绝味食品股票2018年分析

Ⅰ 周黑鸭落后绝味、煌上煌，成行业老三

近日，港股上市公司周黑鸭发布2020年上半年财报，财报数据显示，公司营收、净利双降。相比之下，同为卤味食品龙头企业的煌上煌却交出营收、净利双增的成绩单。此外，绝味食品也交出营收仅下降3.08%的成绩单，继续以超过周黑鸭2.6倍营收、超过煌上煌1.7倍营收的成绩领跑卤味行业。

渠道下沉，周黑鸭线上线下齐步走

8月24日晚，周黑鸭发布2020年上半年财务报告。报告显示，周黑鸭上半年营收9.03亿元，同比减少44.4%；毛利4.93亿元，同比减少45.8%；公司拥有人应占亏损4219.4万元，同比下降118.8%；期间经调整亏损2810.1万元，每股亏损0.02元。

对于业绩下降，周黑鸭称，受新冠肺炎影响，其门店客流剧减，销售量下降。作为武汉当地的上市公司，其因配合相关防控工作，暂停了华中地区的生产活动，全国范围内共约1000家门店暂时停业。2020年4月后，暂时关闭的零售店陆续重新开业，华中加工厂的生产活动也已重新启动，整体营运情况持续改善。而发力线上业务，成为疫情期间周黑鸭尝试自救的主要手段之一。

分渠道来看，自营门店上半年实现营收6.09亿元，其营收占比由上年的86.3%下降至67.4%；线上渠道上半年表现优异，其营收由上年的1.64亿元猛增至2.39亿元，营收占比由10.1%增至26.4%；商超渠道营收由上年的616.9万元增至1641万元；上半年完全放开的特许经营模式尚未发力，报告期仅实现营收0.16亿元，营收占比仅1.8%。

在疫情影响下，公司存货周转速度明显下降。2020年上半年周黑鸭存货周转天数为163.7天，较2019年上半年的67天同比增长144.33%。总销量也由2019年上半年的18324吨下降42.95%至10454吨。

其他收益方面，公司其他收入及收益净额由去年上半年的6050万元减少约64.3%至2160万元。公司解释称，主要系银行存款利息收入减少1200万元；为抗击疫情捐赠现金及医疗物资1150万元；政府补助减少870万元以及外汇亏损710万元。

为应对疫情影响，上半年，周黑鸭入驻全家便利店上海门店和7-Eleven的部分北京门店，还进驻了包括盒马、沃尔玛等在内的多个商超及新零售场景。随后，周黑鸭再次进行渠道下沉，并于6月升级特许经营，正式开放单店特许经营，加盟条件为拥有优质的铺面资源三年以上稳定租期、自有资金30万元以上。这与去年底推出的“发展式城市特许模式”相比，单店特许经营门槛大大降低。仅初始资金一项，城市特许模式的加盟商门槛就在500万元以上。

周黑鸭行业老二地位能否保住？

在休闲零食中的卤味这一细分领域，周黑鸭与绝味食品、煌上煌被统称为卤味三雄。8月26日，随着绝味食品2020年半年度报告的出炉，卤味三雄半年报均已披露。

绝味食品财报显示，2020年上半年，实现营业收入约24.13亿元，同比下滑3.08%；归属于上市公司股东的净利润约2.74亿元，同比下滑30.78%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约2.71亿元，同比下滑30.46%。

煌上煌财报显示，2020年上半年，实现营业收入约13.65亿元，同比增长16.77%；归属于上市公司股东的净利润约1.58亿元，同比增长12.25%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约1.48亿元，同比增长10.83%。

而周黑鸭因为总部位于武汉，受疫情影响最为严重，营收、净利双降。

事实上，自2018年以来，周黑鸭的盈利能力就在下降。财务数据显示，周黑鸭在2017年、2018年、2019年实现的归属净利润分别约7.62亿元、5.4亿元、4.07亿元。

同时期，绝味食品和煌上煌净利润均呈现正增长。2017年、2018年、2019年，绝味食品实现的归属净利润分别约5.02亿元、6.41亿元、8.01亿元。煌上煌在2017-2019年实现的归属净利润分别约1.41亿元、1.73亿元、2.2亿元。

单从今年上半年营收、净利润来看，周黑鸭和绝味食品均处于下滑态势，不及煌上煌。从营收总额来看，绝味食品遥遥领先。营收、净利双降的周黑鸭，是否还能保持行业老二的地位？

Ⅱ 为什么说早在2018年，周黑鸭高速发展的势头就已“戛然而止”了

周黑鸭发布了2019年半年度报告。报告显示，周黑鸭净利润下滑超三成，这可能是周黑鸭自2016年上市以来交出的最差的一份财报。数据显示，周黑鸭2019年上半年营收增长不到2%，净利润下滑超过了30%，关店数量达到了117家，首次出现门店负增长的情况。

