『壹』 国内CMOS图像传感器龙头韦尔股份的深度剖析
1.0 公司简介
上海韦尔半导体股份有限公司成立于2007年，于2017年在上海证券交易所上市。公司由虞仁荣实际控制，持股31.50%，是第一大股东。公司早期业务涵盖半导体分销和设计，分销业务曾是主要营收来源，占比79.01%，而半导体设计业务占20.99%。2019年收购豪威科技后，公司切入CMOS图像传感器领域，2020年从Synaptics收购TDDI业务，进一步扩大产品线。
1.1 豪威科技
2019年，韦尔股份以153亿收购豪威科技，豪威科技曾是CMOS图像传感器领域的龙头，但2011年后市场份额持续下滑。收购后，豪威科技成为公司主要营收业务，2020年占比74.40%，实现营收1,469,692.38万元。尽管收购带来营收增长，但豪威科技在高端市场面临索尼和三星的竞争，在低端市场也受到中韩厂商的蚕食。
2.0 主营业务
公司主营业务包括半导体产品设计、半导体分销。半导体产品设计业务包括图像传感器、TDDI和其他半导体产品。图像传感器是主要营收产品，2020年占比85.11%。TDDI业务2020年营收7.44亿，占比3.77%。其他半导体产品2020年营收19.93亿，占比10.09%。半导体分销业务2020年营收24.85亿，占比12.58%。
2.1 图像传感器产品
CMOS图像传感器是公司主要营收产品，2020年实现营收1,469,692.38万元，占比85.11%。主要应用领域为手机、安防和汽车。公司CMOS图像传感器在汽车和安防领域的全球市占率分别为不到30%和40%。智能手机是CMOS图像传感器的最大终端应用市场，占整体市场规模约68%。
2.2 触控与显示驱动集成芯片（TDDI）
触控与显示驱动集成芯片（TDDI）是公司主要发力的三个方向之一。2020年，公司通过收购Synaptics亚洲部分的触控与显示驱动集成芯片业务切入该领域。TDDI市场在2021年仍将继续上升，公司TDDI业务2020年营收7.44亿，占比3.77%。
2.3 其他半导体产品
公司其他半导体产品包括分立器件、电源管理IC、射频器件及IC、MEMS麦克风传感器等。这部分业务2020年营收19.93亿元，占比10.09%，目前处于高速增长期。
2.4 半导体分销
公司半导体分销业务采用技术型分销模式，主要代理光宝、松下、Molex、国巨、南亚等知名半导体生产厂商的产品。该业务曾是公司主营业务，2018年将近80%的营收来源于该业务。
3.0 公司股权架构及股东情况
公司股权架构简单清晰，截至2020年12月31号，虞仁荣及其一致行动人合计持有公司355,010,009股股份，占公司总股本的40.89%。公司控股股东、实际控制人虞仁荣质押股权占其直接持股比例的49.68%，质押比例接近实际控制人持股份额的一半。
4.0 公司销售模式和生产模式
公司主要采取直销为主和代销为辅的销售模式。直销模式有助于及时得到终端客户反馈的产品信息，提高服务效率。公司属于典型的Fabless模式半导体设计厂商，即公司仅从事集成电路的研发设计和销售，集成电路的晶圆制造和封装测试业务外包给专门的晶圆代工厂商及封装测试厂商。
5.0 财务分析
5.1 盈利能力
公司近几年的盈利能力表现良好，营收和归母净利润均保持高速增长。CMOS图像传感器是公司营收和利润贡献的主要来源。公司毛利率和ROE也在持续提高。
5.2 资产流动性
公司资产流动性近几年保持相对稳定的趋势，但存货和商誉占流动资产和非流动资产的比例较高，可能会对公司的经营业绩及经营现金流产生不利影响。
6.0 总结估值
根据公司2021年的股权激励计划，预估公司2021年净利润为45.6亿元，合理市值为2508亿元。
『贰』 功率半导体十大龙头
韦尔股份、中芯国际、卓胜微、北方华创、兆易创新、华润微、紫光国微、鹏鼎控股、沪硅产业、三环集团在半导体企业中排名前十。
1、新能源领域的宁德时代已经率先站上万亿市值，那么，代表着人类最先进的半导体科技也应该有万亿市值的龙头。那么，我们来简单说说这十大半导体龙头，其实，这十大龙头和半导体ETF（512480）中的十大重仓股基本一致，韦尔股份、卓胜微、北方华创、兆易创新、紫光国微等在列，这里面没有科创板的中芯国际、沪硅产业、华润微等，但是多了长电科技、汇顶科技、澜起科技、华天科技、中微公司，那么，我们就来说说这些个龙头。
2、韦尔股份 603501：2422.09亿，主营业务为半导体分立器件和电源管理IC等产品的研发设计。以CIS业务为核心，多产品线协同发展开启韦尔新征程。2019年收购全球第三大CMOS图像传感器供应商豪威科技，除豪威外，韦尔股份近两年对外先后收购思比科、Synaptics 等优质资产，对内加大在分立器件、 射频 IC、模拟 IC 等领域研发力度，形成了以 CIS 业务为核心，多产品线协同发展的业务布局。2020年上市公司实现营收198.24 亿元，同比增长45.43%；实现归母净利润 27.06 亿元，同比增长481.17%，在疫情等外部不利因素影响下 依旧保持了较高的增速。2021 年一季度公司收入和利润继续保持高速增长，创下单季历史新高，体现了公司主业横向拓展后良好的成长性。预计公司业绩有望继续保持较高增长。
3、中芯国际688981：2263.81亿，大陆晶圆代工龙头，被给予厚望，目前全球最领先的芯片制造商是台积电，占了全球芯片加工50%以上的市场份额，中芯国际却只有6%的市场份额，上市即巅峰，后面股价持续低迷，主要还是我们依然被卡脖子，而中芯被给予的希望太大了，最后大家失望了，中芯国际目前的先进工艺主要是14nm和28nm制程，大家都在等中芯国际量产出7nm制程的芯片，而台积电7nm和5nm制程的芯片早就量产了，现在人家已经大力投资建厂在研发3nm制程的芯片了，而现在高端手机都是5nm，所以，这是中芯国际的软肋。业绩方面，20年及一季度都不错，目前半导体景气度在提升，股价还是有希望的