家大型矿业公司收购，公司的董事会和高管层所持公司股票即可变现。找矿成功的初级勘查公司的地质学家和经理人员，此时可以完成一生的财富积累。

(3) 初级勘查公司的另一种前景。找到矿的公司，不断地发布见矿钻孔的新闻，虽然见矿床情况不错，但股价就是原地不动; 未找到矿的公司，不断寻找和讲述新的 “找矿故事”，故事是动人的，但却很难再打动投资者。勘查投资市场患上了 “找矿新闻疲劳症”，初级勘查公司的管理层也为不停地筹资而困扰。有的初级勘查公司开始探索一条新的出路，不一定要走找到一个世界级的大矿向大型矿业公司转让的传统路线。不再遵循 “讲故事—融资—再讲故事—再融资”的初级勘查公司运作套路。而是在找到品位富、易采的中小型矿床以后，自己融资开发，有了现金回流，形成利润，再投入矿产勘查。初级勘查公司的现金流，由负值转为正值; 不必增股筹资来维持勘查，采矿的收入支持了勘查公司的持续勘查和收购新的探矿权; 投资初级勘查公司的股民，提前得到了分红。这种发展模式得到了市场的认可。有的初级勘查公司，例如加拿大希尔威金属矿业有限公司 (Silvercorp Metals Inc. ) 就是这样运作的，取得了巨大成功。该公司 2004 年 4 月，与河南有色地勘局合资成立了河南法恩德矿业有限公司，公司的旗舰项目是河南洛宁铅锌银多金属矿。两年内共投入钻探 3 万米，坑探 3. 7 万米，探获各级资源量，银3 022 吨、铅 53. 2 万吨、锌 17. 4 万吨。在 2006 年 6 月获得了采矿许可证，快速实现了现金回流。现在，已形成了日采选 2 500 吨矿石的生产能力。2010 年营业收入 11. 3 亿元，5 年来上缴税费 7. 5 亿元。希尔威金属矿业有限公司，2008 年被加拿大评为成长最快的200 家公司中，排名第二。希尔威金属矿业有限公司作为在多伦多和纽约两地上市的公司，市值达到 169 亿元人民币 (2011 年 4 月 8日) ，成为进入中国百家初级勘查公司成长幅度最大的公司。在短短的 7 年时间内，公司已成长为勘查开发一体化的中型跨国矿业公司。加 拿 大 另 一 家 初 级 勘 查 公 司——地 质 游 击 队 勘 查 公 司(Geomaquis Exploration Ltd. ) 在墨西哥勘查开发圣弗朗西斯哥金矿(San Francisco) 也是这种模式，即初级勘查公司在特定条件下的“探采一体化”。

二、大型矿业公司的运作

20 世纪 90 年代中期以前，大型矿业公司是矿产勘查的主力，由勘查子公司或勘探部运作。大型矿业公司用自有资金投入矿产勘查，在税前支付。全资勘探子公司或勘探部的勘查风险由母公司承担。大型矿业公司的矿产勘查的运作方式，和我国地勘单位的矿产勘查运作方式有一些可比性，即战略规划—年度安排——项目设计—项目预算—审查立项—项目实施—成果上交。

90 年代中期以后，大型矿业公司从风险勘查大幅度后撤。改为主要从初级勘查公司收购有一定成熟度的探矿权，进一步开展预可行性研究。如前所述，西方国家的预可行性研究包括: 加密钻探、计算储量、开展矿区水文地质勘查、选矿试验等。大型跨国矿业公司退出的是高风险草根勘查，即新区的找矿。按照我国矿产勘查阶段划分，大型矿业公司并未退出详查、勘探。在这新一轮矿产勘查高峰期，有的大型矿业公司又有增加风险勘查投入的趋势。

1987 年，笔者受中国人才交流中心的派遣，到澳大利亚 BHP矿业公司所属勘探子公司进修矿产勘查管理，实际参与了 BHP 矿业公司西澳大利亚州勘探公司的矿产勘查工作，对西澳大利亚州勘探公司各部门做了详细的调研。回国后所撰写的进修报告曾被原地质矿产部政策研究室、直管局两次翻印。这里，将进修报告有关内容(有修改) 摘引如下，可以作为大型矿业公司的矿产勘查运作的一个实例，反映大型矿业公司的矿产勘查运作的某些特点。遗憾的是资料偏老，请读者原谅。

1. 项目管理

以 BHP 勘探公司为例介绍。公司财政年度由每年的 6 月 1 日至次年的 5 月 31 日。立项共分为 7 个步骤。

(1) 项目的提出。根据上年度的成果和勘探公司研究部的选区选项建议，由 BHP 勘探公司经理帕尔索普博士，向 6 个分公司经理下达下一财政年度勘查项目设想备忘录，提出下一财政年度公司的勘查要求和预期成果，有些类似于国内的设计任务书。

(2) 总预算的提出。根据 BHP 矿业公司的发展规划和经营状况，考虑到年度通货膨胀因素和所提出的项目，帕尔索普博士向 BHP 矿业公司资源计划发展部总经理卡特提出年度勘查总预算，并得到他的批准。