与此同时，绝味食品超万家的门店数量也让让周黑鸭“可望而不可即”。截至2019年上半年，绝味食品在全国共开设了 10598 家门店，较2018年增加683家。同期，煌上煌拥有3300余家专卖店，而周黑鸭仅拥有自营门店1255家，可见差距之大。

从销售模式上来看，“三巨头”各有不同。周黑鸭主要采取自营模式，绝味食品主要采用“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的销售模式，而煌上煌主要为直营连锁、特许经营连锁和经销售商三种经营模式。销售模式的差异，直观地体现在了开店规模数据上。

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Ⅳ 周黑鸭亏损超4000万，竞争对手环伺，开放特许经营行得通吗

雷达 财经 出品 文|张钊丹 编|深海

8月24日晚，周黑鸭发布2020年上半年财务报告。报告显示，周黑鸭上半年营收9.03亿元，同比减少44.4%；公司拥有人应占亏损4219.4万元，同比下降118.8%。

事实上，从2017年开始，周黑鸭就面临业绩持续下滑的困境。

目前，休闲卤制品零售市场仍具备较大市场空间。在此背景下，煌上煌、绝味与周黑鸭三巨头之间的竞争也日趋加剧。但无论是从门店数量、还是业绩增速上来看，周黑鸭都明显掉队。

随着业绩下滑、门店数下降，为了支持股价、保住市场份额，周黑鸭选择放开加盟。据公司公布的半年报显示，截至2020年上半年，周黑鸭共有自营门店1246间，特许经营门店121间，离全年目标的300家还比较远。

营收、净利润持续大幅下滑

8月24日晚，周黑鸭发布2020年上半年财务报告。报告显示，周黑鸭上半年营收9.03亿元，同比减少44.4%；毛利4.93亿元，同比减少45.8%；公司拥有人应占亏损4219.4万元，同比下降118.8%；期间经调整亏损2810.1万元，每股亏损0.02元。

在疫情影响下，公司存货周转速度明显下降。2020年上半年周黑鸭存货周转天数为163.7天，较2019年上半年的67天同比增长144.33%。总销量也由2019上半年的18324吨下降42.95%至10454吨。

其他收益方面，公司其他收入及收益净额由截至2019年6月30日的6050万元减少约64.3%至2160万元。公司解释称，主要系银行存款利息收入减少1200万元；为抗击疫情捐赠现金及医疗物资1150万元；政府补助减少870万元以及外汇亏损710万元。

对于业绩下降，周黑鸭称，受新型冠状病毒影响，其门店客流剧减，销售量下降。作为武汉当地的上市公司，其因配合相关防控工作，暂停了华中地区的生产活动，全国范围内共约1000家门店暂时停业。2020年4月后暂时关闭的零售店已陆续重新开业，华中加工厂的生产活动也已重新启动，整体营运情况持续改善。

华中市场是周黑鸭的核心市场，包括湖北在内的华中五省，一直以来以约40%的门店数量，贡献了超一半的营业收入。去年上半年华中地区有563家门店，贡献了8.42亿元的收入，占比当期营收60%，单店月均收入为24.92万元；而今年上半年虽然增加了20家门店至583家，但贡献营收却减少至3.15亿元，占比当期营收50.5%，门店单店月均收入9.01万元，同比下降63.86%。

事实上，疫情对于周黑鸭业绩下滑更像是"最后一根稻草"，从2017年开始，周黑鸭就面临业绩持续下滑的困境。年报显示，2017-2019年，周黑鸭营业收入分别为32.49亿元、32.12亿元、31.86亿元，增长率分别为15.35%、-1.15%、-0.79%；净利润分别为7.62亿元、5.4亿元、4.07亿元，增长率分别为6.43%、-29.09%、-24.56%，下滑态势明显。

值得一提的是，除受疫情影响外，周黑鸭投资的联营公司亏损也是导致公司业绩下滑的重要原因。公司财报显示，截至2020年上半年，由于深圳天图兴南投资合伙企业（有限合伙）的31.25%股权（2019年3月前50%，自2019年4月至11月摊薄至37.51％，并于2019年12月进一步摊薄31.25％）产生分占一间联营公司亏损613.8万元，2019年该项亏损为743.5万元。

值得注意的是，受业绩影响，周黑鸭股票遭到大规模减持。5月22日，周黑鸭股东王永华在场外以每股3.8港元的价格减持周黑鸭1.02亿股，涉及金额约3.876亿港元。本次减持后，王永华仅仅持有周黑鸭不到1740万股，持股比例从5.01%骤降至0.73%。

