『壹』 华康股份再融资扩产：首发募投项目遇挫，高溢价并购存疑
来源：壹财信
作者：童牧瑶
在功能性糖醇产业持续发展的背景下，浙江华康药业股份有限公司（以下简称华康股份）决定再融资扩产。该公司公开发行可转债的申请历经8个月，于12月25日进行申购，募集资金将用于100万吨玉米精深加工健康食品配料项目。
然而，华康股份在专利权纠纷中深陷泥潭。2020年5月，竞争对手山东绿健生物技术有限公司与华康股份及子公司因发明专利纠纷尚无结果。此外，华康股份在IPO期间备受关注的专利纠纷风险还未解除，且专利诉讼案件的结果可能对华康股份产生较大影响。
华康股份的股价也出现破发的情况。2021年2月上市时，发行价格为51.63元/股，发行总估值为15.04亿元，发行市盈率22.99倍。上市首日股价高开高走，但从那以后，股价就出现波动式下滑。截至2023年12月22日，华康股份收盘价为23.02元，均价为22.73元，计算后复权收盘价为47.70元。
华康股份上市后的公告显示，其扩产项目较多，但一首发募投项目因产能利用率问题再次调整产品生产线。华康股份2021年2月上市，首发上市融资净额137,477.15万元，投向5个建设项目。其中，产业化项目因原材料供应问题终止，募集资金投向年产3万吨高纯度结晶赤藓糖醇建设项目。
华康股份在低价转让唐山华悦之后，开始高价收购上游产业的公司。2022年12月，公司拟以52,250万元收购宁波瑞顺久贸易有限公司所持有的浙江华和热电有限公司95%股权及舟山新易盛贸易有限公司95%股权，形成商誉约3.2亿元。然而，华和热电和新易盛2022年1-10月净利润亏损，华康股份收购的合理性及估值方面引发质疑。
『贰』 华康股份在新上市的红利期发展不错，后续可能还有增长空间
浙江华康药业股份有限公司（华康股份）成立于1962年，2021年2月上市。作为功能性糖醇及健康食品配料的高新技术企业，华康股份参与多项国家标准、行业及团体标准的制定。2022年，华康股份营收同比增长38%，达到22亿元，显示出其在上市红利期的良好发展。然而，净利润增长并未明显。一季度表现亮眼，营收和净利润增长六七成。营收增长速度逐季提高，净利润变化波浪式增长。晶体糖醇产品增长46.8%，液体糖、醇及其他产品增长13.7%。华康股份2021年境内市场占比最高，2022年境外营收增长70.9%，超过境内市场，成为最大市场。毛利率波动较大，2021年达到峰值35%，后大幅下降至23%。净资产收益率上市前较高，后降低，2022年和一季度有所增长。晶体糖醇产品毛利率较高，液体糖、醇及其他产品较低，两者差异大。华康股份持续稳定经营活动净现金流，近四年保持在3亿元左右，上市融资后投资规模扩大。长短期偿债能力上市前后均很强，资产负债率上升至39.3%，但短期偿债能力仍强。存货规模上升与产能和销量增长相关，经营性长期资产仍在增长。华康股份所在行业发展空间不错，自身行业地位稳固，但也面临规模相对不大、新产品研发投入大、健康或安全质疑等问题。此分析仅供参考，不构成投资建议。
『叁』 华康股份做什么
华康的主要业务是原料药生产、化工产品和原料销售、进出口业务。华康的股票代码为605077，认购代码为7077。华康的木糖醇产品是华伏缺康在中国市场上最具竞争力和反映业务水平的产品之一，其木糖醇在中国市场的份额也是最高的。
华康股份的竞争优势
经过多年的持续研发投资，公司承担了国家火炬计划、浙江专利战略推广项目、衢州指导科技项目计划等国家、省、市科研项竖厅唯目或重大项目，取得了丰富的研发成果、中国专利奖、浙江专利奖、功能糖醇技术创新团队在衢州重点创新团队周期评价中。这些荣誉和奖项是华康股份技术的体现，也是余培华康股份在市场上的竞争优势。