(3) 制定预算预分配方案备忘录。根据总预算，帕尔索普博士向各勘探分公司、研究部、地球物理部，按 “项目群”下达预算预分配方案备忘录。如西澳大利亚州的默琴森地区金矿勘查，就是由一组绿岩型金矿勘查项目组成的项目群。这类似于冈底斯山地区斑岩铜矿、滇黔桂金三角地区微细浸染型金矿、鄂东南地区矽卡岩型铁铜矿。即在一个相近地质条件的地区，含若干个矿床类型相同的勘查项目，形成一个个的项目群。这个备忘录仅用于指导各分公司确定项目和编制预算，不是最后方案。各个项目群之间的预算预分配方案，还有可能作调整。

(4) 预算预分配的下达。分公司经理根据项目群预分配方案，和项目群主任地质学家讨论，编制下年度项目计划和项目预算。分公司经理有权对项目群预分配方案作调整。不要求项目群主任地质学家提交地质勘查设计，只要求提交一份 3 页表格式的项目和预算提要。项目提要包括: 探矿权区和合资勘查状况、对公司的利益和权益分析、矿山生产状况、该项目上一年度执行情况和地质成果、进一步勘查的地质条件分析、下一年度勘查工作安排、项目的前景及参考文献。预算提要是根据勘查公司会计师通告的本财政年度预算编制单价编制。每财务年度的预算单价，考虑到通货膨胀和勘查服务市场价格的变动，逐年调整。预算编制单价只有 9 项 53 款(例如工资、野外费用、钻探费用、租车费用、租飞机费用、地球化学测量费用、地球物理测量费用、测量费用、其他费用) ，非常方便项目地质学家编制。勘探公司会计师格林认为，矿产勘查变动因素很多，没有必要精确编制预算。BHP 勘探公司不要求编制设计，实际上我们的境外矿产勘查设计过于繁琐，特别是续作项目，浪费了地质技术人员的宝贵时间和管理资源。

(5) 项目技术审查。项目技术审查在地区勘查分公司的层面上进行，审查按项目群进行，便于进行技术上的对比。项目技术审查要求全体地质学家参加。BHP 勘探公司地球物理部和研究部的技术人员参加勘查分公司的项目技术审查，交流研讨找矿思路和方法。项目技术审查主要解决: 上年度成果考核; 本年度勘查方案的找矿思路和技术可行性; 探矿权的增减、合资勘探事项; 工作量估计和预算编制的合理性。项目技术审查不形成审批意见，项目群主任地质学家根据讨论意见，自行决定修改。

(6) 项目预算审查。项目预算审查在 BHP 勘探公司的层面上进行，各勘探分公司经理和项目群主任地质学家全体参加，是勘探公司每年最重要的一次会议。开会地点选在当年对公司最有影响的国家或地区举行。例如，1993 年的项目预算审查在北京举行，有 100多名地质学家和经理人员参加，因为在中国，刚刚成立了中澳合作的康滇勘探公司。会议按项目群汇报，由审查委员会评论项目强弱。强项目系指上年找矿成果显著、找矿前景明朗、找矿潜力大的项目。项目预算审查会议结束时，由 BHP 勘查公司经理帕尔索普博士宣布，对强项目增加预算，对弱项目减少预算，公布预算调整额。同时决定强弱项目间的地质学家的人员调配。项目预算审查对各勘探分公司经理和项目群主任地质学家是至为关键的。

(7) 项目批准。勘探公司经理根据项目预算审查结果，编写综合评述和年度预算，交矿业公司总经理审定后，呈 BHP 公司董事会批准，于 6 月 1 日新财政年度生效执行。

大型矿业公司勘查项目的立项与国内财政投资的勘查项目的立项有类似之处。不同之处在于，大型矿业公司用年度勘查总预算控制勘查子公司的勘查规模; 在项目的勘查方案上，给了地质学家更大的自主权; 省去了耗费很大的勘查设计编写和审查; 勘查项目预算简单，由项目地质学家自己编制，适应多变的矿产勘查。但大型矿业公司勘查立项的成本、周期、灵活性，均不及初级勘查公司，找矿成功率低于初级勘查公司，成为大型矿业公司大量退出风险矿产勘查的原因。

2. 矿产勘查和预可行性、可行性研究的衔接

BHP 勘探公司 (BHP Exploration Company) 和 BHP 资源技术公司 (BHP Resources Technology) ，是 BHP 矿业公司资源计划发展部(Resources Planning and Development) 下属的两个子公司，同属资源计划发展部总经理卡特领导。矿产勘查和预可行性、可行性研究的衔接在这两个子公司之间进行。两个子公司共用一个计算机系统，勘查公司的找矿见矿工程为资源技术公司掌握。一旦可以转入预可行性研究，资源技术公司及时介入。例如，勘查公司在西澳大利亚州发现 “十二英里”铅锌矿以后，1986 ～ 1987 年度找矿的钻孔，见矿良好，BHP 矿业公司决定转入预可行性研究。以 100 米 ×50 米的钻探的网度，进行系统控制，并开始选矿试验和开发的经济评估，技术决定权由勘探公司转到资源技术公司。钻孔设计、选择计算储量的钻探网度、计算资源量/储量、水文地质工程地质勘查等，都由资源技术公司决定。BHP 勘探公司的钻机，承包资源技术公司设计的加密钻探工程，预算 150 万澳元。这项预算不再列入BHP 勘探公司的矿产勘查项目预算中，而由资源技术公司支付。