竞争对手环伺，周黑鸭失速

公开资料显示，周黑鸭是一家专门从事生产、营销及零售休闲熟卤制品的企业，成立于1997年，总部位于湖北武汉，主营业务为卤鸭、鸭副产品，卤制红肉、卤制蔬菜、卤制家禽及水产类等其他产品。

目前，周黑鸭面临煌上煌、绝味食品的挤压。

煌上煌、绝味与周黑鸭三巨头之间的竞争也日趋加剧。

2019年，煌上煌新开门店1092家，已经创 历史 新高。在2020年，公司计划新开门店1200家，主要源于省外新拓展市场，如山东、云贵、川渝、广西、浙江、上海和北京等市场。

而绝味食品2019年在全国共开设了10954家门店，同比净增长1039家。近年来，绝味食品保持每年开店800-1200家的增速，加盟店渠道收入占其收入90%以上。

相比周黑鸭2019年财报，2019年公司调整关闭216间自营门店，新开设229家，截至2019年底，周黑鸭拥有自营门店1301家，较2018年净增门店仅13家。也就是说，2019年同期，周黑鸭的门店数量只有绝味鸭脖的1/8。

业绩方面，周黑鸭也明显掉队。2019年，煌上煌全年实现营业收入21.17亿元，同比增长11.56%；实现归母净利润2.20亿元，同比增长27.45%；绝味食品在2019年实现营收同比增长18.41%，净利润同比增25.06%。而周黑鸭从2018年起，营业收入和净利润就开始呈现同比负增长态势。

值得一提的是，2016年11月11日，周黑鸭在香港联合交易所主板上市。上市首日便大涨13.44%，市值达到154.7亿港元。持股周黑鸭63.47%的周富裕、唐建芳夫妇身家飙升至74亿元。

周黑鸭的竞争对手绝味食品于2017年3月选择在上交所上市，上市首日市值仅为95亿元人民币，远不及周黑鸭。但仅在三年后，形势便发生了逆转，周黑鸭股价不振，反倒是绝味一路上涨，成为热门消费股之一。截至发稿，周黑鸭市值为202.33亿港元，绝味食品的市值为543.51亿元人民币，是周黑鸭的两倍多。

有业内人士表示，"未来还会有更多企业切入这一市场，伴随着三只松鼠、良品铺子等休闲零售巨头的跨界，卤味市场的竞争也更加激烈。"

开放特许经营行得通吗？

随着业绩下滑、门店数下降，为了支持股价、保住市场份额，周黑鸭筹划放开加盟。

此前，周黑鸭凭借长期以来的直营模式获得较高的品控口碑，但也使其市场下沉速度有所受限，门店覆盖量仍处于劣势。而加盟则注重开店效率和管理标准化，定位中低端客户，有助于实现店铺数量最大化。也就是说，直营模式的好处在于产品质量可以严格把控，而加盟模式的扩张节奏更快。

在2019年中期业绩报告中，周黑鸭首次提及特许经营模式，表示将利用该模式，进一步渗透现有市场，并策略性扩展至新的地区。

2019年11月，周黑鸭宣布开启"加盟"，先后签下广西、贵州特许经营商，云南、东北等地也已有潜在合作伙伴在评估中。作为周黑鸭的特许经营商，周黑鸭方面表示，总部将给予从门店选址到供应链物流、门店设计装修、销售运营、人员管理和品牌营销全方位的支持。

2020年6月22日，周黑鸭开放单店特许经营模式，对加盟商自有资金要求为30万元以上。这与去年11月周黑鸭推出的"发展式城市特许模式"下加盟费用初始资金500万元相比，门槛已大大降低。

值得一提的是，早在今年4月1日，时任周黑鸭CEO张宇晨在业绩交流会上曾表示，"今年(特许经营门店)不会低于300家，三年超过现在直营门店数量。"但据公司公布的半年报显示，截至2020年上半年，周黑鸭共有自营门店1246间，特许经营门店121间，离全年目标的300家还比较远。

据周黑鸭介绍，目前，公司已在华北、华中及华南设有三个空间洁净度为十万级标准、高度自动化的生产中心，并在华东及华西规划建设两个新的生产中 心，其中华东加工工厂预计将于2021年上半年投入运营。

但同行业的绝味食品，在全国已经有10多个生产基地，配送半径能够控制在几百公里以内。产能依旧是周黑鸭扩张过程中较大的瓶颈。

有专业人士称，"启动单店特许经营模式，是周黑鸭加速规模扩张的捷径。不过，对于周黑鸭来说，加盟扩张将引发一个新的问题——产能。这是困扰周黑鸭扩张的一个长期难题。随着门店数量以及市场区域的进一步拓展，这一矛盾将更加凸显。"