3. 大型矿业公司在并购探矿权协议中的基本考虑

从 20 世纪 90 年代后期，大型矿业公司兴起并购浪潮。请参看第二章第三节。合并后的大型矿业公司，却缩小了勘探部门，减少了风险勘查预算，基本退出风险勘查领域，勘查部门的功能也发生了很大的变化。大型矿业公司勘查部门的主要任务是: 在全球范围内，关注数以千计的初级勘查公司和找矿人的勘查活动，从为数众多的勘查项目中，按本公司的发展战略和开发标准，选取有潜力的项目，选取不同的运作方式并购，由大型矿业公司继续作预可行性研究和可行性研究。在和初级勘查公司和找矿人签订协议时，大型矿业公司主要考虑以下三方面的问题。

(1) 期权转让。对于单个探矿权，希望最终取得 100% 的权益，不愿接受不可冲稀的权益。在执行期权转让时，勘查的投入先少后多，逐年增加。大型矿业公司避免采用向探矿权出让方支付现金的方式。在有的国家，探矿权人要求支付一笔预付款，以换取唯一谈判权期，大型矿业公司一般不会接受。

(2) 合资合作勘查。在有法律保障的前提下，大型矿业公司并不希望过早成立合资公司，希望采用非法人式合作企业的方式开展合资勘查。大型矿业公司在合资勘查中一般会要求绝对控股，同时是合资合作勘查的运营者。要注意大型矿业公司和初级勘查公司在找矿信息披露和处置权上的不同要求。

(3) 重要条款。大型矿业公司认为，探矿权转让的安全是合同条款的核心。在期权转让或挣股期结束时，要确保转到公司或合资公司中。要求明确土地权或土地使用权和探矿权的关系。

6. 矿业投资与并购

矿业（包括油气业）投资变化情况与矿业经济发展的趋势是一致的。1998～2002年在较低水平上起伏波动，2003年起增长，2004、2005和2006年增加尤为明显。

据法国石油研究院估计，世界（不包括前苏联地区与中国）油气勘查与生产（上游产业）投资1996年为860亿美元，1997年为1060亿美元，1998年为1100亿美元，1999年剧减至885亿美元，2000年回升为990亿美元，2001年升至1135亿美元，2002年因油价下跌等因素减至1095亿美元。加上前苏联地区与中国的投资，该院当时估计2002年全球为1284亿美元，2003年全球回升至1388亿美元。2004年续增，全球投资为1506亿美元，2005年预计达1704亿美元，比2004年增13.1%。预计2006年全球投资为1850亿美元。该院指出，这些年油气勘查与生产投资明显集中于已生产的油气田，以及开发20世纪90年代新发现的油气田，从而阻碍了在新的地区进行油气勘查工作。

据CSB调查的近年油气勘查与生产的费用，结果见表1-7。2003与2004年的增幅都超过10%，2005年增幅更大。

表1-7 2002～2006年世界油气勘查与生产投资（单位：亿美元）

FBR对2002年油气勘查与生产费用的估计数为：美国320.25亿美元，加拿大109.48亿美元，世界1296.83亿美元。

J.S.Herold Inc.和Harrison Lovegrove&Co.Ltd年度调查报告称，全球油气上游产业支出2002年比2001年下降4.4%，2003年比2002年增加9%，达到1610亿美元（据194家公司），其中油气勘查与开发费用为1321亿美元。开发费增长最快，达1001亿美元，勘查费增加不及1%，为300亿美元，证实矿地收购费为289亿美元，而未证实矿地收购费为55亿美元。该报告也指出，过去5年费用明显转向投资开发项目，而勘查费用仍保持相对固定，大致占15%左右，矿地收购费趋于下降。2001年以来在“成熟”地区（如北美）的上游产业费用相对趋于下降，而拉美、非洲、中东等地区则明显上升。J.S.Herold Inc.等公司的2004年上游产业费用调查结果为1950亿美元，费用增加的地区为非洲、中东、亚太、美国、加拿大和欧洲，拉美则有所减少。2005年为2770亿美元。

Lehman Bros.公司调查估计的结果见表1-8。

美国《油气杂志》每年4月提供的数字汇集如表1-9。

表1-8 2001～2006年世界油气上游产业费用（单位：亿美元）

7. 高盛的发展历程

1869-1930
高盛公司是由德国移民马库斯·戈德曼于1869年创立的。高盛公司成立于1869年，在19世纪90年代到第一次世界大战期间，投资银行业务开始形成，但与商业银行没有区分。高盛公司在此阶段最初从事商业票据交易，创业时只有一个办公人员和一个兼职记账员。创始人马库斯·戈德曼每天沿街打折收购商人们的本票，然后在某个约定日期里由原出售本票的商人按票面金额支付现金，其中差额便是马库斯的收入。1882年，他的女婿萨缪尔·萨克斯加入了公司。1885年，马库斯·戈德曼把他的儿子亨利和Ludwig Dreyfuss带入了公司，并且把公司取名为高盛。公司成为了在此阶段最初从事商业票据交易的先锋，并于1896年加入了纽约证券交易所。
二十世纪初，股票包销包括首次公开募股业务使高盛成为真正的投资银行，公司1906年帮助Sear Roebuck公司发行了当时规模最大的首次公开募股。高盛还成为了当时最喜欢招聘名牌商学院MBA学位学生的公司之一，这一习惯一直延续到今天。
后来高盛增加贷款、外汇兑换及新兴的股票包销业务，规模虽小，却是已具雏形。而股票包销业务使高盛变成了真正的投资银行。
在1929年，高盛公司还是一个很保守的家族企业，当时公司领袖威迪奥·凯琴斯想把高盛公司由单一的票据业务发展成一个全面的投资银行。他做的第一步就是引入股票业务，成立了高盛股票交易公司，在他狂热的推动下，高盛以每日成立一家信托投资公司的速度，进入并迅速扩张类似今天互助基金的业务，股票发行量短期膨胀1亿美元。公司一度发展得非常快，股票由每股几美元，快速涨到100多美元，最后涨到了200多美元。但是好景不长，1929年的全球金融危机，华尔街股市大崩盘，使得股价一落千丈，跌到一块多钱，使公司损失了92%的原始投资，公司的声誉也在华尔街一落千丈，成为华尔街的笑柄、错误的代名词，公司濒临倒闭。这之后，继任者西德尼·文伯格一直保持着保守、稳健的经营作风。 1930-1980
这之后，继任者悉尼·温伯格决定把注意力从股票交易转移到投资银行部门，正是文伯格的这一决定挽回了公司当时极差的声誉。1956年，高盛是福特集团IPO最首要的咨询公司。另外高盛还开展了为地方政府或城市发行地方债券的业务，并且最先开始发明了类似对冲基金使用的投资风险管理。
一直保持着保守、稳健的经营作风，用了整整30年，使遭受“金融危机”惨败的高盛恢复了元气。1960年代，增加大宗股票交易更是带来的新的增长。反恶意收购业务使高盛真正成为投资银行界的世界级“选手”。
1970年代，高盛抓住一个大商机，从而在投资银行界异军突起。当时资本市场上兴起“恶意收购”，恶意收购的出现使投资行业彻底打破了传统的格局，催发了新的行业秩序。高盛率先打出“反收购顾问”的旗帜，帮助那些遭受恶意收购的公司请来友好竞价者参与竞价、抬高收购价格或采取反托拉斯诉讼，用以狙击恶意收购者。高盛一下子成了遭受恶意收购者的天使。
1976年，在高盛的高级合伙人古斯塔夫·雷曼·利维去世后，公司管理委员会决定由怀特·温伯格（悉尼·温伯格之子）和怀特黑特两人共同作为高盛产业的继承者。刚开始，华尔街的人们都怀疑这种两人共掌大权的领导结构会引发公司内部的混乱，很快他们发现他们错了，因为两位新人配合默契，高盛也由此迈进了世界最顶尖级的投资银行的行列。
温伯格和怀特黑特早就认为公司管理混乱，表现为责权界定不清晰，缺乏纪律约束，支出费用巨大。比如多年来，每天下午4：30，都会有一辆高级轿车专门负责接送合伙人。新领导人上任的第一把火就是贴出了一条简明的公告：“历史上遗留下来的惯例——4：30由轿车接送——将不再继续，即日生效。” 自此以后，合伙人的等级特权将不复存在，费用支出也受到监控，每天下午4：30也不再是一天工作的终结，而是下午工作的中段时间。尽管起步缓慢，文伯格和怀特黑特公司在70年代和80年代初期所取得的成功在很大程度上应归功于兼并和收购业务的发展。以前，一家公司如果有意向收购另一家公司，它很可能会尽量吸引或说服对方同意，绝不会公开地强行兼并。但到了1970年代，一向文明规范的投资银行业在突然间走到了尽头，一些主要的美国公司和投资银行抛弃了这个行业传统。1974年7月投资银行界信誉最好的摩根斯坦利首先参与了恶意收购活动。当时摩根斯坦利代表其加拿大客户国际镍铬公司（INCO）参与了企图恶意收购当时世界最大的电池制造商电储电池公司（ESB）的行动。ESB在得知摩根斯坦利的敌对意图后，打电话给当时掌管高盛公司兼并收购部的弗里曼德，请求帮忙。第二天上午9点，弗里曼德便坐在位于费城的ESB公司老板的办公室。
当他得知竞购价格是每股20美元（比上一个交易日上涨9美元）时，建议ESB 用“白武士”（受恶意收购的公司请来友好的竞价者参与竞价，以抬高收购价格）的办法对付INCO，或进行反托拉斯诉讼，在高盛公司和白武士的协助下，INCO最终付出了41美元的高价，ESB 的股东们手中的股票则上涨了100%。从这件事开始，在一次又一次的收购与反收购斗争中，首先是摩根斯坦利，然后是第一波士顿都充当了收购者的角色，而高盛公司则是反恶意收购的支柱。
INCO和ESB之间的斗争给了高盛公司在这一方面成功的经验。同时也是好运来临的良好征兆。人们认为高盛公司是具备实力的，呈上升状态的和小型、中型公司以及进入《财富》500强的大公司并肩战斗的企业。因为突然之间，美国各公司的首席执行官们对恶意并购恐惧到了极点，除了一些最大的公司，其他公司都觉得难以抵挡恶意并购，于是高盛成为了他们的合作伙伴。当然，刚开始的一段时间里，高盛经常要几度登门拜访，对方才愿意接受高盛的服务。1976年7月，阿兹克石油公司受到了敌对性攻击，但是他们对高盛的服务丝毫不感兴趣，他们请来了律师，并初步控制了事态。弗里德曼建议重新考虑一下自已的决定，并告诉对方高盛的工作小组正在前往机场的路上，几个小时以后就可以和他们进行私下协商。弗里德曼后来说：“我们火速赶到机场，直飞达拉斯，但对方仍然不愿会见我们，于是我们就在他们公司附近住了下来，然后进去告诉对方一些他们没有考虑透彻的事情，但是得到的回答是‘我们不需要你们的服务’。我们说：‘明天我们还会回来’。以后我们每天到附近的商店买一些东西，让他们知道我们坚持留下来等待消息。”最后阿兹合克公司认识到了问题的严重性，也感到了高盛公司的执着精神，同意高盛公司为其提供服务。
参与恶意并购使摩根斯坦利获得了破纪录的收入，但是高盛公司采取了与其截然不同的政策，拒绝为恶意收购者提供服务，相反，高盛会保护受害者。许多同行竞争对手认为高盛这一举动是伪善行为，目的是引人注目以及笼络人心，而高盛却认为他们是公司对自己和客户的长期利益负责。反恶意收购业务给高盛投资银行部带来的好处是难以估量的。在 1966年并购部门的业务收入是60万美元，到了1980年并购部门的收入已升至大约9000万美元。1989年，并购部门的年收入是3.5亿美元，仅仅8年之后，这一指标再度上升至10亿美元。高盛由此真正成为投资银行界的世界级“选手”。 1981年，高盛公司收购J·阿朗公司，进入外汇交易、咖啡交易、贵金属交易的新领域，标志着高盛多元化开始，超越传统的投资银行代理、顾问范围，有了固定收入。到1989年高盛公司7.5亿美元的总利润中，阿朗公司贡献了30%。
1990年代，高盛高层意识到只靠做代理人和咨询顾问，公司不会持久繁荣。于是他们又开设资本投资业务，成立GS资本合作投资基金，依靠股权包销、债券包销或公司自身基金，进行5年至7年的长期投资，然后出售获利。高盛在1994年投资13.5亿美元换取一家从事服装业的拉夫·劳伦公司28%的股份，并自派总裁。三年后，出售其中6%的股份套现到4.87亿美元。其余股份升值到53亿多美元。短短三年内，高盛的资本投资收入翻了近10番，而老业务投资银行部只翻了两番。
投资银行业与其他产业一样，一项业务创新并敢冒风险，能使一家公司一夜成名，一夜暴富。首推垃圾债券使德雷塞尔公司迅速发迹，而抵押证券市场的发展和大量家庭贷款的打包及转信业务的出现，使罗门兄弟公司获得了前所未有的发展机遇。高盛公司尝到推陈出新的甜头后，把“先起一步”与“率先模仿”作为自己的重要发展战略。高盛的公开发行风波
华尔街最后一家大型合伙人公司股票公开发行的搁浅，给我们一次难得的机会去洞悉盈利颇丰又十分神秘的高盛世界。 1998
一、公开发行的夭折使高盛元气大伤。
1998年10月19日的下午，高盛189位合伙人聚首在公司纽约总部举行神圣的仪式——两年一度的华尔街最高成就：高盛合伙人授勋典礼。今年的聚会也许是高盛129年历史中最奇特的，这是因为：该年的聚会本不该举行。两个月前，已不会再有人能成为高盛合伙人——因为高盛本打算近期公开发行，这意味着有50至60位本来即将任命的合伙人，相反却仅成为另一家新公司的薪禄不菲的雇员。
但是6月份由合伙人表决同意的高盛首次公开发行，于9月末搁浅，并正式“撤回”。此项首次公开发行，本应成为牛蹄声声90年代的里程碑，却不幸沦为席卷全球的金融风暴的牺牲品。高盛推迟发行是由于一旦股市下跌（华尔街大型证券公司的股价下跌更大），股价就不再具有吸引力了。若如以往所料，高盛股价在4倍帐面值左右，那么公开发行会将高盛定价为280亿美元。9月之后，高盛股票仅较帐面值有少许溢价，将公司估价为70亿美元，远远达不到将公司财富分配给合伙人、有限合伙人及其他员工的公开发行的目的。
据公司的行政总裁柯赛和保罗森说，推迟首次公开发行是实用主义的决定。柯赛说：“适当的时候我们会重新考虑公开发行，但我们只能往前走。”但据高盛的合伙人、员工、客户及华尔街人士透露，高盛就公开发行而进行的大辩论及发行的夭折，对公司是一次沉重的打击。它使高盛的资本结构及业务组合曝光并公诸于众。它挑起了公司一般合伙人和有限合伙人的矛盾，并证实了华尔街上盛传的谣言——高盛投资银行家与交易员的竞争关系及两位行政总裁柯赛和保罗森之间的不和。
二、公开发行的最初目的。
高盛公开发行的正式原因之一是“使资本结构与公司使命相契合”。但不可否认，许多合伙人，尤其年轻人，与其说是关心高盛的未来，不如说更关心自己资本帐户上储蓄的惊人数目。资本的问题依然存在。实际上，高盛的股本基础比摩根士丹利及美林都小（1998年中期为66亿，摩根士丹利为138亿，美林为117亿）。但行政总裁柯赛和前行政总裁怀特德都说较少的资本只会使公司能更好地决策，竞争对手也认为高盛并没有由于资本缺乏而受到限制。DLJ证券公司的行政总裁莱比说：“我希望能找到由于资本不足而使高盛不利的业务。”
实际上，问题不在于高盛资本的数额，而在于资本结构和资本的稳定性。当合伙人变为有限合伙人，他们可以抽回资本；若大批的合伙人变为有限合伙人，可撤回大量资本。这就是为什么1994年是公司十分可怕的恶梦的原因。当时债券市场的波动损毁了高盛的盈利，合伙人纷纷逃之夭夭。（公开发行的主要倡导者柯赛，于1994年成为行政总裁，并不是巧合）。对于这方面的限制更为严厉：当合伙人变为有限合伙人时，他们仅仅能撤走一部分资本，其余的可在至少5年后撤回。但资本还是可以逃离。
另一问题是高盛资本的成本。有两家外部机构，日本的住友银行和夏威夷的毕舍普地产公司，在高盛投资了相当大的数目——1998年中期为 15亿美元，占总资本的23%。由于高盛税前利润的一大部分为这些外部股东占有，因此很难从留存收益中扩大资本，尤其是当股市不好时。以帐面值几倍的价格公开发行筹集的股本本应使高盛能以更低成本建立股本基础。”
三、公开发行所暴露出的高盛的弱点：
1、业务组合过分依赖交易运作，导致盈利不稳定。
甚至连高盛为准备公开发行而进行的最小限度的财务披露，也能揭示出高盛的业务组合并不理想。有一些报表甚至显示出高盛比任何人想象的更加脆弱。在华尔街最能赢利的收购兼并业务方面，高盛一直比主要的对手盈利强。摩根士丹利、美林和高盛做的项目金额几乎相同，但高盛比美林的盈利多50%，比摩根多30%。但令人担心的是高盛的收入组合比对手更不稳定，因为它更依赖交易运作。1998年前两季度中，高盛43%的收入来自交易，美林为23%，摩根士丹利为28%。年中，高盛的总资产是公司股权的36倍，比对手负债率高。如果将高盛比作一家钢厂的话，若以100%的生产能力计，可赚大笔钱；若以 60%的生产能力计，就会亏大笔钱。这些事实使华尔街人士将高盛比作对冲基金。因此，一些人认为高盛可能不得不将其公开发行定价为较摩根士丹利和美林的低，其股票可能持续以折扣价格交易。
高盛对交易的依赖性在1994年已成为问题，在今天仍为问题。虽然高盛最初的招股书不遗余力地指出公司的风险管理自1994年以来改进了许多，但也不可能改进到足以抵抗前几个月波及全球市场的动荡的地步。显然很少投资银行能为这样的惨淡市况作好准备。高盛和华尔街的其他投资银行一样，在最近的业绩数据报告中，体现出不利市况的影响。直至今年夏天，高盛的业绩还非常显著。净收入从1995年的45亿美元升至去年的74亿美元。税前利润（由于高盛是合伙人制，税项由合伙人支付）从14亿增至30亿。前两季度，收入增长50%，公司的盈利很快超过40亿美元。但每况愈下。在截至8月28日的季度里，税前盈利从前一季度降低27%。9月份更差，有传说公司可能损失高达9亿美元。毫无疑问，公司对于交易的依赖是高盛的利润象单摆一样波动的主要原因。
当然，高盛的管理层根本不必担心，因为高盛仍是私有的，它有办法淡化亏损程度。一些有限合伙人认为这是坚持私有制的主要原因。而公开发行则需要高盛放弃拥有的多报或少报盈利的灵活性。
2、资产管理业务的不足。
高盛业务组合中的另一弱点是其提供抵挡市场波动缓冲的资产管理业务。虽然资产管理增长很快，但却并不象其他对手那样盈利。1997年末，高盛是美林管理资产的1/3。高盛4.58亿美元的资产管理收入比摩根4亿的资产管理净收入高不了多少。
资产管理可能不象声势浩大的成千上万亿金额的投资银行交易那么惊心动魄和有利可图，但它能产生理论上比交易利润更稳定的以费用为基础的收入。高盛的资产管理业务起步较晚，为赢得业务而收费低廉，由于定位不明和人员流动而出师不利。1995年末，高盛只有520亿美元的资产管理，其中40%来自低费用的货币市场基金。
无论是公司内部还是外部，关于资产管理是“丑陋的义子”的看法正在改变。在过去的两年半中，资产增长了3倍多，高达1650亿美元，其中只有 20%是货币市场基金。更重要的是，公司的态度已改变。高盛的资产管理公司如今雇有1000名员工，而几年前仅有250人，高盛不仅向聘用的外来人才许诺他们会成为合伙人（在高盛很少有），而且高盛内部其他部门的明星也转至资产管理公司。美国金融研究公司说“高盛是呼之欲出的巨人”。但外部仍然批评高盛在营销方面远胜于投资方面，高盛要成为巨人还长路漫漫。没有公开交易的股票作为货币用来收购，通往巨人之路更加崎岖。
3、公司内部矛盾公诸于众。
公开发行的举措加剧并揭露了公司内部的分歧，并将高盛的业务前所未有地公诸于媒体。矛盾之一是公司一般合伙人---是真正的有控制权的所有者 ---及有限合伙人之间的矛盾。虽然高盛管理层喜欢用“一边倒”来形容高盛人对公开发行的支持，但这种说法可能有些过头。这一举动使高盛的一些当今合伙人和108位有限合伙人愤愤不平或持有异见。
有限合伙人中的异见最甚，这是出于一种根深蒂固的对于合伙制的信念及对交易条件的不满。最初，他们本将接受超过其股权帐面值25%的溢价，但一般合伙人期望得到将近300%的溢价。发行重组就如何处理有限合伙人的资本这一问题给予他们几种选择，其中之一是他们将得到股票股权的55%的溢价。若公开发行达到300%溢价，一般合伙人将得到绝大部分。具有讽刺意义的是，导致发行搁浅的是当市场下跌，300%的溢价下降，乃至有限合伙人与一般合伙人的所得基本相同——甚至更多。
即使早在发行依然继续进行时，已有关于高盛两位行政总裁保罗森和柯赛的传言。1997年末的营运总监保罗森，本已否决公开发行但却最终同意，条件是要坐上行政总裁的交椅。甚至传言公开发行的支持者柯赛，由于公开发行搁浅而受到攻击。
高盛尝试的公开发行使“公平”这一词和公司中层员工的薪酬成为焦点问题。高盛并不一定给中流砥柱的初级行政官支付高额薪酬，虽然这些人埋头苦干，并为能加入合伙人以及可能有8位数收入的机会所吸引。凭借公开发行，高盛着重保证将薪酬向中下层员工倾斜。但公开发行的搁浅，令高盛高级合伙人必须马上重整合伙人制度。这可以解释为何高盛今年比1996年多吸收十几位合伙人。即便如此，更多的成千上万中层员工可能希望高盛能完成公开发行 ，并问自己高盛是否依然是唯一的理想工作。摩根的一位高级官员说摩根比以前接到更多的高盛员工寻找工作的电话。
高盛一贯是其他人乐于憎恨的公司，这多半是由于高盛如此出色。那么为何该公司与其他华尔街公司不同呢？高盛出众之处多半在于华尔街上广为流传却少有公司真正拥有的一种概念：即公司文化。自新聘员工步入曼哈顿下区布罗德大街 85号那一刻起，高盛的优越及其对手的平庸即给人以刻骨铭心的印象。高盛警诫新员工永不能让公司蒙辱或出媒体中。他们一天工作14或16甚至18小时，明显是为了获得加入合伙人这诱人的独一无二的奖赏而奋斗。
首要问题依然存在。第一：高盛没有进行公开发行，是否错过了黄金机会，抑或幸免于难？也许答案是后者。若去年春天它出售股票，其股价会大大低于发行价——这对于华尔街的头号公司来说是耻辱的开端。其实，许多合伙人认为公司躲过了子弹。另一问题：高盛在不远的将来是否会上市？公司高层依然坚持发行上市的路线。但许多其他人，包括长期的华尔街人士以及和以前的合伙人，都认为不可能。不仅有一大群新的合伙人----星期一会议后有 25%的新合伙人——需要被说服，但公开发行搁浅后，那些上次投“赞成”票的人会重新考虑。华尔街极度投机的最近一轮之后，可能需要新的一批投资者再次相信这些股票会卖成4倍帐面值。 2008
美国联邦储备委员会在2008年9月21日晚间宣布，已批准了高盛和摩根士丹利提出的转为银行控股公司的请求。而高盛和大摩的转型，意味着“长久以来世人熟知的华尔街的终结”。
2008年09月24日沃伦·巴菲特（Warren Buffett）旗下的Berkshire Hathaway宣布，计划对高盛集团（Goldman Sachs Group Inc.）投资50亿美元。

8. 加拿大安大略省Nickel Rim South镍铜钴金铂族金属矿床

在已采近120年的著名的萨德伯里镍铜矿区，勘查不断有新发现。近年采取勘查新战略，在该盆地边缘杂岩体底部寻找高品位埋藏不甚深的“接触带”矿床特别是“底板”矿床，通过三维建模，加上钻孔物探帮助，发现大而富的Nickel Rim South镍铜钴金铂族金属矿床。

在加拿大安大略省著名的萨德伯里硫化镍铜（钴，铂族金属）矿区，鹰桥（Falconbridge）公司于2001年11月在萨德伯里盆地东部萨德伯里机场北2.7公里，钻探发现了Nickel Rim South大型高品位镍铜钴金铂族金属矿床。据2004年9月报道，该矿床已有推测资源1370万吨，镍品位1.7%，含铜3.6%，钴0.04%，金0.8克/吨，铂2克/吨，钯2.2克/吨，银16克/吨，即含镍23.3万吨，铜49.3万吨，钴5480吨，金11吨，铂27.4吨，钯30吨，银219吨。矿床仍未探到边。2004年3月宣布一项3.68亿美元的五年开发计划（地下开采），2004年费用为7500万美元，2008年投产。因品位高，是萨德伯里低成本矿床之一，当时预计镍现金成本为60～70美分/磅。

加拿大自1886年在萨德伯里第一次生产出镍以来，全国已累计产镍约1200万吨。2003年产镍19.3万吨，其中2/3来自萨德伯里。该矿区镍矿石储量、资源和过去的产量合计约16亿吨（镍金属资源和过去产量合计约1648万吨）。2002年国际镍有限公司（Inco）在该区有证实和概略储量1.93亿吨，镍品位1.28%，铜为1.38%，另有确定和推定资源5200万吨，含镍1.32%、铜1.73%。2003年鹰桥公司在该区有证实和概略储量1400万吨，含镍1.39%、铜1.28%（尚可开采7年），确定和推定资源2100万吨，含镍2.24%、铜0.98%。两公司还各有推测资源近3000万吨。

鹰桥公司于1928年起就在萨德伯里经营。当时购买了鹰桥矿地（有510万吨矿石的镍铜矿床），一年后投产。1929年至2002年底，公司在萨德伯里的总共10个矿山，已采出约1.3亿吨矿石，平均含镍1.46%、铜1.05%。现经营4个地下开采矿山、一个选厂、一个冶炼厂，职工1500多人。2003年公司在萨德伯里从平均品位镍1.35%、铜1.48%的230万吨矿石中产镍24143吨（精矿含镍量）、铜29161吨、钴611吨。目前由于地压问题，一些深部高品位资源尚未能开采。

鹰桥公司在萨德伯里矿区的勘查很成功，不断有新发现，特别是发现了不算很深的新的高品位Nickel Rim South矿床，能保证公司在该矿区至少可继续开采20年。

公司在传统上是勘查萨德伯里杂岩体接触带，找大矿量（1000万～3000万吨矿石）矿床。在1996～2001年，勘查贡献了8600万吨含镍1.45%的矿石，发现成本是3.32亿美元，或每磅10美分。1994～2000年公司集中勘查杂岩体深部，导致发现一些矿床，包括Onaping Depth，Frazer Morgan，Creighton West，共2750万吨，镍品位2.18%，铜为1.65%。其中Onaping Depth就有推定资源1460万吨，含镍2.52%、铜1.15%，系高品位矿，但在2000米深以下，岩石应力很高，尚未开采。

2000～2001年公司提出了一个新的战略计划。2001年公司在萨德伯里开始实行勘查新战略，目标是高品位的延深不超过1500米中段的中小型矿床。根据分析，如此深度的一个300万吨矿石典型的“接触带”矿床或一个75万吨典型的“底板”矿床，在存在现有基础设施的条件下是可采的。战略转变导致在过去两年发现1800多万吨新增高品位资源，其成功继续证明萨德伯里矿区有勘查远景。

萨德伯里矿区有两种类型镍矿床，它们沿萨德伯里盆地边缘形成于杂岩体的底部，代表了由一个大的陨石冲击坑引起的一个熔浆席。“接触带”环境的矿床，其块状硫化物矿体趋于富集在沿陨击坑底面的弯入处或低洼处，而“底板”矿床则是含铜硫化物流体进入下伏角砾化的杂岩体底板岩石，形成细脉、脉，局部为块状矿石带。底板矿床的铜和铂族金属品位较高。

公司通过三维建模使勘查最优化。公司勘查队证明，沿萨德伯里盆地底部接触带500米范围内57立方公里的底板仍可勘查，而过去的勘查实际上并未重视底板，通过这次数据汇编和三维可视化，得出一些优先目标。其中翻开勘查新一页的地区是东部山岭。在萨德伯里机场北约3公里，公司炼厂北约5公里，这一矿化情况好的地区显示有远景。它处在接触带环境，还有有意义的底板，加之有一些矿化显示，以及一个过去生产的矿山。

1992年公司曾沿Inco公司在该区的维克多矿床的倾伏方向打钻，于2000米深处打到镍矿，即所谓Rim矿床。到1994年，钻探求得该矿床资源160万吨，品位为镍1.6%，铜10.1%，金2.5克/吨，铂4.2克/吨，钯3.5克/吨。

1996年公司以一系列500米距的拓展孔向东南扩展，继续此区研究。在Mac99孔的接触带打到有意义矿化，特别是Mac100孔有37米的块状黄铜矿脉见于接触带下（该孔在Rim矿床东南约2公里）。

然后公司在该孔进行了“多伦多大学电磁法”（UTEM）低频物探，结果圈出2个明显异常，一个在接触带，一个更往下在底板中。在该孔中加楔造斜后，在接触带打到5.3米的镍2.86%、铜1.19%的矿石和某些有意义的变化。更重要的是在2001年11月初钻的Nickel Rim South发现孔，于底板带打到近90米的镍品位为1.76%、铜6.45%、金8.7克/吨、铂5.2克/吨、钯6.5克/吨的矿化段。到2002年春已清楚Nickel Rim South是一重要矿床发现。该矿床距维克多矿地仅2公里。

到2004年3月，当决定对Nickel Rim South矿床进行井采时，公司在该项目已花费1100万美元，完成72000多米地表钻探。该矿床矿体赋存在1200～1750米深处，符合典型的萨德伯里盆地矿床模式。在最近资源计算前，底板带有推测资源650万吨，镍品位1.5%，铜5.8%，钴0.02%，金1.4克/吨，银25克/吨，铂3.3克/吨，钯3.9克/吨。上覆接触带有资源640万吨，含镍2%，铜1.3%，钴0.05%，金0.2克/吨，银6.2克/吨，铂0.6克/吨，钯0.6克/吨。沿接触带倾斜方向往浅部扩展，又增加30万吨资源，含镍2.4%，铜0.3%，钴0.06%，银2.1克/吨，铂0.1克/吨，钯0.1克/吨。沿此再往浅部仍有延展。一项在进行的24000米地表钻探计划，已于2004年6月底增加了50万吨资源。此项钻探计划还在检查其他有希望地区。

公司拟以3期地下钻探计划（10.4万米），使资源升级并予以圈定，以支持年采100万吨矿石的可行性研究。还要打一主竖井至1785米深，一通风井至1675米深。此矿床达到全部生产能力后，将年产12000～15000吨镍，35000～45000吨铜，45000～60000盎司铂，60000～70000盎司钯，18000～25000盎司金，还有钴和银。